华润啤酒曝光金沙收购案细节：上半年营收20亿、净利6.7亿；估值223亿、17倍PE

“大手笔”收购！为何是金沙酒业？

文丨酒业家团队（ID：jiuyejia360）

华润啤酒收购金沙酒业股份的更多细节再次曝光。

10月25日，华润啤酒发布公告称将通过增资和购股的方式，累计以123亿元收购金沙酒业55.19%的股权，在行业内引发了高度关注。

时隔一个月后，11月24日晚间，华润啤酒再次发布了《有关建议收购目标公司55.19%股权的通函》（以下简称“通函”），在“董事会函件”及相关附件中，华润啤酒方面对123亿元收购金沙酒业55.19%股权的相关事项进行系统梳理和说明，并就金沙酒业近三年的经营和相关财务数据进行披露。

本次收购，在进行增资扩股以及购股之后，华润啤酒最终实现以123亿元收购金沙酒业55.19%股权。换算之下，金沙酒业的估值达223亿元。对于这一数据的合理性，华润方面也在“通函”中作了解释。

华润啤酒方面表示，主要基于“可比公司分析”、“白酒行业内的可比交易分析”、“金沙酒业近期财务及经营表现”以及“收购成后可取得的潜在协同效应”等四大方面，决定以123亿元的价格收购金沙酒业55.19%的股权。

据“通函”透露，在收购的估值过程中，选用了食品饮料和消费行业常用的倍数工具，即市盈率作为倍数标准。并通过对比所有A股白酒上市企业，通过企业的业务规模、主要产品品类、市场覆盖范围、产品定位等角度，最终选取茅台、2021年营收在20亿至100亿之间的参考可比公司和“参考可比公司”以及舍得、水井坊、酒鬼酒等与金沙酒业经营情况高度像素的“核心可比公司”等三个方面作为评估标准。

数据显示，2021年，茅台的实际市盈率为37.5倍；参考及核心可比公司的2021年实际市盈率的平均值分别为33.5倍及36.2倍；核心可比公司2021年实际市盈率范围是26.6倍至44.2倍。另一方面，也参考了“白酒行业内的可比交易分析”，得出可比交易市盈率的范围是14.7倍至22.3倍。

酒业家从“通函”获悉，2021年，金沙酒业的净利润为13.14亿元。按照估值总额223亿元计算，金沙酒业的市盈率达到了17倍。基于此，华润啤酒董事会认为，收购金沙酒业股权这一事项的估值属于公平合理且收购事项符合华润啤酒及股东的整体利益。

除估值外，华润啤酒方面表示，更加看重金沙酒业的财务和经营表现。

据“通函”披露，2019年-2021年，金沙酒业分别实现营收8.78亿、17.67亿和36.41亿元。相当于在2020年和2021年，金沙酒业均实现了100%以上的增长率。就今年来看，今年上半年，金沙酒业实现营收20.01亿，同比去年上半年的17.41亿，增长了15%。

对于金沙酒业自2019年以来的高速增长，在“通函”中，华润酒业方面表示，主要是由于金沙酒业大幅增加摘要的销售，持续改善产品组合和机构，以及对主要产品进行提价。

在白酒行业，123亿元的股权收购案不可谓不大，而从华润酒业方面披露的“通函”相关数据来看，金沙酒业也无疑是优质标的。

一方面是近年来金沙酒业发展迅速，成为酱酒头部赛道品牌；另一方面是金沙酒业在负债、贷款等各企业各方面财务数据较为良好；更为重要的是，金沙酒业的成长性非常高。

对华润酒业而言，收购金沙酒业将得到什么？在“通函”中，华润方面也给出明确答案。

一方面是收购金沙酒业后能够给华润酒业的发展带来的更大利益。华润啤酒董事会认为，结合华润啤酒现有的分销渠道，以及金沙酒业在白酒方面的丰富知识和经验，可以产生协同效应，这种效应可以给华润酒业带来品牌影响力的提升、扩大业务范围和规模，最终提高业务增长和盈利能力。

根据收购协议，在收购完成后，金沙酒业将成为华润啤酒通过华润酒业间接控股的子公司，且金沙酒业的财务业绩也将并入华润啤酒的财务报表。因此，华润啤酒董事会认为，结合金沙酒业的未来表现，收购金沙酒业也将为华润啤酒的盈利带来正面贡献。

据“通函”披露，2019年至2021年，金沙酒业的净利润总额分别为1.56亿、6.15亿和13.15亿。今年上半年，金沙酒业实现的净利润为6.7亿，同比去年同期增长了两位数以上。

另一方面则是金沙酒业身处酱酒赛道。作为近年来白酒行业最为火热的赛道，酱酒也被业内广泛的长期看好。相关数据显示，2010年至2021年，中国白酒的复合年增长率为8.7%，而2015年至2021年，酱酒行业的复合年增长率则达到了17.3%，跑赢了白酒行业两倍的增速，其中，2021年，酱酒行业的市场规模已经达到1900亿元，占据白酒行业的31.5%。

华润啤酒方面认为，酱酒是倾向于跨越消费周期并产生长期盈利回报的赛道，特别是中国消费者对酱酒的需求不断增长及消费升级趋势背景下，收购金沙酒业更显得非常重要。

而金沙酒业自身也具备了丰富的优势，首先是金沙酒业所在地位贵州省金沙县，是酱酒的黄金产区；其次是金沙酒业有扩产的可能；再次是金沙酒业作为酱酒的知名品牌以及近年来稳健的财务表现。这些因素都是金沙酒业对华润啤酒重要吸引力。

自2017年以来，华润啤酒实施“3+3+3”的战略路线图，以产品高端化、品牌多元化及其啤酒业务国际化为愿景，其中2022年是“第二个三年战略”的收官之年，在华润啤酒的战略中，第二个三年期的发展战略主题为“决战高端、质量发展”，而接下来三年的主题则为“决胜高端、卓越发展”。

在2022年最新的华润啤酒渠道伙伴大会上，华润啤酒提出，华润啤酒不仅要做高端啤酒的领军企业，要做啤酒新世界的领导者的战略中，要打造一家酒业多元化的集团企业，同时提出“啤+白”双赋能模式。而在此次大会上，景芝白酒、金沙酒业等全新白酒成员也一一亮相。

在白酒领域布局上，华润啤酒（控股）有限公司首席执行官、华润雪花啤酒（中国）有限公司董事长侯孝海近期表示，进军白酒领域是聚焦酒类、做大主业的必然选择。而在白酒方面，华润的布局是“1+N”模式，其中“1”指的是有一个全国的龙头企业或者龙头品牌。

事实上，在通过景芝酒业成功进军白酒后，华润方面就开始了在白酒领域高歌猛进的态势，而本次控股金沙酒业，也不会是华润啤酒在白酒领域的“终点”。

在“通函”中，华润啤酒表示，将继续积极探索与优质白酒生产企业的合作，优化区域路线图，提升产品质量，进一步加强在中国白酒行业的竞争力及品牌知名度。

在本次“通函”中，华润啤酒对白酒和啤酒业务的战略融合也进行了披露：将继续增强在白酒行业的市场地位，通过整合多年来啤酒业务累积的经验丰富的管理团队、品牌力及国内销售网络，进一步推动白酒及啤酒产品的优势互补，加快进军白酒市场，推动啤酒业务转型为综合酒类供应商，拥有不同的产品组合以满足各种消费需求。

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