​牛市初期，莫做“高卖低买”的聪明人

近期，随着大盘高位盘整，不少前期大涨板块出现回调，很多投资者暗暗后悔没能卖在最高点。此时，一些股市中的“聪明人”开始现身说法，一边晒出卖在高点的交割单，一边不无惋惜的感慨大家没听他的，没能和他一起逃顶，并留下一句名言，“聪明人高位套现、傻子才持股待涨”。

股市每天涨涨跌跌，波动起伏，若从一日、一周甚至一个月的维度来看，总有一些人卖在了最高点，成功“高位套现”；也总有一些人持股不动，回调时被认作“有钱赚不到”的傻子。

其实，投资者不妨做持股待涨的“傻子”，因为在牛市行情初期，只买不卖才是上策；任何止盈套现的“聪明”行为，最终都会付出代价：要么踏空，要么以更高的价格买回来。

市场是波动的，即便是一轮三年视角下的牛市行情，过程也必然是涨涨跌跌。在震荡向上的行情中，用后视镜去看，上上策便是如上述聪明人一般，抓住每一个小波动，不停地高点卖、回撤买，总收益比持股待涨要高得多。真正的问题是，没有人能准确把握低点和高点，上述“聪明人”也只是侥幸一两次，投资者更不必这么要求自己，这么要求自己的投资者基本都成了“韭菜”，最终会亏光出局。

当然，凡事都有例外。A股波动很大，平均每三年就有一轮牛熊循环，且牛市容易涨过头、熊市容易跌过头，在一轮牛熊周期进行大的择时能显著增厚收益。这也是拉长期限看，偏股混合型基金指数能够跑赢大盘的重要原因。

所以，并非不能进行择时，关键是把握股市所处阶段，只在大行情的低点和高点进行择时。基于这个原则，当前市场仍处于底部位置，且基本面拐点已现，趋势向好，应该只买不卖，执着于止盈或不断买进卖出均是错误行为。

从一轮牛市的走势来看，一般可分为三个阶段。

第一阶段，预期出现拐点，市场情绪从悲观转向乐观，驱动市场走出估值修复行情。一般来说，前期市场估值受什么因素压制，当这些因素出现拐点性变化时，就会驱动市场出现估值修复行情，且前期跌幅越深，反弹力度越大。

就2022年的市场来看，前期主要受地产低迷（金融及地产产业链）、疫情扰动（大消费板块）和美联储快速加息（港股互联网及A股成长板块）等因素压制。进入11月以来，三大因素均已出现拐点性变化：地产刺激政策升级，供给侧三支箭全面扭转市场预期；疫情防控政策全面向好，其对消费场景、交通出行的压制已基本解除；随着美国通胀环比回落，美联储对潜在衰退风险的关注增强，明确表态放缓加息节奏。

随着三大压制因素出现拐点性变化，A股迎来了一波凌厉的反弹行情。看指数可能感受还不大，从板块来看，11月初至12月9日，食品饮料、房地产、建筑材料、商贸零售、家用电器等板块涨幅均超过20%。

第二阶段，随着预期的充分兑现，市场会进入短暂的高位盘整期，等待基本面数据的验证。当基本面如期出现业绩好转时，牛市便会进入业绩和估值双升的第二阶段。

由于基本面的验证需要时间，第二阶段的持续时间也较长，一般1年以上。同时，受益于戴维斯双击效应，这个阶段的涨幅通常较第一阶段更大，市场情绪逐步回暖，外部资金持续流入，为第三阶段的泡沫期奠定基础。

从历史上看，2005年末-2007年初、2013年下半年至2015年初的市场，便处于牛市第二阶段。

第三阶段，随着基本面业绩持续向好，经济有了过热的迹象，宏观政策开始退出，但在强业绩和乐观情绪的驱动下，股市进入最终冲刺阶段。这个时期，持续时间短，但涨幅往往最大，场外资金跑步入市，呈现明显的牛市泡沫特征。典型如2007年初至2007年10月；2015年初至2015年6月。

当然，上述牛市三阶段并非一成不变，有些时候受外部事件冲击，牛市的进程会表现出个性化特征，甚至未必能够走完全程。但就当前的市场来看，牛市第一阶段尚未走完，市场估值仍处于底部区域，投资者完全不必担心退出的问题，不必急着止盈出局。

从主导本轮行情的三大因素来看，房地产政策虽然出现拐点，但市场对房地产信心依旧不足；疫情防控政策对经济的扰动虽已大幅减弱，但疫情本身尚未结束，对消费信心的影响仍在；美联储加息节奏虽然放缓，但毕竟仍在加息途中，每一次加息落地仍会对市场情绪产生扰动。

政策预期尚未打满，第一阶段行情就还有空间。

比如地产政策，市场普遍的预期是政策还不彻底，继供给侧三支箭之后，需求侧的政策还需要加码，包括但不限于放松二套房的首付比例和认定标准、继续降低房贷利率、一线城市继续宽松以提振市场情绪等。随着后续需求端政策的陆续出台，地产链和大金融相关板块的估值修复行情仍会持续。

再比如疫情扰动，虽然防疫政策已经淡化，但消费者信心仍待恢复，未来仍需要出台一系列刺激政策，以助力消费回暖。随着相关政策的出台，大消费板块的行情正在徐徐展开。

就美联储加息而言，当前的预期不过是节奏放缓，待到明年一季度加息停止时，市场预期才会打满，在此之前，加息放缓驱动的市场行情也不会结束。真等到美国货币政策转向时，降息预期会驱动市场进而第二阶段行情。

综上可知，当前市场仍处于牛市行情第一阶段，且驱动第一阶段行情的基本面因素仍在发酵加力中，持股待涨仍是上策。

从板块配置看，可着重围绕主导市场情绪的三条主线展开。疫情防控相关：医药医疗、航空旅游、免税、线下消费复苏等板块；地产产业链：地产开发、建筑材料、建筑装饰、家具家电、银行、保险等板块；全球流动性拐点：港股互联网、A股低估值白马龙头等。同时关注大安全、自主可控、中国特色估值体系等主题性投资机会。

待市场进入第二阶段，市场热情被点燃，投资者更愿意为长期成长空间付费，届时，以高端制造、数字经济、自主可控等为代表的成长板块有望成为再次成为市场主线。

总之，2023值得期待，持股待涨才是上策。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言