一阳指|负债70万亿？城投瘦身迫在眉睫！

都知道卡车超载是违规，但从不知道超载多少会侧翻。

年前，就有两则消息让人颇为惊诧：一是截止2022年11月末，国内市场公开的城投债余额为14.63万亿元；二是据财联社报道，截至2022年11月末，全国地方政府债务余额达到35.0万亿元。

有网友推测，城投债务的余额通常为地方政府显性债务的两倍左右，所以推测全国城投有息负债余额已达70万亿元左右。城投总债大于地方政府显性债务，哪怕估算再低一些，也会让投资者触目惊心。

去年国内土地出让5万亿元，假设全部用于偿还城投总债，也要7年时间，不包括持续增加的债务。按网友说法，那就是11年的时间。去年形势这么差，那5万亿元土地收入有多少为城投兜底？真实的情况也许会更吓人。

其实，城投公开债规模并不吓人，目前公开市场还没有出现刚性违约，但是非标城投债就像隐形的翅膀，一摇一摆扑腾着众人的心弦。

母亲负债，儿子也过重负债，全家举债的前景让人堪忧，何况这是尚未成年的儿子。地方政府有两个儿子，大儿子地方债，小儿子城投债。之所以说城投是小儿子，是因为盈利能力始终偏弱。某种意义上，城投信用等同于地方政府的信用，这是城投平台从未暴雷的核心原因。

但是很显然，城投依靠地方政府背书，大举扩债的模式将来难以为继。由于城投增加很多隐性负债，导致局面极其复杂。城投的有息债务不等于标准化城投债券。债券、银行贷款、非标融资（如信托、资管计划、保理、部分融资租赁）等在内的债务总额，都包括在城投有息债务之内。

城投公司业务涵盖极广，包含供水、供电、供气、供热等城市关乎国计民生的基础建设，在公共交通方面城投的权力极大，包含高速公路、铁路、港口、码头、机场、轨道、城市道路基本建设经营等。

城投企业的收入，来自于政府性收入、投资收益、资产增值、经营收入等。其中政府性收入，仍是城投企业收入的主要来源，包括政府建设项目的付费收入，以及公益项目的政府财政补贴等。

城投企业的资金去向，主要用于经营支出和偿债支出。其中经营支出，又分为在建项目和新建项目支出。城投资金除了用于经营支出，还有一大部分用于偿债支出。很多城投业务是亏钱的业务，比如地铁和高铁。还有很多项目是公益项目，比如城市绿化和景观灯，这些烧钱而没有回报的投资，势必造成负债的不断积累。

但城投公司因为背靠地方政府，有政府的信用担保，大部分的城投公司可以通过各种渠道进行融资或借贷，这种借贷几乎都是非公开债务。

前几年，城投公司还通过信托公司和券商等金融机构，发行信托计划和资产管理计划等方式进行融资，有的城投公司还通过地方股权交易所开展私募债业务。由于城投公司的融资能力比较强，善借债而很难盈利，造成城投的债务像滚雪球一样越滚越大。

尽管负债很大，城投依旧能持续举债。很多选择投资城投债的投资人有着他们自己的逻辑：城投企业的主要收入来自于政府性收入，因此政府支持力度，以及平台的偿债能力和偿债意愿对于城投债影响很大。

在筛选城投企业时，他们都会考量城投所在区域的财政经济实力和产业结构，一般地方GDP或者财政收入越高，城投债违约的风险越小。平台层面，重点考量平台定位、企业管理和基本面情况。

2022年11月14日，全国共发行城投债6321只，平均票面利率3.81%，其中AAA评级的平均票面利率是3.29%，AA评级（包括AA+/AA/AA-）的平均票面利率是4.06%。发行期限在1年以内的共1400只，占比22.15%，平均票面利率为2.95%。发行期限在1-3年的共926只，占比14.65%，平均票面利率4.22%。

中国的传统，是家丑不可外扬，似乎母亲总是偏爱小儿子。每当城投顶不住的时候，地方政府都会想尽一切办法保护他。贵州遵义路桥就是一个例子。

2022年12月30日，贵州遵义市最大城投公司遵义道桥，宣布155.94亿元银行贷款展期20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，是前十年仅付利息不还本金，到后十年才分期还本，创下债务展期的新纪录。胳膊拗不过大腿，银行拗不过地方政府，10年时间只付利息，10年后再付本，在市场上掀起波澜。

作为遵义市最大的城投公司，遵义道桥的财务状况持续恶化。债券中期报告显示，2022年上半年，遵义道桥总营收6.73亿元，同比下滑36%，净亏损2.86亿元。截至2022年上半年遵义道桥的有息负债高达458.58亿元，远远高于展期20年的156亿元。这剩下的300多亿元，是如何展期还款，公告里没有显示。但如果以其不到7亿元的年收入来计算，即便他们未来不再借债，全部还清则需要90多年。以目前的年收入来看，甚至都无法覆盖有息贷款产生的利息。

而遵义道桥负债458.58亿元，只是贵州一个地级市的20家城投负债之一，而中国像它们这样城投公司数以百计。令外界担忧的是，通过近7年城投债的增速来看，城投债的总负债还在持续不断增加。

子凭母贵，遵义路桥虽然得到地方政府的大力支持，殊不知隐形的翅膀正在煽动风波，非标融资中信托和民间借贷大部分底层资产来源于普罗大众，这些个体投资人能否撑得住20年的时间，实在是个问题。

城投之困，其来有自。渝商联电话采访了广西某市路桥公司的负责人，该总坦言，城投作为城市建设投资的执行者，长达30年的城市建设，债务现状远非一日之寒，接下来的缩衣减食是最起码的动作，许多地方政府对城投债早已纳入化债计划，严管隐形债务的扩张和发生，未来几年主要以偿债为核心工作。

梦里依稀慈母泪，“城投”变幻大王旗。事实上，当土地财政收入难以覆盖债务的时候，城投模式是需要换一种方式了。有专家指出，未来3年土地收入不可能大幅增加，意味着城投的偿债来源持续缩减。有计划性地断奶和瘦身，并增持盈利性项目，才是城投平台得以生存发展的良好方式。

要知道，城市化进程末期，无论政府平台公司，还是投资商、开发商、运营商，各方野蛮生长的时代都已经结束了。惟有减少非盈利投入，加大与房企的合作，利用闲置土地开展有效的盘活计划，城投平台才能重获健康，并在中国经济高质量发展进程中，持续产生价值。

是时候了，瘦身已迫在眉睫。

主编：阳德鸿

责编：李容飞

排版：伍月五

作者：锦丰堂客