又一个鸽派信号？暗示很快暂停加息后，英国央行今年夏天还要调整QT售债步伐

2022年11月1日，英国央行成为了本轮紧缩周期中首个主动出售国债来缩表的主要央行，被评论界成为“迈出了历史性的一步”，在欧美其他央行缩表历程中成了“第一个吃螃蟹的人”。

当时英国央行试探性的出售了7.5亿英镑的短期英国国债，收到价值24.4亿英镑的市场竞标，投标倍数为3.26，代表主动售债获得成功。

不过，这批国债的出售价格低于当时买入价格，或令英国财政部损失了约9000万英镑。去年9月英国财政部曾表示，将承担央行购买以及随后出售债券面临的一切损失。

两个月后的2月3日本周五，英国央行首席经济学家Huw Pill 表示，将在今年夏天审查其在量化紧（即QT缩表）下的资产出售计划，届时决定是“加快还是放慢步伐”。

为了应对2008年金融危机和2020年开始的新冠疫情，英国央行在2009年至2021年间购买了8950亿英镑的英国政府国债和公司债券，以在利率降至近零水平后提供经济刺激。

随后，英国央行从2022年2月起开始削减政府债券持有量，当时仅允许“被动式缩表”，即持有的国债到期后不再续买，去年11月起辅以主动售债，后者曾比计划启动时间推迟一个月。

Huw Pill今日表示，英国央行仍将按照原定计划在2023年11月之前（即主动售债开始的一年里）减持800亿英镑的英国国债，其中450亿英镑（即过半的规模）将来自主动售债：

“英国央行正在按照当前的主动售债计划走在正轨之上，我们将在整个夏天重新评估是否继续保持这种速度。”

有分析称，英国央行未来的主动售债速度将受到英国政府和市场的密切关注，因为英国政府明年必须筹集3050亿英镑，是有记录以来第二高的现金需求。这等于在未来一年，英国央行缩表售债和英国财政部发债募资将同时进行，对投资者的争夺可能进而推高政府的借贷成本。

值得注意的是，Huw Pill强调，英国央行的量化紧缩“肯定会继续进行”，夏季审议资产出售的步伐“只是想回答要走得更快还是更慢”，由于“此前QE量宽幅度太大了”，预计未来几年都会继续缩表：

“无论英国未来的货币政策处于周期哪个阶段，QT缩表都可能继续在后台运行。”

此处提到的“在后台运行”符合英国央行行长贝利的观点，即基准利率仍是管理货币政策的主要工具，不能被QT缩表与否喧宾夺主。同时，去年10月英国央行执行董事Andrew Hauser曾对该国议会表示，退出量化宽松政策可能需要10年时间。

在Huw Pill谈及可能调整缩表步伐的前一日，英国央行连续第十次加息，加息50个基点至4%，利率水平从2021年底的0.1%历史低点升至2008年10月来最高，但也暗示可能很快暂停加息，引发英镑和长端英债收益率大幅跳水。

牛津经济研究院首席英国经济学家Andrew Goodwin认为，英国央行可能会在3月放缓加息步伐至25个基点，然后停止加息，结束当前的紧缩周期。

英国央行从去年11月起主动出售中短期英国国债，并于今年1月30日开始主动出售久期在20年以上的长期国债，三周前也完全出售了去年底英债价格暴跌时购入的国债和通胀保值债券组合。

NatWest Markets 英国利率策略主管Imogen Bachra指出，当前英国央行面临的风险是，缩表主动售债开始之际，鉴于已经宣布的英国财政措施，来自政府的国债供应量将会增加。由于投资者将不得不吸收历史上最大的英国债券供应，或令英国央行主动缩表面临巨额财务损失。

这主要是由于英国央行QT售债的价格将远低于QE购买时的价格。有媒体计算后发现，在迅速加息和近期国债价格下跌的背景下，英国央行QE剩余的8380亿英镑债券组合将蒙受约2000亿英镑的市场损失。

周五的资产表现方面，英镑兑美元跌超1%并一度失守1.21，基本抹去1月9日来全部涨幅。长端英债收益率集体走高约6个基点。英国富时100指数涨幅扩大，有望在“非农日”创收盘历史新高。