焦虑感IPO ：大麦植发冲击植发第二股 高毛利低净利能走多远？

21世纪经济报道记者 魏笑 深圳报道

继容貌焦虑、身材焦虑后，脱发焦虑正席卷年轻人。

此外，值得注意的是，继咳嗽、失眠、脑雾后，近日脱发也成为人们热议的“新冠后遗症”之一。

年轻群体的“头发焦虑”也带动了植发赛道迅速升温。近日，大麦植发在港交所递交招股书，冲刺继雍禾医疗后的“植发第二股”。

大麦植发提供集诊断、微针植发、固发及养发为一体的全周期毛发诊疗服务。其中，植发服务为主要收入来源。招股书披露，2019年、2020年、2021年和2022年前七个月，其植发服务营收分别占总营收比例为95.7%、93.1%、79.0%及76.6%。

但目前植发行业的特性是低频高价，行业营销推广费用巨大，处于增收不增利状态。因此，行业开始向养固服务发力。

南方医科大学南方医院整形美容科主任胡志奇向21世纪经济报道记者表示，除植发外，头发护理需要在前期进行预防脱发，植发后也要进行一些综合养固护理，才能保证植发效果，病人随访期很长。

植发服务是业务绝对支柱

受工作压力大、作息不规律等因素影响，脱发已成为新一代年轻人的普遍“烦恼”。据国家卫健委2019年发布的数据显示，国内有超过2.5亿人饱受脱发困扰，平均每6人就有1人脱发；在20-30岁人群中，脱发人群占比超过50%。

2023年1月4日，据中国社会科学院国情调查与大数据研究中心与《南方周末》共同发布的《2022都市人群毛发健康消费白皮书》显示，头皮健康已经成为现代人广泛关注的问题，头发美学越来越受到重视。

据Frost &Sullivan数据，2020年中国的植发医疗服务市场规模达134亿元，未来将以复合年增长率18.9%的速度飞速增长，预计2030年的规模将达到756亿。

调查数据显示，75%的消费者关注自己的头皮健康状况。头皮油腻、头皮屑太多、头发稀少/脱发掉发是困扰都市人群的三大头皮问题，其中53%的人群受到脱发困扰。头皮健康与毛发问题困扰现代人的同时，专业毛发医疗机构作为解决方案的提供者，其重要性日益显现。

作为该赛道一员，大麦植发提供集诊断、微针植发、固发及养发为一体的全周期毛发诊疗服务。

植发服务为其主要收入来源。招股书披露，2019年、2020年、2021年和2022年前七个月，大麦植发医疗的营业收入分别为7.15亿元、7.12亿元、8.07亿元和3.59亿元，其中植发服务营收分别占总营收比例为95.7%、93.1%、79.0%及76.6%。

但在2020年，我国仅有51.6万人通过植发手术治疗脱发，渗透率仅0.21%。渗透率低的主要原因是植发服务较为“昂贵”。

大麦植发在招股书中提到，报告期各期公司每根毛囊的平均售价分别为10.5元、9.7元、10元和9.8元，而患者人均植入的毛囊数量分别约为2860根、2650根、2460根和2350根，患者人均花费2万元及以上。

值得注意的是，胡志奇向21世纪经济报道记者指出，其实与其他医美项目，例如注射美容相比，植发服务是个辛苦活，需要医生进行大量重复操作。其收费并不算贵。

在植发手术中，一名主治医生配6至8名护士操作，手术时间一般长达6到8小时，需进行长时间重复操作，对医生的颈椎、腰椎等均是考验，这也使得该行业医生较少。

目前大麦植发的门店扩张重点放在了一线及新一线城市，这些城市人群因生活节奏较快，有较多脱发困扰，且消费能力较高，因此毛发诊疗服务渗透率高。据灼识咨询报告，按收入计，大麦植发是中国一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年的市场份额为5.2%。

值得注意的是，目前大麦植发手术植发业务的毛利率持续降低，截至2022年前七个月，已由2020年的79.1%降至64.9%。加之其收入占比持续下滑，大麦植发的总毛利率也由2019年的79.8%降至报告期末的62.9%。

胡志奇表示，除植发外，头发护理需要在前期进行预防脱发，植发后也要进行一些综合养固护理，才能保证植发效果，病人随访期很长。

因此，大麦植发和雍禾医疗等均开始发力养固生意。大麦植发目前有33家医疗机构并且每家都设立了养护中心，并打算近三年内新建30家养护中心。

养固业务作为术后护理和日常服务，其毛利率较低，毛利率约为40%，但有望通过提升市场占有率，改善企业收入结构。2021年，大麦植发养固业务贡献营收的比例增加至21%，2022年1-7月进一步提升至23.4%。

毛利率净利率相差数十倍

值得注意的是，大麦植发一直处于增收不增利状态。2019年、2020年、2021年和2022年前七个月，大麦植发实现营业收入高达7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元、4.69亿元，但净利润仅分别为-1501.4万元、6955.8万元、6611.6万元和1171.4万元。

主要原因为营销投入过高。在上述报告期内，其投入的销售及分销开支分别达5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元和2.12亿元，占当期营业收入比重分别为67.02%、52.2%、50.98%和45.09%。

该现象同样出现在雍禾医疗中。雍禾医疗招股书显示，2018年至2020年，雍禾医疗的毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%，但净利润仅为0.54亿元、0.36亿元和1.6亿元，净利率只有5.7%、2.9%和10%。

2021年，雍禾医疗营收为15.65亿元，营销费用高达10.7亿元，其中推广费占大头，高达6.84亿元；其客服及服务顾问多达1353名，超过专业医疗团队人数。

目前我国植发机构主要通过重营销的打法获取新客户，其主要原因是，植发行业的特性是低频高价，植发都是从患者后枕部取毛囊种植到缺发部位，大多是“一锤子买卖”，客户重复消费的机率极小，因此相关机构需要不断地拉新获得营收，营销推广费用支出巨大。

此外，过于注重营销的商业策略也带来一些问题。2021年4月，南京大麦门诊因“违反广告内容管理规定行为及其从属”，被南京市秦淮区市场监督管理局罚款103800元，并责令停止违法行为、消除影响；同年9月，杭州大麦门诊在未取得《医疗广告审查证明》的情况下，发布的广告中包含表示功效、安全性的断言或者保证，被西湖区市场监督管理局罚款。

雍禾医疗也多次因广告违法行为遭受处罚。2021年6月，上海市市场监管局公布2021民生领域案件查办“铁拳”行动第二批典型案例中，雍禾医疗被责令立即停止发布违法广告、在相应范围内消除影响并处罚款15万元。

与营销投入形成鲜明对比的是研发开支，大麦植发研发开支占比却不足1%。2019年，其研发开支达646万元，占总收入比例为0.9%，2020年降至460万元，2021年为478万元。