主营业务失速，收购难挡股价下跌：南京证券怎么了？

文｜商小树

11月16日晚间，南京证券发布公告，公司于2022年4月26日召开的第三届董事会第九次会议审议通过了《关于收购控股子公司部分股权的议案》，同意公司受让公司的控股子公司宁夏股权托管交易中心（有限公司）（以下简称“宁夏股交”）的股东宁夏宁金基金管理有限公司、宁夏中天瑞益投资管理有限公司、北京巍瑞投资有限公司所持有的各5%宁夏股交股权。

公告同时显示，宁夏股交于近日已经完成了上述股权受让相关事项的工商变更登记手续，南京证券对宁夏股交的持股比例由51%增至66%，宁夏股交仍为公司的控股子公司。

（数据来源于上市公司公告）

令投资者不解的是，这样一则看似“利好”的收购公告，并没有能够刺激南京证券的股价回暖，11月17日开盘，南京证券股价低开高走，全天仅仅略微收涨1.29%，与证券板块的涨幅几乎持平。

与新中国资本市场“同龄”的南京证券，曾经是中国唯一一家自成立以来连续23年从未亏损、持续盈利、高额回报的证券公司，在中国证监会举办的证券公司分类评价中，南京证券在2016年至2019年间连续四年保持A类A级，在同等体量的中小券商中，以稳健发展而著称的南京证券，可谓是证券行业屈指可数的“优等生”代表之一。

可如今，在经济周期扰动和各种内外部因素的冲击之下，券商行业正在遭遇市场风险偏好下行、融资频繁、业绩低迷等多重困境，昔日里“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”的南京证券似乎也未能幸免。在今年11月份，证券行业集体摆脱估值低谷的背景之下，利好传闻的发布却“撑”不起公司股价的上涨，或许与南京证券每况愈下的基本面有关。

01

日前，南京证券发布了2022年第三季度报告。今年前三季度，南京证券实现营业收入15.30亿元，同比减少27.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比减少39.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润实现5.28亿元，同比减少39.52%；经营活动产生的现金流量净额-6.20亿元。①

其中2022年第三季度，南京证券营业收入5.71亿元，同比减少9.49%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比减少15.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.75亿元，同比减少13.33%。对于业绩大幅下滑的原因，南京证券表示，受市场波动等因素影响，投资、经纪等业务收入同比有所减少。

（数据来源于上市公司三季报）

实际上，这并不是南京证券首次出现业绩“滑铁卢”的情况。实际上，大咖君经过数据整理发现，作为早年即登陆资本市场的优质地方龙头券商，南京证券的盈利能力却并不稳定，归母净利润呈现“三年上涨，三年下跌”的交替性波动变化。

例如，在2013年到2015年期间，南京证券归母净利润曾分别增长54.77%，104.64%和154.85%，而自2015年牛市达到业绩巅峰后，南京证券又连续三年营收净利出现下滑，期间归母净利润降幅分别达到65.07%、16.81%和43.55%。在经过2019年到2021年的三年周期性上涨之后，南京证券的净利润再度出现明显的下行趋势。

考虑到今年前三季度，A股券商板块中有九成以上公司归母净利润出现同比下滑，在行业整体低迷的基本面下，习惯了“看天吃饭”，业绩具有高度周期性的南京证券交出这样一份黯淡的成绩单或许不难理解。

但真正值得投资者担忧的信号在于——不同于其他券商在自营、经纪等一两块“城池”的失守，南京证券的主营业务几乎处于“全线尽墨”的态势。

例如在2022年中报中，南京证券四大主营业务均有较大幅度的下滑，其中，投资银行业务营业收入同比下降49.22%，证券投资业务营业收入同比下降33.81%，证券及期货经纪业务营业收入同比下降17.81%，资管及投资管理业务营业收入同比下降幅度高达66.34%。②

而截至2022年年中，南京证券的资产管理业务管理总规模103.84亿元（母公司口径），较上年同期期末下降28.03%，较上年末增长2.79%，其中，集合资管产品规模42.24亿元，较上年同期期末增长46.11%，单一资管产品规模44.97亿元、专项资产管理计划规模16.62亿元，较上年同期期末分别下降53.75%、8.23%。受管理规模较上年同期下降等因素影响，报告期内公司资产管理业务实现净收入948.83万元，同比减少19.34%。③

相比之下，多数同级别的券商表现显然要更胜一筹。以南京证券下滑较为严重的资管业务为例，Wind统计数据显示，今年三季度有半数以上的券商资管业务逆势抬升，腰部公司表现出彩。43家公司中，25家实现资管业务手续费净收入正增长，占比58%。④

在美联储加息，俄乌冲突等利空因素的笼罩之下，今年前三季度股市表现低迷，交易量持续萎缩，基金发行处于低位，多数券商的自营投资、经纪业务表现不及预期，但也要看到，除了资管业务之外，很多中小券商也能依靠投行等特色业务的稳扎稳打保持业绩的韧性。

从三季报披露的投行业务收入增速来看，多家中小券商的表现良好，国元证券、国联证券、国金证券位列券商投行收入增速前三甲，财达证券、东吴证券、东兴证券也跻身投行收入增速前10的榜单之中。

而这似乎也是南京证券的“弱项”所在。作为一家依托南京国资背景与江苏优势客户资源的老牌券商，南京证券在2022上半年却只完成了1单IPO项目，联席主承销股权承销规模为2.04亿元；债券融资方面，南京证券2022上半年完成16单债券主承销项目，承销金额为51.77亿元。⑤

在投行业务上的萎靡表现，似乎与今年以来证券市场IPO加速，境外上市企业加快回流，注册制试点进一步扩围的趋势格格不入，背靠长三角区域金融中心，拥有得天独厚战略资源的南京证券，可以说是完全错过了这一政策“风口”。

02

在2022年度半年报中，南京证券曾表示，公司总部位于江苏，近一半的营业部布局于江苏地区。江苏是中国经济最活跃的省份之一，各项主要经济指标位于全国前列，政策支持健全，投融资需求旺盛，优质客户资源较多，公司将江苏尤其是南京地区作为业务发展的“根据地”，持续加大布局，强化业务拓展，形成了具有一定竞争力、影响力的区域市场地位。

从数据指标上来看，江苏和宁夏地区确实是南京证券布局的重点。截至2021年末南京证券104 家营业部中，51家位于江苏,15家位于宁夏，合计占总分支机构数的63.46%。⑥

但南京证券的这番布局也带来了一个新的问题——尽管在江苏本地业务上仍具备显著的领先优势及较高的市场集中度，但南京证券却未能携其全牌照优势进一步向其他区域延伸，形成广泛的，网络化的市场渠道覆盖，这也导致公司难以将长三角金融中心作为“支点”，进一步拓宽其业务的想象空间。

相比之下，头部券商近年来频频选择逆势加码全国化布局，通过在各重点区域增设分支机构，争夺市场份额，提高自身品牌影响力的同时，加速各项业务的开展。今年10月12日晚间，国泰君安就宣布拟设立临港新片区分公司和青浦新城分公司。此前，在9月底，海通证券在张江科学城、虹桥商务区同时开设两家战略性营业网点。光大证券不久前也计划新设不超过20家营业部或分公司。

从数据上也能鲜明的看出，南京证券2022年半年报显示，总部与子公司业务为南京证券创造了6.766亿营收，贡献比例高达70.50%，而公司在“其他地区”总计实现约1.312亿营收，贡献比例仅仅约为13.67%。

即便是在其较为谙熟的江苏市场，在资本实力、人才与专业能力、系统与资源网络等方面的比拼上，南京证券也面临着来自头部乃至腰部同行的激烈竞争。

数据统计显示，2021年在江苏市场斩获IPO保荐项目最多的券商是本省的华泰联合证券，共有13家公司上市，募集资金总额达到135.25亿。⑦其次为中信证券和中信建投这对同门兄弟，分别有10家进入榜单前列，募资总额分别为93.03亿和84.46亿。民生证券、海通证券、东吴证券各斩获7家。“僧多粥少”的局面之下，同样锚定江苏市场的南京证券似乎并不具备竞争优势。

大资管时代背景下，券商竞争持续加剧，从主要控股参股公司的表现来看，南京证券似乎也陷入了“尾大不掉”的困境。

半年报显示，报告期内，全资子公司蓝天投资的营业收入、净利润分别同比下降119.35%、118.87%，南京证券解释主要系跟投项目股票因市场波动导致公允价值变动收益同比下降。公司参股的另一家公司富安达基金则实现亏损1439.66万元，上年同期则盈利约为4765.51万元。

（数据来源于上市公司半年报）

03

毫无疑问的是，作为一家深耕行业多年的老牌证券公司，强大的股东平台是南京证券的优势，在扩大经营规模、体量，丰富业务种类的基础诉求之外，如何借助企业战略定位，人才高地，管理能力等层面的梳理和优化，将公募基金、期货、理财子公司等各个业务板块充分整合起来，形成高效联动和协同，并通过优势业务赋能各个金融板块，打造成为公司业绩的助推器，这似乎成为了困扰南京证券进一步发展的掣肘。

“打造航母级券商，一方面是‘做大’，另一方面是‘做强’”，中信建投非银金融分析师庄严曾如是表示。从实际表现来看，尽管已经初步建成了覆盖证券、期货、基金、创投、股权交易等较为完整的证券金融产业链，但南京证券需要解决的是如何解决公司主营业务根基羸弱，战略定位不明晰，抗风险能力不强的问题。在证券行业日益机构化、财富化和专业化的大趋势下，如何通过集聚优势资源，深耕细分领域、细分业务，凝练企业发展的“内功”，打造差异化的竞争优势，成为行业“马太效应”下的优胜者，将是南京证券未来一段时间内持续面临的考验。

注 ：

①2022.10.27，北京商报，《南京证券前三季度归母净利润5.36亿元 同比减少39.35%》

②③2022.8.30，和讯网，《南京证券净利润3.60亿元同比减少46.65%，四大业务板块收入全线下滑》

④2022.11.2，界面新闻，《43家上市券商资管业务前三季度净赚336亿元，中信、广发、华泰位居前三》

⑤⑥2022.10.10，市场资讯，《南京证券首次覆盖报告：南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场》

⑦2022.2.7，金台资讯，《2021年资本市场中的“江苏力量”：区域不均衡现象突出》