PTA见底了吗？

　　回顾2022年，PTA整体呈现先扬后抑格局，以跟随成本端原油波动为主，波动幅度较大。整个行业呈现高价格、低库存、低加工差的现状。展望2023年PTA价格仍将承压。

　　成本有下行压力

　　当前原油价格仍处于高位，在欧美经济下行压力下，需求走弱预期明显，原油估值存压缩空间。美联储加息预期逐步减弱，美元指数高位回落，原油金融属性压力减弱。不过从大方向来看，市场开始逐步交易需求走弱逻辑，一方面欧美经济下行压力不断攀升，原油需求存在走弱预期；另一方面化工品利润低迷，开工偏低，成品油需求及裂解价差有所走弱，使得原油需求有所下降。因此，总体而言2022年原油侵蚀了能化行业的大部分利润，不过在全球需求走弱背景下，原油存在估值价格受压制的预期。

　　此外，PX新增产能逐步释放，海外芳烃调油逻辑缓和，供应紧张局面有所缓解。今年受俄乌冲突等因素影响，成品油价格及裂解价差大幅走高，导致海外芳烃调油激增，PX供应缩量，亚美PX套利空间打开，亚洲PX转港美国。当前随着海外成品油需求及裂解价差走弱，芳烃调油逻辑缓和，亚美PX价差已经回归至230美元/吨相对正常水平。

　　此外，国内新增产能逐步释放，2022年受芳烃调油等影响，新增产能释放较慢，11月前仅九江石化90万吨新增产能释放。11月中上旬，盛虹石化一条200万吨PX装置试车以来，负荷逐步提升，负荷已经至65%；另外一条生产线目前也提交专家评审验收，12月将试车，2023年1月可能也有新的产量贡献。与此同时，山东东营威联化学二期100万吨PX装置12月可能量产；广东石化260万吨预计2023年1月投产；中海油大榭石化芳烃联合石化已经在11月中旬左右完成中交验收，160万吨装置计划2023年2月投产。PX新增产能逐步投放，今年年底加上明年投产的新增产能超过1000万吨，再加上12月镇海炼化检修结束重启，PX供应逐步宽松。总体来看，PTA成本存在下行压力。

　　效益影响产能利用率

　　2019年以来PTA重新进入产能扩张周期，2022年PTA新增产能延续释放，年初主要是逸盛新材料2#360万吨产能释放，年底包括嘉通能源250万吨及东营威廉250万吨装置释放，总计新增产能860万吨，产能增速13%，与去年相当，受原料及效益影响部分新增产能投放推迟。

　　从2022年新增产能来看，一方面均是200万吨以上的大型装置；另一方面均是一体化装置，配套上下游。逸盛、恒力、新凤鸣(行情603225,诊股)、福海创、盛虹、桐昆等龙头企业产能高达万吨，占总产能的68.6%。200万吨以上的单体装置占比62%，大装置占比攀升。总体新增产能呈现一体化及大型装置特点，同时向龙头企业集中。

　　2023年PTA产能投放周期延续，投放节奏受效益不佳影响。2023年计划投产PTA产能包括延期投产的恒力石化(行情600346,诊股)惠州项目500万吨，以及嘉通能源二期250万吨、仪征化纤300万吨、宁波台化150万吨、独山能源250万吨等。预计新增1450万吨产能，届时产能达8933万吨，叠加2022年年末释放的产能，2023年新增产能带来的供应压力较大，但实际影响亦受效益对产能利用率的影响。

　　2022年PTA产量预计达到5410万吨，同比增加3%，产量增速不及产能增速，主要是PTA开工率偏低，平均开工率仅73%。2022年受原油及PX扰动，PTA装置效益低迷，一度处于负加工差，叠加PX原料紧张影响，计划外检修增加，装置负荷长时间跌破七成。虽然新增产能在成本上具备一定优势，但当前PTA低迷的效益仍让PTA生产企业举步维艰，在新增产能逐步向龙头企业集中背景下，龙头企业话语权进一步攀升，主流供应商通过检修及控制现货流动性来抵抗低加工费时有发生。因此，新增产能释放过程伴随新增产能向龙头企业集中，低加工费下，龙头企业挺加工费将依然频繁。2023年PTA装置开工率或进一步下滑，按72%开工率，恒力石化惠州项目按一季度达产，预计2023年PTA产量至5800万吨。

　　聚酯产能增速弱于PTA

　　从终端纺织服装数据来看，2022年1—10月纺织、服装零售总额达到10413.8亿元，同比下降4.4%。2021年1—10月纺织、服装出口总额2732.5亿美元，同比增加6.52%，出口依然维持正增长，主要是海外需求好转，且受俄乌冲突影响，能源紧张影响海外供应，使得国内出口出现正增长。展望2023年，随着国内房地产、疫情防控等宏观利好政策释放，预计消费不断增长，内需逐渐增加；而海外衰退预期不断攀升，消费走弱迹象明显。

　　终端低迷，使得聚酯承压明显，截至2022年12月初，聚酯产能为7124万吨，考虑2021年年底剔除退出产能，新增产能568万吨，同比增速8.7%，聚酯产能增速高于往年。但2022年产能利用率下降明显，聚酯平均负荷83.84%，较2021年下降7个百分点，预计年内聚酯产量5677万吨，同比下滑1.2%，属于近几年为数不多的产量下滑。原因主要是受终端需求低迷影响，聚酯现金流低迷，库存高企，特别是长丝企业，只能被动检修降负。需求季节性走弱，12月开始已有聚酯企业开启春节放假，江浙织机开工走弱明显。

　　展望2023年，计划投产及2022年延期的聚酯新增产能仍较多，计划新增产能750万吨，包括桐昆旗下多套装置，当然装置投放节奏仍受效益影响。龙头企业产能不断释放，亏损背景下，加剧行业洗牌，聚酯现金流存在一定修复预期，但幅度或较为有限，产量仍受效益影响。

　　当然2022年PTA出口仍是需求端的亮点。2022年1—10月PTA出口量为298.91万吨，同比增加46%，预计2022年出口量为344万吨，同比增加32%。国内新增产能投放，国内PTA较海外具有价格优势，出口窗口持续打开，加之部分工厂签订出口长协，2022年PTA出口量创新高。展望2023年，随着国内PTA新增产能进一步释放，PTA套利窗口仍将持续打开，不过海外需求或走弱，压制PTA出口量进一步增长的空间。

　　出口放量及供应端扰动较大，2022年PTA整体呈现去库状态，截至2022年12月初，PTA社会库存187万吨，较年初减少138万吨。从我们预估的平衡表来看，呈现小幅缺口，主要源于PTA新增产能集中在年底，产量释放有限，以及受效益影响，产能利用率偏低，供应增量相对有限，需求端聚酯减量明显，而出口量进一步攀升，2022年呈现去库状态。展望2023年，PTA新增产能依然较多，叠加2022年年底有效新增产能释放，整体供应压力较大，聚酯依然伴随产能投放。而聚酯库存压力较大，PTA产能及产量增速高于聚酯，外需走弱下，出口增速承压，预计PTA存累库压力。

　　总的来说，从宏观来看，欧美经济下行压力依然较大，海外衰退预期较强。成本端，目前化工产业链利润仍集中在原油及煤炭上，长时间利润集中在能源端，随着原油供应端扰动降低，原油估值存压缩空间，价格将进一步承压。因此，成本端及供需依然压制聚酯原料，聚酯原料总体以承压运行为主，关注阶段宏观偏暖预期下，聚酯原料修复估值可能。国内疫情防控政策优化调整，稳地产政策不断发力，PTA存在阶段修复估值预期，但总体供需依然压制价格。此外，原油及PX承压下，PTA长期加工差偏低，加工差或存在一定修复动能。（作者单位：兴证期货）

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