柏星龙北交所上市：第一大客户为牛栏山酒厂，产品毛利率超30%

12月14日，北交所迎来“酒业包装第一股”——柏星龙。

柏星龙是一家从事创意包装产品生产和创意设计服务的公司，即以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。

柏星龙此前为新三板企业，如今成功转板。本次上市，柏星龙的股票发行价格为 11.80 元/股，今日开盘价格为11元/股，截至午间收盘，柏星龙当前股价为11.03元/股，跌幅为6.53%，公司总市值为7.15亿元。

客户集中于酒和化妆品行业，业绩依赖牛栏山等酒厂

根据招股书可知，2019年至2021年及2022年上半年，柏星龙的营业收入依次约为3.57亿元、2.82亿元、4.26亿元、2.46亿元；同期，其归属于母公司所有者的净利润依次约为3332.13万元、2238.24万元、4222万元、2382.27万元。

报告期（2019年至2021年及2022年上半年）内，柏星龙的客户主要集中于酒和化妆品行业，面向酒、化妆品及精品领域客户销售产品的收入占公司主营业务收入的比例分别为 91.29%、88.34%、89.80%、93.14%，公司的生产经营状况与宏观经济和酒及化妆品等行业发展情况紧密相关。

根据招股书可知，柏星龙的业务覆盖全国主要省份，并出口美国、法国、意大利、德国等多个国家及地区。柏星龙与牛栏山、衡水老白干、古井贡酒、糊涂酒业、天佑德、酒鬼酒、汾酒、欧莱雅、宝格丽、八马茶叶、燕之屋等品牌建立了合作关系。

具体来看，报告期内，柏星龙的第一大客户为牛栏山酒厂，公司向其销售的金额分别为 8658.75 万元、5559.46 万元、7800.64 万元、3085.27 万元， 占同期营业收入的比例分别为 24.27%、19.71%、18.30%、12.52%。同时，报告期内公司向前五大客户的总销售金额分别为 21936.87 万元、13402.82 万元、19635.43 万元、 9988.38 万元，占同期营业收入的比例分别为 61.48%、47.51%、46.06%、40.54%，占比也相对较高。

由此可见，柏星龙对牛栏山酒厂及其他主要客户的销售占比较高，在未来的业务发展中，如果发生部分主要客户不再与公司合作，或者由于其业务发展或采购策略等的变化向公司的采购量大幅下降，可能导致柏星龙经营业绩下滑。

白酒行业专家肖竹青指出：“整个包装行业目前竞争同质化，不少包装公司要高薪聘请设计师，免费为客户做包装和设计服务的目的是为了转化为包装订单，这已经成为行业的一种常态。柏星龙的核心竞争力是以创意设计能力为前提，通过为客户提供创意设计服务来建立与客户之间的黏性并转化订单，也通过大量生产销售来降低包装的供应成本，送创意设计服务和生态圈服务来获取更多酒厂的订单。”

近几年主业毛利率均超30%，有下滑趋势

根据上表可知，柏星龙的产品公司毛利率高于同行业可比公司。据悉，这是因为：“柏星龙所提供的优质包装产品基本建立在创意设计的基础之上，产品定价包含了创意设计的溢价；此外，公司下游客户依赖公司的设计、开发能力，支撑、推动其产品更新迭代，客户为此支付较高产品溢价；再者，下游客户自身产品毛利率水平较高，愿意为提升其产品档次、内涵的包装物支付较高溢价；公司产品较为复杂的产品工艺也导致公司毛利率水平高于同行业可比公司。”

2019年至2021年及2022年上半年，柏星龙分别实现毛利15125.12万元、11332.86万元、15014.45万元、8336.16 万元，毛利的变动趋势及构成与营业收入、营业成本的变动趋势及构成保持一致。其中，主营业务毛利在报告期内各期占公司毛利的比例均在98%以上，酒类创意包装、化妆品、精品创意包装、创意设计服务是报告期内主营业务毛利的主要来源。

同期，柏星龙主营业务毛利率分别为 42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。对于主营业务毛利率下滑的原因，柏星龙解释道：“主要来源于酒类创意包装产品及创意设计服务的毛利率变化。”

具体来看，酒类创意包装是柏星龙最主要的产品之一，报告期内，酒类创意包装产品收入占主营业务比例分别为 70.34%、67.12%、65.50%、69.34%，其毛利率水平的变动，是柏星龙主营业务毛利率变动的主要来源。

2019年至2021年及2022年上半年，柏星龙的酒类创意包装产品毛利率依次为 38.86%、34.03%、32.23%、30.36%。对于毛利率下降的主要原因，柏星龙解释道：“公司执行新收入准则，运费纳入成本核算导致毛利率下降；纸张等主要原材料价格上升导致酒类创意包装产品毛利率下降。”

柏星龙表示：若下游客户利用其经营规模和竞争地位，或公司同行业企业采取低价竞争策略导致行业平均市场价格下降；抑或原材料价格波动较大，公司不能保持较好的技术研发、成本控制和客户服务能力等，公司将面临毛利率下降的风险，对经营业绩产生不利影响。

新京报贝壳财经记者 阎侠

编辑 陈莉 校对 陈荻雁