白酒年报总结︱白酒股走势强于大市，板块借力消费复苏年底起航

文/懂酒哥

2022年A股市场收官，今年绝大多数个股下跌，市场赚钱效应低于2020、2021年。白酒指数在年底强劲复苏态势下，使得白酒年内表现居行业中位。虽然多数白酒股最后两月上涨超过30%，但不改今年多数白酒股年内下跌超过10%的弱势现状。展望2023年，白酒上半年市场环境或面临去库存等风险，下半年有望迎来良好表现。

白酒指数年表现行业排名第50，年底成为黑马板块

今年A股上证、深证、创业板、沪深300、中证500等大类风格指数全部下跌，市场赚钱效应不佳。申万二级124个行业，截至12月29日数据，仅酒店餐饮、旅游及景区等10个板块上涨外，其余板块全部下跌。

数据显示，2022年酒店餐饮、旅游及景区和煤炭开采板块涨幅居前分别为27.85%、24.88%和22.02%。消费和顺周期两大类行业，在今年表现优异。数字媒体、光学光电子、消费电子跌幅最多，分别下跌37.22%、37.24%和40.25%。科技类电子、芯片、电池、游戏等板块表现靠后。

2022年非白酒（啤酒、红黄酒）板块下跌3.31%，在申万二级124个行业中第14名，而白酒板块弱于非白酒，年内下跌15.95%，排位第50名。

图表：2022年涨幅居前和靠后的板块表现

临近年底，消费板块表现强劲，与多数消费股估值调整到位，年底促进国内内需信号等因素相关。懂酒哥统计发现，自11月初至12月29日，涨幅居前的板块基本都是大消费类，旅游及景区、数字媒体、酒店餐饮排列前三。白酒指数以30.07%的涨幅排位所有板块第4位，非白酒板块则以28.82%涨幅排列第5。

总体而言，今年白酒指数在申万二级行业中表现居中，没有出现消费电子、芯片等电子科技行业超30%的下跌，表现行业稳定特性。

图表：2022年11月后涨幅前的板块

年内白酒股平均下跌13.37%，一指标与股价表现相关

今年白酒股波荡起伏，多个月份振幅超过10%。4月、10月经历系统性风险，尤其是10月在茅台、泸州老窖、山西汾酒等头部酒企超20%跌幅之下，酿酒指数创出自2021年2月以来的调整新低。但今年5、6、11、12等月份迎来强势上涨行情，特别是白酒股年末的复苏行情，11月以来白酒板块涨幅位居A股全行业第3，绝大多数个股上涨超30%。

虽然今年白酒板块多个月份阶段涨幅理想，但还是以下跌为主。截至12月29日，板块20只个股平均下跌13.37%。贵州茅台年内下跌14.16%，位列行业第10名。

受华润集团入股金种子利好事件影响，金种子酒以56.59%的涨幅位列首位。头部酒企古井贡酒受净利润增速优异、股本数偏小、安徽地区白酒市占率较高等多个利好因素影响，股价上涨11.48%位居板块第二，也是最可能股价创出历史新高的酒企。

其余18只酒股全部下跌。其中，跌幅10%以内、10%至20%之间、20%至30%之间和超过30%的个股分别有6只、4只、5只和3只。

图表：2022年白酒板块个股涨跌幅

懂酒哥认为，以一年时间跨度来看，股价涨跌幅与归母净利润同比增速关联度最大。对此，懂酒哥选取归母净利润、归母净利润同比增速等指标，来分析利润变量对股价的影响。需要注意的是，某些酒企评判增速需考虑其利润基数。如贵州茅台今年前三季度净利润增长71.34亿元，同比增长19.14%，这两个增长数据，比今世缘利润增长3.83亿，同比增长22.53%还要亮眼。对此，懂酒哥专门做出换算系数，考虑归母净利润体量。

经过换算，*ST皇台、岩石股份等个股的归母净利润排位下滑；贵州茅台利润体量巨大，考虑数值后超过了今世缘、迎驾贡酒等3家公司。未换算情况下，股价涨跌幅排名与归母净利润排名差值得出的方差为60.21，换算之后的方差为53.37，说明换算之后更能反映真实的业绩情况，两者排名差的波动变小。

最后，净利润换算后的数据观察发现，今年股价涨幅排名前10的个股，只有金种子酒、迎驾贡酒和伊力特利润排名在后50%，其余7只个股均是利润排前50%涨幅排名前50%。换算后的归母净利润数据提高准确性，说明股价与业绩增速两者正相关。

图表：考虑利润体量的业绩增速排名与股价涨跌幅排名

多家酒企白酒库存同比增长超15%，2023上半年或以降库存稳价盘为目标

2022年即将翻篇，投资者开始着重关注明年白酒板块风险与机会。结合行业专业人士看法，懂酒哥认为明年白酒行业整体环境或强于今年，但受疫情等因素影响，明年上半年行业以消化库存为主，稳库存稳价盘为目标，下半年消费场景恢复趋势明朗化。

从2022年三季报数据来看，白酒企业依然保持较高的利润、营收增速，但同时存货也在攀升。贵州茅台存货351.93亿元，同比上涨15.76%，环比上涨0.79%。存货金额较大且存货同比增幅超过30%的企业，有泸州老窖（89.77亿、35.84%）、山西汾酒（86.46亿、30.91%）等4家企业。

同比来看，仅有顺鑫农业存货下滑，环比来看，只有水井坊等3家酒企存货下滑。可以看出，今年下半年酒企存货上升是主基调。

图表：2022年三季度酒企存货情况

此外，影响明年上半年存货还有两大因素。一是春节相对较早，过年前终端消费时间有所缩短，在春节发货后也还需要持续消化的时间。二是疫情政策调整后，一些地区在爆发时期消费意愿降低。综合考虑，明年上半年主流酒企维持降库存、稳价盘的目标，正常销售节奏推进，并随时等待市场复苏机会。

明年下半年，随着人们更加适应疫情政策，白酒消费场景恢复态势更加显著，叠加中秋国庆日期相近，人们消费信心有望加速恢复。