IPO定价14.20元，隧道挖掘盾构机刀具生产商，恒立钻具申购解读

大家好，我是量子熊猫，近期北交所破发几乎已经和科创板同样严峻，如果叠加资金占用以及无法弃购问题，那风险就更大..

考虑到当前北交所热度降低，风险在逐步增大，申购门槛对应也将逐步下调，熊猫会尽量同步更新北交所申购攻略。

好了，下面进入北交所新股申购指南。

新股考察要素说明：

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：行业热度。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

恒立钻具（836942）：

企业基本情况：

全称“武汉恒立工程钻具股份有限公司”，主营业务为工程破岩工具的研发、设计、生产和销售，同时为客户提供刀具选型、定制化生产及售后维修等一体化服务，满足客户因地质环境和装备机型的不同而对工程破岩工具提出的差异化需求。

工程破岩工具是各类破岩掘进装备的关键零部件，广泛应用于城市轨道交通、公路隧道、铁路隧道、引水过江、城市地下综合管廊、引水隧洞工程、输油气管线等涉及隧道掘进的工程施工建设项目，以及桩基孔施工、矿山开采等施工领域。

工程破岩工具使用寿命在一定程度上直接影响着施工的效率和工程成本。

同时，工程破岩工具的使用寿命和换刀频率也是影响工程施工安全的重要因素。

公司产品主要分为盾构及TBM刀具、顶管刀具及刀具零配件，主要应用于盾构机、TBM掘进机、顶管机、水平定向钻机、旋挖钻机、潜孔钻机等高端装备及其工程施工领域，同时公司为客户提供工程破岩工具的“再制造”服务。

下游应用场景为城市轨道交通、公路、铁路及引水隧洞工程、城市地下综合管廊、输油（气）管线等涉及隧道掘进的工程施工建设项目，以及桩基孔施工、矿山开采等施工领域。

公司主要产品具体情况如下：

a，盾构及TBM刀具

盾构机是一种使用盾构法的隧道掘进机，包括软土盾构机和硬岩隧道掘进机，国内一般 将软土盾构机统称为盾构机，硬岩掘进机统称为 TBM（Tunnel Boring Machine，全断面隧道 掘进机）。

盾构机的主要组成部分包括盾壳、刀盘及刀具、刀盘驱动、推进系统、管片拼装机、排土机构、后配套装置、电气系统和辅助设备等。

盾构及TBM刀具是盾构机及TBM掘进机水平推进破碎岩土的核心关键部件，安装在设备刀盘上，通过刀盘高速旋转带动刀具进行滚压、切削破碎岩土，达到破岩掘进目的。

盾构刀盘上安置的各种形式刀具基本上可以分为两类：滚刀和刮刀。

滚刀用于破岩，工作时在千斤顶的作用下刀盘上的滚刀紧压在岩面上，并 随刀盘的旋转进行着公转和自转，对岩石产生挤压、剪切、拉裂等综合作用，从而达到破岩的目的。

刮刀主要适用于软土地层，用于切削、剥离土体，也可配合滚刀破岩，将掌子面上已经被滚刀滚压得裂纹丛生的、尚未脱落的岩土刮削下来。

公司盾构及TBM刀具主要包括滚刀、刮刀及各种刀具配件，产品尺寸涵盖12~20英寸。

盾构及TBM刀具各类型产品简介如下：

b，顶管刀具

顶管刀具安装于顶管机的刀盘上，当顶管机借助于顶进设备产生的顶力向前顶进时，刀 盘高速旋转带动刀具滚动，从而产生冲击压碎和剪切碾碎的作用，最终破碎岩土形成隧道。

顶管刀具包括盘形滚刀、破岩滚刀、悬臂滚刀、刮刀等，其中盘形滚刀、刮刀与盾构及TBM刀具中的同类产品在结构形式、工作原理、制造工艺等方面均相同，但尺寸相对较小。

当顶管机直径为1米以上时，使用的刀具与盾构及TBM刀具类似；

顶管机直径小于1米时， 由于盘形滚刀所需要的安装空间较大，在刀盘上无法布置，因而通常会布置破岩滚刀或悬臂 滚刀。

公司顶管刀具产品的具体情况如下表所示：

c，“再制造”服务

“再制造”服务是指公司将客户的废旧工程破岩工具进行专业化修复的批量化生产，使 “再制造”产品达到与原有新品相同的质量和性能的过程。

主营业务收入大部分来源于盾构及TBM滚刀，营收占比逐年提升超过40%，其他的相对较为分散。

对应申万二级行业为专用设备，可比上市企业为冀凯股份（002691）、神开股份（002278）、德石股份（301158）。

发行情况：

主承销商为长江证券，网上发行总数为11,20万股，发行价格14.20元，发后总市值为8.71亿元。

发行市盈率18.93，PE-TTM16.75X。

对比专用设备行业PE-TTM为35.12x，对比冀凯股份PE-TTM为97.61x，对比神开股份PE-TTM为53.30x，对比德石股份PE-TTM为34.67x。

2021年营收216,808,247.22元，2020年营收156,197,901.10元，2019年营收143,823,124.64元，年复合增速为22.78%。

2021年扣非归母净利润46,005,923.99元，2020年扣非归母净利润40,555,711.26元，2019年扣非归母净利润13,556,912.56元，年复合增速为84.22%。

2020年到2021年营收增速还行，利润增速很高，不过利润在主要在2020年爆发式增长，再到2022年上半年营收和利润分别下滑8.08%和12.31%。

具体毛利率方面，2019年到2022年上半年主营业务业务毛利率分别为46.69%、38.89%、39.14%和37.60%，毛利率逐年下滑。

跟可比公司对比看毛利率处于较高水平。

从公司基本面看，行业概念还行，不过业绩冲高回落，毛利率也逐年下滑。

从发行角度看，发行价格略高，发行市盈率一般。

预计就算有收益也很一般，明天还有两，再看看。

打新评级：谨慎，个人操作：放弃。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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