城投平台遵义道桥贷款展期，城投债雪上加霜，风险会外溢吗？

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遵义道桥，全称遵义市道路桥梁工程有限责任公司，是贵州省城投平台，发布了贷款展期公告。涉及银行贷款规模为155.94亿元，全部展期20年，前十年只还本不付息，后十年分期还本。

对银行来说，这个展期方式可以接受，虽然展期利率比较低，但比无息展期要好一些。不过在理财赎回导致城投债大跌的时候，遵义道桥展期，无疑让已经跌幅巨大的城投债雪上加霜。

遵义道桥展期不涉及债券

此次展期，不涉及公开市场债券。公司表示：“做好公开市场债券的偿付工作。”也就是说，目前仍然努力想维持债券市场形象，“保兑付”。

债市保兑付，是因为债券市场是公开市场，投资者比较复杂，难以像银行团体一样，快速商量出一个妥善的重组方案。其实银行贷款主要是当地银行，所以协商起来容易。公司不愿意在债市违约，因为违约后的代价很大。

遵义道桥，作为一个较大型的城投平台，现在大约还有180亿元规模的存量债券。这个规模比已经展期的155.94亿元的银行贷款规模还大。不过银行贷款展期后，公司的压力变小，有助于缓解整体还款压力，对债券兑付有帮助。

虽然遵义道桥的重组暂时没有涉及债券市场，但债券市场的投资者已经开始变得谨慎了，市场对低评级城投债的信心变的越来越弱。

各等级城投债估值走高

近期城投债，尤其是低信用等级的城投债收益率快速走高。3年AA-等级城投债收益率为达到6.87%，是三年多来的最高值。

利差方面，3年AA-城投债信用利差达到433个基点，是最近十年以来的最高点。高信用等级城投债虽然走势没那么离谱，但估值也是大幅走高。

债券收益率的快速上升，对应的是债券价格的大幅下降。在其他债券都已经开始反弹的时候，城投债依然偏弱。城投债ETF仍然在最低位，没有出现反弹迹象。

现在，有788只城投债的收益率已经高于10%，数量相当于所有城投债的3.8%。这么高的收益率，基本上意味着一些平台不可能继续新发还旧。

低评级城投债收益率快速走高是在2022年12月，2023年需要密切关注会不会形成收“益率走高-新发困难-兑付困难-收益率继续走高”的反馈。

2023年，部分区域的城投债偿债压力较大，因为房地产行业偏弱，所以地方财力紧张也难以快速缓解。

这种情况下，机构投资者投资城投债的时候，普遍不敢“信用下沉”，而此前敢“信用下沉”的理财产品，正在遭遇赎回潮。

低评级城投债并非不可以投资

低评级的城投债，真的不可以投资吗？其实也不是，投资有两个维度，一个是确定性、一个是潜在收益率。

现在投资低评级城投债，确定性是不高的，但是潜在收益率却很高。当潜在收益率高到一定程度的时候，是可以弥补确定性的不足的。

最重要的是策略。投资低评级城投债，从左侧和右侧出发有两个不同的策略：

左侧策略。可以超级分散投资低评级城投债，比如买入大量收益率较高的城投债，这样就算几个平台出现重组或者风险，整体投资风险也是可控的，而且没有出风险的债券的收益率可以覆盖掉出风险部分的亏损。遵义道桥展期银行贷款也要保债券兑付，可以分析出未来其他平台也不会轻易违约。

右侧策略。右侧策略，则是等到城投债整体出现明确的企稳信号，然后买入。自从2022年11月以来，理财规模开始下降。作为低评级城投债的重要投资方，理财规模是继续下降还是回升，对城投债的影响很大。如果理财产品规模稳住，那么低评级城投债的最大卖出力量将消失，甚至转变为买入力量，这时候低评级城投债也会迎来大反弹。

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