资本市场国际化进程加速 外资机构加码入局丨全面注册制来了⑧

21世纪经济报道记者胡天姣 深圳报道

股票发行注册制即将在全市场推开。2023年2月1日，中国证券监督管理委员会宣布全面实行股票发行注册制改革正式启动，就全面注册制改革主要制度规则公开征求意见，包括《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理 办法》等11项核心规则。

全面实行股票发行注册制改革不仅涉及沪深交易所主板、新三板基础层和创新层，也涉及已实行注册制的科创板、创业板和北交所。

证监会表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

21世纪经济报道记者采访的外资机构均预期，全面推行注册制改革后，中国资本市场将更加透明、高效，更加国际化，同时预期在制度落地后，总体提高直接融资效率，估值体系进一步合理化。

与此同时，在国内资本市场国际化的趋势下，叠加中国的再次开放，外资机构料将持续加大押注中国市场。

中国资本市场高效国际化

自2019年以来，注册制改革从科创板正式推出，而后通过创业板改革贯通存量市场，北交所自设立起即实施注册制。3年多时间内，中国股票发行制度实现了从核准制向注册制的分步骤过渡，积累了很多成功的经验，主板实施注册制已经具备了很好的基础。

此次改革涉及48份配套文件，既有证监会规章、规范性文件，也包括证券交易场所、证券登记结算机构等方面的业务规则，以及规则适用指引、业务指南等具体操作性文件，涉及IPO申报、各大板块定位规划、主板交易制度、监管安排（公权力使用规划）、注册制推行过渡期间安排等一系列重要内容。

根据证监会官网发布的消息，全面实行股票发行注册制的主要标志是，制度安排基本定型，覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。

全面实行股票发行注册制将推动中国多层次资本市场格局完善，同时促进国内资本市场的国际化步伐。

近年间，中国资本市场持续发展壮大。科创板、创业板试点注册制相继成功落地，中小板及深市主板合并，设立北京证券交易所，全面注册制蓄势待发；股票、债券、基金、期货市场表现都极其活跃，资本市场规模逐步走向世界前列。

截至目前，A股总市值超90万亿元，交易所债券市场托管面值达18.7万亿元，商品期货交易规模连续多年位居全球前列，中国资本市场规模稳居全球第二，仅次于美国。

更为高效的二级市场定价机制与常态化退市机制也在逐步形成。2019年迄今，已有85家公司强制退市，数量超过前20年的总和。再融资和并购重组制度也更加市场化，审核效率明显提高。

全面注册制的实施将对A股资本市场带来深远影响和重大意义。高盛高华总经理索莉晖对记者表示，全面注册制改革的落地是国内资本市场发展的重大里程碑，其推出广受市场期待，必将释放资本市场支持实体经济发展的更大潜力。

“注册制改革从试点进入全面实施的条件已经成熟。”索莉晖称，不仅有明确的上位法支持和司法实践，也积累了超过一千家公司通过注册制在A股上市的经验，市场化发行定价已形成越来越有效的约束机制。可以说，注册制已经受到了市场实践的检验。

星展证券（中国）有限公司投资银行部负责人蒋超对记者称，全面实行股票发行注册制，将中国股票资本市场发行全面推向市场化，交由市场来选择，符合企业、投资人以及相关市场参与方的根本利益，前期在科创板和创业板的实践已经很好地证明了这一点。

其指出，加之市场化询价的发行机制，本次改革将推动中国资本市场更加透明、高效，更加国际化。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对记者表示，此次为征询意见，而非正式发文。“即使落地，参考科创启动和创业板注册制，短期内发行规模将有所提升。”

渣打认为本次改革对资本市场短期直接影响可控，今日券商板块高开低走，意味市场预期为短期效应。同时预计在制度落地后，总体提高直接融资效率，估值体系进一步合理化，市场两极分化亦会更明显。

制度细化下机构加码入局

瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军认为，全面注册制的实施对A股资本市场带来的影响具体表现在：主板新股发行的条件进一步放宽，将有助于扩宽企业准入范围，进一步增强资本市场的包容性，加快企业上市融资速度，提升直接融资比例。

钱于军指出，占A股总市值约2/3的主板市场新股发行定价将完全市场化，资本市场优胜劣汰的功能将得到更好的发挥，市场活力也将进一步增强。

除对市场带来影响外，全面注册制也将对金融业务从业者提出新的要求，挑战与机遇并存的时代即将到来。

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军认为，注册制以信息披露为核心，引入更加市场化的制度安排，对于新股发行的价格和节奏不设任何行政性限制，而是交由市场来决定，投行从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”， 这必将促进投行的全面转型。

对投资者而言，孙利军认为在全面注册制下，市盈率隐形限制被打破，市场化询价定价机制将在A股各板块得以全面实现，机构投资者报价影响力和价格决定权将得到进一步提升，投资者内部需要形成更为系统和专业的研究体系用以指导其新股报价。

“外资机构也看好中国经济发展和A股巿场，持续积极布局中国资产，市场估值也将更趋于理性。”索莉晖补充，从A股市场结构来看，专业机构投资者正在发挥越来越大的作用。

其解释，在此背景下，注册制将为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业优化上市门槛，让更多优质企业得到市场的认可，为投资者财富管理提供更多更好的标的，提升资本市场服务实体经济发展的效率和成果。

受疫情防控优化、房地产政策加码、对外开放加大释放积极因素影响，中国经济复苏预期强化，A股在全球资产配置中的吸引力持续提升。

“一些投资者非常关注市场的季节性，这表明A股市场可能会以强劲的姿态出场。”高盛在其1月29日研报中称，在过去十年中，中国A股在新农历新年的第一周平均回报率为2%，约70%的事后概率产生正收益。若历史模式重现，这将延续中国股市在2023年迄今为止的显著复苏涨势。

根据GS Prime Brokerage的估计，对冲基金投资者自去年11月以来连续3个月净买入中国股票，将其对中国的净敞口推高至2020年底历史高点以来的最高水平。

贝莱德表示，中国的重新开放会带动国内需求复苏，预计2023年中国经济增长将超过6%。中国资产在新兴市场指数中占较高比重，因此将利好新兴市场的整体表现。