全是干货！丘栋荣4000字小作文火了

丘栋荣又是第一位发季报的明星基金经理，本次他用4000字的篇幅向持有人详细阐述了自己的对于目前宏观经济的看法以及投资各个板块的具体逻辑，虽然篇幅较长但全是干货，值得大家细细品读，推荐大家去看原文。

丘栋荣的季报给笔者最大的感受是较为乐观情绪。他认为目前基本面正在发生积极的变动，不必不拘于目前偏弱的经济现实，同时A股估值仍处于绝对底部位置，对应了很高的风险补偿水平，是系统性配置机会。

当然，丘栋荣也有乐观的资本，在“波澜壮阔”的2022年他是为数不多实现正收益的明星基金经理，而且4个季度均跑赢了沪深300指数和同类产品！

宏观经济：正在发生积极变化，不拘于目前偏弱的经济现实

在季报第一段丘栋荣就开门见山摆出了自己的观点。他认为尽管目前经济依然偏弱，但A股足够有性价比。

他表示，中证800股权风险溢价至0.90倍标准差水平，但股息率与10年国债到期收益率比值则处于2009年以来的最高区域。基于股权风险溢价的资产配置策略，权益资产估值仍处于绝对底部位置，对应了很高的风险补偿水平，是系统性配置机会，因此我们积极配置权益资产，保持了较高的权益资产配置比例，同时也积极配置港股。

值得关注的是，在年末末丘栋荣的4只产品股票仓位占比均在93%左右，相较于3季度的91%左右有小幅提升，可见他对于未来行情的看好。

对于宏观经济，丘栋荣认为在过去一年多，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景，现在这些正在发生积极变化，方向已经给出，幅度更为关键。

首先，超预期的疫情防控调整和自身经济周期下行进入尾声，各主体将更多的精力专注于经济基本面，政策和行为具有更强的一致性，扩内需、提信心、稳增长。这意味着迎来参与市场再次起步的时刻，进取的心态，积极的研究，审慎的投资。

其次，不拘于目前偏弱的经济现实，不妨对经济前景展开一定程度的想象，低基数下的努力容易超预期，消费地产也有足够必要条件去实现一定的弹性幅 度。相应的在股票投资中，当疫情影响未来减弱，而基本面容易超预期，应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。

最后，丘栋荣提到了本轮提振经济的一个核心问题，也是目前各项政策的发力点，就是微观主体的信心。丘栋荣表示也虽然今年广义流动性较为充裕，但多重压力的情况下微观主体却无法积极，当压力和摩擦边际缓解，市场信心与基本面双升的概率在增大。

投资方向：A股拥有系统性的机会，看好两大投资方向

需要注意的是，此前季报中丘栋荣对于A股的描述是存在结构性高估和低估并存的矛盾。

而这一次有所不同，丘栋荣认为，A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。进一步从结构上看，当前仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。

同时，丘栋荣也谈到了近期强势反弹的港股市场，他认为港股四季度V型反弹，但各个估值维度基本处于历史20％分位以内，长期仍具有较高的吸引力，我们保持系统性机会的判断，继续战略性配置。

对于投资方向，丘栋荣主要关注两个投资方向：

其一，估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括大盘价值股中的地产、金融，基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。同时，港股的价值股相比对应的A股更便宜，同时对应的分红收益率水平极高，其隐含的预期回报水平很高。

其二，低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药制造、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。

对比持仓我们可以发现，丘栋荣加仓个股包括神火股份、广汇能源、中国神话、驰宏锌锗、金地集团、常熟汽饰和康华生物等，新进重仓股包括诚益通、中远海能和广信股份。

从持仓结构上来看，丘栋荣重点持有有色金属、房地产、石化、煤炭和医药生物，对于这些板块的投资逻辑，丘栋荣均有较为详细的阐述。

1、房地产

对于房地产，丘栋荣配置的第一个逻辑是供给端收缩是最为确定的一环，地产及其投资下行速度极快，资产负债表的崩坏意味着即时的出清和未来供应的紧缺，供给收缩至中长期的底部中枢，地产风险充分释放，地产投资理应有所回升。

第二逻辑是需求端看，房地产是恢复和扩大国内消费至关重要的一环，房地产市场回归正常化，既有利于经济稳增长，也有利于满足住房多样化需求的实现。

历史已表明房地产的需求是长期存在的，房地产内生的需求和积极的政策引导下，需求回升是大概率的。

第三个逻辑是第一个逻辑的延伸，丘栋荣认为，从房地产企业看，房地产政策在企业端进一步放松，尤其是股权融资的放开，优质房地产企业有望强化资产负债表，在房地产市场低迷期间低成本投资扩张，对其未来市场占有率的提升和盈利能力的上行均有支撑。

复盘过去几年A股传统行业几次较大的投资机会，都与供给端“去产能”造成与需求端不匹配有关，而受益者往往是行业的龙头企业。例如2017年的“煤飞色舞”，2019年的猪肉，2021至2022年的传统资源、能源。

丘栋荣重仓配置的地产股也主要是金地集团和保利地产这样的大型龙头企业。

丘栋荣也强调，可股权融资、高信用、低融资成本优势的龙头公司，抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。相比而言，港股中龙头房地产企业，估值更为便宜，同时经营策略更稳健，逆势扩张，拥有持续的内生增长能力。

最后需要注意的一点事，这一轮房地产行业供给端去产能基本完成，唯一不确定的是需求端何时恢复，恢复后的规模又有多大，因此丘栋荣在需求端的用词是“大概率”。

2、资源类和能源类公司

对于资源类和能源类公司的配置理由，丘栋荣的核心逻辑还是需求和供给不匹配。

对于需求端，丘栋荣认为，压制因素缓解，需求弹性可预期。随着疫情管控放开，以及地产政策加大力度，稳定经济重回正轨，占大头的国内需求在2023年具有较确定的修复机会。基本金属对应的需求从传统到新兴，广泛且多样的跨度有望带来超预期的需求增长。

而供给端刚性，亦导致价格弹性。碳中和背景下的现实经济考量，资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，产能天花板要比想象的严格，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。

从估值的角度来看，行业估值定价调整至历史低位，对应预期回报率高。资源类公司自下而上来看，自身盈利底部较历史更优，但相关公司估值调整至历史低位。综合看这些公司处于非常有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高。