从追赶到引领：关于香港Web3金融顶层设计的建言

去年10月31日，香港发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，昭示了其成为全球虚拟资产中心的决心。宣言发布以来，香港金融管理当局亦推出了一系列面向Web3金融的政策与措施。

然而，无论从宣言内容还是实际政策来看，香港所扮演的依然是“追赶者”的角色，在顶层设计上缺少大胆创新。要想实现“弯道超车”，成为Web3时代真正的全球金融中心，所需要的是从追赶到引领的勇气与胆略。

结合多年行业研究与实践经验，笔者对香港Web3金融的发展提出以下建言：

1、自建公链

自2009年比特币诞生以来，区块链技术发展至今不过14年；2015年，以太坊提出了智能合约的概念，为Web3金融的兴起奠定了基础，其发展至今也仅仅不到8年的时间，技术、机制、监管等诸多方面均“未成年”。

公链是Web3的核心底层基础设施，是承载一切价值的基础。就当前而言，尽管公链的数量已有数百条之多，然而从性能、使用成本、安全性、可监管性等多个维度来看，至今还没有一条公链能够很好的承载起Web3金融的重任。

率先发明智能合约的以太坊以及相关Layer2公链，是当前Web3金融最大的载体。然而，以太坊面临性能低下、交互成本高、手续费（gas）波动性大、治理机制不完善等致命弱点，而相关Layer2公链则普遍存在安全性不强的根本缺陷，各类安全事件频繁发生。

在这样的背景下，香港金融当局非常有必要出面牵头，吸引全球主要金融机构、大型科技公司、相关Web3企业参与，汲取此前公链技术发展的成败经验，联合打造一条全新的开放式金融公链。新公链应当采用拜占庭共识，由相关大型机构担任认证节点，使用更简洁的编程语言，面向全球开放，同时直接采用“数字港元”作为“gas”，使每次交互成本相对稳定在一个比较合理的低水平。

可以预见的是：这一新公链将构建一个全球性的Web3金融底层系统，将消除跨境支付的障碍，提高金融包容性，为全球数字经济发展建立一个健康和稳定的基础设施，也将为香港Web3金融的发展，插上腾飞的翅膀。

2、自建数字资产交易所

如果说公链是Web3金融最核心的“硬件”，数字资产交易所则是Web3金融的“核心软件”。当前的Web3金融领域，各大私营交易所均成长于“草莽”之中，且大多远离监管，缺少信用背书，资产安全不透明，老鼠仓、上币泛滥等现象突出，成为Web3金融领域最大的“不稳定因素”。此前，一度排名全球第三的交易所FTX突然暴雷，便是这一切最好的注脚。

当金融跨入Web3时代，变化升级的是技术与治理模式，不变的是信用与监管。

Web3时代的数字资产交易所，同样最好具备“半机构半政府”性质。建议由港交所发起，联合相关机构，共同设立香港数字资产交易所，通过“官方持股，股份制公司运营”的方式，打造“半官方”性质的数字资产交易所。从而给数字资产的交易安全、资产透明、信用背书、上币审查、杠杆控制等各个方面带来质的提升。

正如同纽交所、纳斯达克、伦交所、上交所、港交所在传统金融时代所发挥的作用一样，香港数字资产交易所的创设，将为香港成为Web3时代的全球金融中心，奠定坚实的基础。

3、重新定位“数字港元”

当前，就香港金管局最新的市场咨询所得意见以及相关回应来看，香港金管局倾向于数字港元采用两层式分发架构，即香港央行负责在批发层向商业银行发行数字货币；而商业银行和其他支付公司则负责向公众兑换。

“数字港元”一定程度上被定位为流通中的“现钞”，而这样一种与此前的“数字人民币”类似的定位，是十分保守和短视的，将大大削弱“数字港元”所能发挥的作用。笔者认为，“数字港元”应当依托香港金融公链直接发行，采取联系汇率制度下与传统港元完全一致的方式发行，同时应当赋予数字港元与传统港元一致的法律地位、定位与功能。

通过公链原生发行的“数字港元”，不仅可以有效取代当前市场上缺乏透明度的各类“稳定币”，成为Web3金融时代的又一重要工具。同时，藉由分布式账本技术的开放性与低门槛，可以使得全球数十亿目前尚无法使用银行的人们，能够方便快捷的享受到现代金融服务。在跨界支付等领域，由公链原生发行的“数字港元”也将发挥出巨大作用。

Web3金融时代，“数字港元”（e-HKD）的未来，绝对不仅仅是一种数字化的港钞，而应当成为一种全球化的支付与金融工具。

4、债券与实物资产代币化规则

年前，笔者在与内地某市一位城投部门负责人闲聊中谈起当前城投债发行面临的一些困境。由于个别地方城投债出现“暴雷”，加上一些别有用心的炒作，使得地方国企城投发债遭遇困难。实际上，从中国经济的发展和城市的进步来看，我国大多数地区的城投债都是比较可靠的，起码比美债更值得信赖。

然而，当前城投部门发债除了监管政策的限制外，更面临着渠道窄、费用贵、成本高、流动性差等诸多困难。而Web3金融视角下，债券的代币化发行，很可能是解决以上困境的一条创新路径。

试想一下，由国有资产抵押与信用背书的城投债，以Token形式面向全球的合格投资者发行，发债方按照约定利率与时间，对Token派息、回购。在此期间，债券Token可以交易、质押，甚至相关城市可以铸造NFT，对持有一定Token的投资人进行空投赠送，持NFT可以在城市旅游、投资等方面享受优待。如此，城投债代币将成为一种全球流动的优质金融资产，并与城市发展有机结合，使全世界人民有机会分享中国发展进步带来的红利。

债券与相关实物资产权益的代币化，将极大提升债券流通性、减少金融摩擦成本，很有可能是Web3金融的一个重要发展方向，香港金融当局应当抓紧制定相关规则与流程，抢抓这一发展红利。

5、股权代币化（STO）规则

STO（Security Token Offering）指的是证券化通证的发行行为，是区块链技术与传统证券市场的结合。证券类通证的持有者会根据通证的具体定义，享有该发行组织的所有权、分红权、未来收益偿还权或投票权等，其发行和后续行为需要依照法规受到证券监管部门的监管。

STO 既可以解决传统证券市场的流通问题，也可以缩短融资周期，提高资金的使用效率，STO 也可以提高透明度和安全性，有助于提高投资者信心。此外，STO还可以通过引入DAO治理的模式，实现“公司”与“股民”的良性互动。

利用区块链技术改造传统金融的资产通证化，将会引发传统金融的巨大变革。据统计，全球约有70万亿美元的股票资产、100万亿美元的债券资产、230万亿美元的不动产资产（住宅约180万亿美元，商业32万亿美元等），上述各类资产都可以进行通证化，以提高融资效率，减低融资成本。

6、后记

香港有着“一国两制”的体制优势，有着贯通中西的区位优势，背靠中国大陆这一世界最具活力的经济体，面向全球开放怀抱，同时在科技、人才、金融基础等方面有着得天独厚的优势。顶层设计一旦有效完成，Web3金融必将井喷式发展，香港成为Web3时代的全球金融中心这一梦想并不遥远。

Web3，下香江，向未来！

注：作者系数字货币早期研究者、投资者、信仰者，经历所谓“币圈”跌宕起伏的完整发展周期，多次在相关国家级媒体发表研究性文章，高度重视合规与安全，希望与诸位同行，借香港Web3政策之东风，共襄行业发展之盛举。