富春山资本董事总经理陈达：抓住高息窗口期，超配中资美元债

红周刊 特约丨陈达

感谢《红周刊》邀请参加拜年活动，祝《红周刊》“兔”飞猛进，投资者动如脱兔。作为深耕海外资本市场的从业者，在这里建议《红周刊》的读者可重点布局2023年美债利率见顶并预期回落所带来的黄金机会，抓紧这个可能会稍纵即逝的高息窗口期，把握住中资美元债较强确定性的投资机遇。

预计美2-3月份再加息50基点

“前所未有”的加息带来黄金机会

我们知道，在2020年疫情初期，为应对经济的巨大冲击，美国持续推动大规模的财政刺激和极度宽松的货币政策，下调美国联邦基金利率至接近零的水平。

随着就业市场整体企稳，宽松政策弊端逐步凸显：美国CPI同比增幅，从2020年三季度的低点1.2%，飙升至2022年二季度的8.6%。为抑制居高不下的通胀，美联储于2022年进行了一轮激进的加息，7个月累积上调425个基点，将利率一路抬高至4.25%-4.5%，也推动美债基准利率不断走至近三年高位。

在一年里上调400个基点，在历史上也绝无仅有。

美联储的动作，对整个金融市场起到了涡轮机的作用。无论是港股、美股，还是国际债券市场，都产生了巨大的动荡。

2022年以来，美国的通胀同时受能源、食品和核心CPI走高的推动，持续处于高位。虽然三、四季度的CPI从高位回落，但从分项分析，能源后续进一步下行的空间有限、CPI的房租项滞后于市场的变化、工资增速未明显放缓，核心服务价格涨幅仍有一定黏性。

对于2023年，市场基本达成共识的预期——美通胀将会见顶，虽然通胀仍有较大黏性，十年期美债收益率或许仍然有限上行。我预计美联储仍将在2023年2-3月份再次加息50个基点，而后结束本轮加息，加息目标在4.75%-5.00%。

作为资产价格折现率里分母的一部分，在分子稳定的前提下，基准利率水平维持高位，让几乎所有略微激进的资产类型，未来预期收益率都非常可观。

这是我们在2023年投资的最大机会。

中国资产将再次吸引全球资金目光

2023年可激进些 超配中资美元债

无论是港股的估值修复与均值回归，还是科技成长股的信心反弹，或是美元计价的债券，尤其是中资美元债——我认为这类资产配置的价值凸显。

中国资产的春天即将到来。我们在政策端不断出台利好措施，稳增长政策持续发力，为中资企业的整体信用资质提供向上动能。在2023年欧美进入衰退之后，中国的优质资产将再次吸引全球资金的目光。

个人认为中资美元债就是一个非常好的配置机会。我们看到，中资美元债的高收益指数、投资级指数趋势拐点出现。2022年四季度的中资美元债指数，自2021年下半年持续下跌以来，开始反弹。至2022年12月，中资美元债投资级指数较三季度末反弹1.75%，高收益指数更是较三季度末反弹13.77%。

从历史走势看，投资级中资美元债信用风险较低，到期收益率走势与美债基准利率存在非常高的相关性。十年期美债收益率受基准利率上调影响大幅上升，投资级中资美元债收益率也呈现大幅上行至见顶的趋势。2022年12月，投资级中资美元债的收益率处于近三年高位水平，其中A+级美元债和BBB级美元债均处于近三年约95%分位数的水平，这就是非常难得的投资窗口。

在2023年兔年新春之时，我们正站在历史的一个小拐点之上，处于风云“兔”变之时，站在大类资产配置的角度，我们可以更激进一些——超配中资美元债。最后也祝《红周刊》读者能在兔年里异军“兔”起，大展宏图。

（注：陈达系富春山资本董事总经理）