基金经理分析｜徐荔蓉：GARP框架下的逆向投资

基金经理摘要

徐荔蓉

投资年限：19.25年，年化收益：12.21%、管理规模：62.04亿

徐荔蓉的投资理念和风格特色概要

理念：

逆向投资：在冷门行业里找无人关注的好公司和被错杀的好公司，不太关心宏观环境和短期市场风格，然后忍耐足够长的时间，最终兑现丰厚回报。

GARP框架：用合理的价格去买高质量的成长类公司，等待戴维斯双击出现（估值和股价双提升）。

自下而上地在各个行业里选股，只要他能选出足够多的符合自己投资框架的股票，就会维持较高仓位的运作，反之就会减仓。

风格：

他的基金风格会漂移，没有长期的风格偏好。目前的风格为：大盘成长(42.79%)、大盘价值(24.37%)、中盘成长(23.8%)、小盘成长(9.04%)

行业配置非常分散，六大行业（消费、医疗、TMT、上游周期、中游制造、大金融）在历史持仓中都出现过，但是经常会用大金融行业来做防守。

代表基金分析

国富中国收益混合

复合年化收益率10.09%，最大回撤-31.53%。

规模变动

风险收益特征

收益曲线

年度涨幅

牛熊成绩

回撤曲线

持仓分析

资产配置

基金的资产配置长期保持在六成股票资产

基金在15年—19年只保持了五成股票持仓，有择时，准确率也有，但是效果一般。

我认为对于基金来说，资金量大，做全面的大类资产择时是比较困难的，就算做了择时，效果也不一定好，毕竟谁也不能一直做到神机妙算。最重要的还是看基金经理的投资理念和风格特色。

基金风格

他的基金风格会漂移，没有长期的风格偏好。目前的风格为：大盘成长(42.79%)、大盘价值(24.37%)、中盘成长(23.8%)、小盘成长(9.04%)

行业配置

从历年的行业配置来看，这只基的行业配置非常分散，也会根据市场行情来轮动重仓行业。

曾经重仓过的行业有：食品饮料、银行、计算机、医药生物、非银金融、电力设备，但是这只基的行业配置非常分散，几乎没有太过重仓的行业，六大行业都有，但是经常会用大金融行业来做防守。

重仓股票

换手率

基金经理分析

徐荔蓉是业内少有的“双十”基金经理，即投资经历超过10年，年化收益率超过10%。

徐荔蓉的专业背景极其过硬，他不仅是中央财经大学经济学硕士，还同时拥有特许金融分析师（CFA）、注册会计师（CPA，未执业）、律师（未执业）三个不同领域的顶级资格。

1997年徐荔蓉就加入了中国技术进出口总公司金融部当副总经理，在那个年代属于端上了金饭碗。2001年，徐荔蓉跳槽到了融通基金任职基金经理，从此开启基金投资的生涯。2004年他又跳槽到申万菱信基金做基金经理，那时候这家公司还叫申万巴黎基金呢。2008年，徐荔蓉加入国富基金，担任高级顾问、资产管理部总经理、投资经理，今年的6月1日出任公司总经理。

徐荔蓉做投资，包含了“自下而上”、“逆向思维”、“GARP框架”三大关键词，我们分别来了解一下：

1、自下而上

徐荔蓉将自己定位为“选股型”投资者，会自下而上地在各个行业里选股，只要他能选出足够多的符合自己投资框架的股票，就会维持较高仓位的运作，反之就会减仓。

从近两年国富中国收益的仓位变动来看，徐荔蓉应该是选出了足够多的优质股票了。

2、逆向思维

徐荔蓉总体上是在用偏逆向的投资方法，他对此的解释是他性格就是更喜欢去“人少的地方”。

除了性格使然，徐荔蓉也认为中国股市是动量驱动的，当市场情绪出现恐慌时，不少好公司也会被错杀，这就给他这种偏逆向和长期的投资者有了捡漏的机会。

不过徐荔蓉也坦言，做逆向投资往往需要忍耐很长时间才会有效果，这期间会比较煎熬，不过熬过去了就能获得相当可观的回报。

3、GARP框架（Growth at a Reasonable Price）

所谓GARP框架就是用合理的价格去买高质量的成长类公司，和上面的逆向思维有一定关联，即在冷门行业里找无人关注的公司，只要公司优秀，那么就可能会出现戴维斯双击（估值和股价双提升）。

那么徐荔蓉又是怎么选股的呢？

也是3个方面：

第一是看公司管理层，徐荔蓉要求持仓公司的管理层要和自己的利益一致，而且值得信任。

徐荔蓉的投资周期是三到五年，那么他选的公司也应该能在这个时间范围内兑现价值，要求值得信任是因为公司的运营不会一帆风顺，值得信任的公司即便陷入逆境，也能让人放心陪伴。

第二是看公司成长空间，徐荔蓉比较看重公司成长性，他不要求公司属于热门行业，但要求公司的成长天花板足够高，这样体现了GARP框架的G（Growth，成长）属性。

第三是看收益风险比，这一点主要是衡量公司的投资性价比，徐荔蓉要求好公司也要有好价格，市面不缺好公司，不过很多公司的价格已经偏高，透支了未来很长一段时间的收益，这类公司已经不具备投资价值，合理的价格对应的是GARP框架的RP（Reasonable Price）。

综上所述，徐荔蓉的投资策略可以用“豪华”来形容，自下而上选择投资性价比较高的公司，逆向布局，经过时间的催化最终收获喜人的收益。这么看来，也就解释了为啥徐荔蓉接手国富中国收益后，很长一段时间基金表现甚至不如沪深300了。

逆向投资决定了基金可能长时间待在底部没有表现，而且徐荔蓉是自下而上看个股做投资的，对宏观环境和短期市场风格都不太care，如果市场审美跟基金持仓背道而驰就会跑输市场平均。

基金经理基金优选

代表基金为平衡混合型基金，股票资产长期六成，为了追求高收益，我选择他的偏股混合型基金：国富研究精选混合。两者相关度高，投资策略基本一致，而且后者规模更大，达到25亿。

对于那些没有爆款基金的基金经理，我会选择他规模比较大的基金，因为他的这只基金的收益曲线相对来说好看一点，更吸引人，那么基金经理对于这只基也会更上心去管理，争取成为自己的爆款。

就像你玩游戏开了很多个号，对于那个质量最好、成就最多的游戏号，你肯定会更用心地去经营它，并视之为珍宝。

而且同一个基金经理不同基金的投资理念和风格特色差不多，收益也会差不多，只不过是因为任职的时间和基金的投资范围、策略有细小的不同，导致收益看起来不太相同罢了。