起底天下秀红人营销 高韧性业务迎来估值修复

2022年以来，受疫情持续影响，传媒板块表现不佳。申万一级行业涨跌幅表现垫底，叠加政策监管与红利减退，传媒板块部分子赛道估值处于低位。资本市场中，风险与机遇往往并存。疫情短期扰动下，传媒板块是否存在估值修复的可能性，成为了投资者的关注点。

业内分析师认为，在进入四季度以来，传媒板块的部分子赛道在资本市场的表现呈现出“底部波动、修复开启”的行情。头部广告公司在成本控制、收入增速方面的相对优势越发明显，行业格局优化有助于中长期的业绩释放。随着疫情防控成效逐渐凸显，预计后续广告需求将逐步恢复，利润及估值弹性值得期待。

在此背景下，传媒板块是否有具有高成长性的优质标的，综合资本市场表现、传媒行业赛道及公司业务发展来看，笔者认为天下秀（600556.SH）正是其中之一。

连续2日涨停 多项指标优于行业均值

数据显示，2022年三季度传媒板块整体市值跌破9000亿，连续三季度环比下跌，细分子板块中，游戏、广告营销、影视动漫跌幅均在30%~40%之间，内容平台板块跌幅则超过50%。

在这样的背景下天下秀的股价却在近半年呈现了增长的状态。近6个月来，天下秀累计涨幅达9.89%，沪深300指数累计涨跌幅为-4.73%。其增长不仅远超同行业，还跑赢了沪深300指数。

截止11月11日收盘，天下秀报收于8.1元，上涨10.05%，已连续涨停2天，换手率10.15%，成交量108.31万手，成交额8.75亿元，连续两日登陆龙虎榜。

面对天下秀是否具有未来成长的确定性，这一投资者关注的问题。笔者认为，判断企业的中长期成长性一般有三个关键性指标，一是复合基本每股收益增长率（EPS增长率），二是市盈率相对盈利增长比率（PEG），三是营业收入增长率。

就天下秀的成长性来说，公开数据显示，公司的3年复合EPS增长率为61.63%，远超行业平均-34.64%；公司的PEG为1.92，行业平均数据为1.86；而公司的3年复合营业收入增长率为55.08%，行业平均数据为0.50%。三大指标均超行业平均值，中长期成长价值凸显。

此外，天下秀近三年的ROE平均值为17.62%，也远超行业1.53%，公司的ROE位于前列，净资产盈利水平表现相对优异。

就传媒板块来说，截至2022年三季度，传媒板块整体估值较短期2021年四季度高点时的大幅下降。以2021四季度为基准，广告营销板块的降幅均在20%~30%之间。由此可见，估值（TTM）处在底部区域，利空基本出尽。

根据以上数据，短期来看，天下秀近期强劲的股价走势与其高成长性匹配；长期来看，天下秀所处的传媒板块，估值仍处在历史上很低的分位水平，也许正是逢低布局好时机。

站位红人营销跑赢核心细分赛道

目前，市场上也有悲观的声音。2022年前三季度，受疫情与宏观经济环境影响，传媒板块业绩整体承压。受疫情持续影响，叠加全球经济的下行压力冲击到了传媒板块和各大平台的广告业务。国内广告行业面临的艰困处境不仅仅是宏观经济周期的同频共振，更是流量见顶的现实压力，广告营销行业从增量周期进入到存量周期。

在传媒板块整体估值见底的情况下，天下秀是否具备穿越周期的抗压能力，也成为了衡量其是否是优秀标的的重要标准。

传媒板块主要分为出版、广告营销、数字媒体、广电等子板块，天下秀属于广告营销的子板块。笔者了解到，不同于分众传媒、蓝色光标等老牌营销企业，天下秀的主营业务为红人营销。

相较于上述表格中提到的楼宇广告、品牌公关、视频服务，天下秀主营的红人营销业务，具有以下三点优势：

大数据优势，缩短营销链路：基于大数据、数字化优势，红人营销重构了“人、货、场”关系，缩短营销链路。能够以红人为核心，全面连接消费者与商家，创造全新消费场景，缩短销售链路。

具有强兼容性，赋能中小企业：拓宽服务边界，惠及中小企业。中小企业是宏观经济增长的发动机，但受限于战略认识、资金储备等多方面因素影响，中小企业广告营销投入长期较低，而红人营销更易满足中小企业对于广告营销的需求，实现“品效结合”，抓住景气向上拐点。

疫情期间，营销习惯变迁：疫情期间，红人营销更具性价比，易占领用户心智。而在我国政策指导下，待宏观经济稳增长、疫情防控平稳，广告营销行业在未来有望复苏。在此期间，天下秀已在用户习惯及用户心智上均具备较高壁垒，短期内难以被撼动。

以上优势，已在天下秀的基本面上有所表现。根据近期发布的三季报显示，公司2022年前三季度实现营业总收入31.06亿元，同比下降4.5%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降20%。而品牌公关为主营业务的蓝色光标三季度营收同比下降15.6%，净利润同比下降94.43%。电梯广告为主分众传媒的财报则显示，三季度营收同比下降33.89%，净利润同比下降51.82%。

行业端来看，虽然前三季度在疫情影响下客户红人营销投放节奏放缓，叠加宏观下行压力下广告市场需求相对疲软，但是天下秀无论是营收增长率，还是净利润增长率表现都较为稳定。数据显示，2022年Q3天下秀营收环比增长9.58%，已恢复至单季正常营收水平，红人营销主营业务的抗风险性与成长的确定性有所凸显。

龙头优势突出发展前景广阔

资料显示，优秀的抗风险能力和成长确定性，得益于天下秀十余年在红人新经济的领域的深耕。天下秀成立于2009年，2020年4月通过“借壳”ST慧球上市。经过十几年的发展，天下秀已成为国内红人经济行业的龙头企业。数据显示，2019-2021年，天下秀的营收从19.77亿元增至45.12亿元，年增速约50%；净利润从2.59亿元增至3.54亿元，年增速接近15%。

而在未来发展上，天下秀作为红人新经济领域的龙头企业，主要有以下三点优势：

1.龙头优势凸显，享受行业发展红利

去中心化的底层逻辑支撑下，红人新经济所占据的流量以及话语权逐渐提升。在流量高增速的同时，商业化变现的强度也在加大，未来红人经济的规模有望持续高增长，天下秀作为龙头企业，有望实现规模化发展，享受行业发展的红利。

2.研发驱动，完善红人生态布局

作为行业头部公司，天下秀不断增加研发投入，2022年前三季度，天下秀的研发费用为1.2亿元。长期以来，天下秀持续完善红人生态布局，研发驱动下WEIQ经营数据与平台效率持续进阶，奠定企业基本盘。此外，面向红人经济生态链的创新布局也开始逐渐贡献营收。

3.现金流向好，开拓业务边界

天下秀经营活动现金流稳健，2022年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为0.33亿，较去年前三季度增加4.8亿。主因内外部优化回款机制，回款效率持续提高，从中长期维度奠定公司发展，为未来开拓新业务，拓宽主营业务边界打下了基础。

东吴证券表示，看好天下秀商户端及红人端稳健发展。2022Q3，WEIQ平台上线全新会员模式、“WEIQ营销季活动”，优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率。我们认为随着外部环境改善，红人营销行业有望重回高增长，天下秀持续推进WEIQ平台优化，提升红人订单匹配精确度，驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升，有望不断夯实行业领先地位。