宏观研究日记（2023年1月6日）：美联储政策文件体系概览

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前两天直播的时候讲到联储的政策文件体系，今天的日记就提供一个文字版。

联储在其官网的“Monetary Policy”栏目下的Meeting calendars and information中提供有关FOMC议息会议的政策文件。会议当天你也可以在首页的“Recent Developments”中找到相关的文件：

FOMC议息会议每季度两次，一年八次，季中的会议不会提供经济预测，仅季末（3月、6月、9月、12月）的会议会提供FOMC委员的经济预测报告。

我们以2022年全年该页面下公布的材料为例：

1月的会议材料中包括：

Statement：也就是我们所熟知的政策声明，政策声明文件是每次会议最重要并受关注度最高的文件，声明文件中涵盖联储此次会议上对经济和市场的看法、近期关注的风险事件以及政策的调整与变化，最后则投票信息和“Implementation Note”（政策落实须知）。

政策落实须知中涵盖利率走廊和联储公开市场操作的一些参数信息，如果联储就利率走廊的区间进行技术性调整，或是调整了资产购买或缩表的速率，则会体现在落实须知中。

通常财经媒体会急于抢先报道Statement的内容，并对当月的政策声明与上一次会议的声明进行文本对比，来试图挖掘出联储的看法以及政策改变。这是最为基础的联储政策分析实践。政策声明的阅读难度并不高，是以高中生可以理解的难度撰写的。

Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy

美联储长期目标和货币政策战略声明，这是一份每年初会被“重申”的纲领性文件，勾勒了美联储的政策框架。2012年，联储首次发布该声明，奠定了自身的通胀目标承诺，而此后，该声明在2020年8月时迎来重大更新，以匹配美联储当年政策框架审查以后的框架转变——转向平均通胀目标制。

但很遗憾的是，由于美联储当前面临的经济环境已经与2020年8月调整时大相径庭，新框架显得有些不合时宜，这也使得很多媒体和研究者呼吁联储再次调整政策框架以匹配当前的高通胀现实，但很遗憾的是，鲍威尔已经在2022年底的一次QA中表态不会操之过急，应该完整经历一轮周期后考虑框架的调整。

如果哪天联储真的调整了框架，那么毫无疑问，Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy会出现更新。

Principles for Reducing the Size of the Federal Reserve's Balance Sheet

美联储在去年1月时公布了缩表的原则文件，但事实上这份文件公布前，联储已经在2021年12月议息会议的纪要文件中早早给市场打好了缩表会加速的预防针。

当美联储的货币政策出现重大转向以前，联储通常会在政策落地前的会议通过文件的形式告知市场自己会怎么落实政策，并且明确政策的规则与原则。这类文件的发布时间并不是固定的，而是往往出现在政策转向或出现实质性的改变以前。因此我们只能具体事例具体分析。

Press Conference

每次FOMC议息会议声明（Statements）发布后的半小时，美联储主席会公开亮相主持新闻发布会，并且在第二天公布发布会的实录（Press Conference Transcript）。

联储发布会的流程很简单，先由主席进行开场综述，简要汇报本次议息会议的内容，汇报的内容基本就是重复声明文件和预测文件中的信息，但会用不同的口语化措辞来表达，比如，去年5月的会议上，鲍威尔就在开场综述时提到了“Inflation is much too high”，因此，综述虽然是固定的套路，但依然会包含市场乐于捕捉放大的信息。

综述以后就是重要的发布会问答环节。华尔街媒体有搞个“大新闻”的职业天性，同时媒体亦有能力影响市场，故而发布会上记者会问出许多尖锐且市场关注度较高的问题与联储主席进行交锋，如果记者套出了一些政策文件中没有包含的信息，此时的市场波动就往往会加剧。

发布会的时长在一小时左右，相比阅读发布会实录，笔者更倾向于观看发布会。因此文字可能会丢失掉很多有趣的视觉信息。比如，在发布会时，鲍威尔会因为一些无趣的白痴问题而表现出不耐烦，很多肢体语言和情绪反馈并不会体现在实录的文字中，信息的饱满度会逊色不少。

Projection Materials

仅在季末时才会提供的季度预测文件，包含经济预测综述（Summary of Economic Projections，SEP）以及点阵图（Dot Plot），涵盖了美联储对主要经济数据的预测（GDP、PCE通胀以及失业率）以及对未来政策利率路径的判断。SEP中包含非常丰富的预测信息，比如区间、预测的风险与不确定性信息等等。

对于媒体和研究者而言，对比每个季度的SEP可以剥离出联储对经济和未来政策看法的转变，因此SEP被视为非常重要的政策文件。比如，如果联储不断在SEP中下调对GDP的预测，那么市场就倾向于放大“衰退风险”；如果不断上调通胀预测，则会作出相对鹰派的解读，因为通胀前景的恶化往往会被联想为政策将更紧；而点阵图的重心上移和落位就会引发“终端利率”的探讨，市场是倚仗点阵图来推断联储的加息终点的。

很遗憾的是，虽然联储每个季度都提供经济预测和点阵图，但FOMC的预测能力很差，基本是做不到准确预判经济的，因此体现在政策上就变成了响应式施政。故在阅读Projection Materials时，使用批判的视角会更好，该文件的意义并不在于告诉你“经济和政策会这样这样”，而在于“联储官员预期经济和政策会这样这样”。

Minutes

每一次议息会议以后的三周，纪要文件会延时公布。

纪要文件包含了更丰富的议息会议信息，纪要中记载的官员对经济和政策的看法会有更加详细的确切主题。可由于其延时公布的特性，导致其中很多的信息在公布时可能已经过时了。

但也有例外的时候，比如，2022年1月公布的12月议息会议纪要就把市场吓了一跳，因为纪要中透露出联储官员已经对缩表进行了非常详尽且细节化的讨论，这说明缩表可能很快来临，但如果你阅读12月的声明和发布会文件是无法捕捉到这些信息的。

纪要的篇幅比较长，如果你不想全文阅读的话，可跳转至末尾的政策相关的部分，会更快地捕捉到潜在有价值的信息。

（完）