慧智微IPO：连亏3年，毛利率远低同行

同样的“精彩”，慧智微恐怕不能复制。

文/每日财报 何嫱

2019年6月，射频芯片龙头企业“卓胜微”成功登陆创业板，此后股价便一骑绝尘飙涨至544.68元/股的历史最高点，成为彼时当之无愧的大牛股，赚足了眼球。

如今，又一家射频前端芯片企业开始冲刺资本市场。公开信息显示，广州慧智微电子股份有限公司（以下简称“慧智微”）的招股说明书，早在今年5月10日就获上交所受理，目前其IPO进入“已问询”状态。公司此次募集资金15.04亿元，华泰联合证券为其保荐机构。

招股书显示，慧智微2019至2021年（下称“报告期”）的收入分别为0.6亿、2.07亿、5.14亿，年复合增速高达192.75%。可形成鲜明对比的是，公司的亏损却持续扩大，同期扣非归母净利润分别达-4787.92万、-9090.58万、-1.49亿元。

不禁思考，在收入高增却亏损持续扩大的情况下，慧智微能像卓胜微一样给投资者带来“惊喜”吗？

毛利率低 至今仍未盈利

慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司。大家或许对射频前端比较陌生，但事实上，射频前端已遍布于我们周围的绝大部分电子产品，包括手机、平板等需要无线信号传输的电子设备均需安装射频前端，是无线通信设备的核心组件之一。

现阶段，其产品应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等国内外智能手机品牌机型，并已进入闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商和移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。

但是客观而言，当下慧智微的产品在行业中的实力并不突出，这通过毛利率和利润规模就能洞悉。

报告期内，慧智微的主营业务毛利率分别为6.06%、6.69%和16.19%，总体呈逐年上升的增长趋势。但包括Skyworks、Qorvo等在内的国外同行公司的平均毛利率在45%上下，而包括唯捷创芯、卓胜微、艾为电子等在内的国内同行业可比公司的平均毛利率大概在30%上下，均远高于慧智微。

招股书显示，慧智微的主营业务毛利主要来自4G和5G模组产品。报告期内，公司4G模组产品的毛利分别为366万元、-1037.84万元、1548.43万元。

《每日财报》关注到，2020年公司4G模组产品出现亏损。而5G产品是在2020年成为毛利主要贡献点，2020年和2021年，慧智微的5G模组毛利分别为2423.66万元、6719.89万元。

可单从定价来看，2020年和2021年，公司5G模组的销售均价分别为10.64元/颗和4.74元/颗，毛利率分别为51.02%和36.19%，其中2021年价格回落明显。

如果毛利率低，但业绩数据好，也不能否定一个企业的实力。但是慧智微报告期内的亏损却持续扩大，扣非归母净利润分别达-4787.92万、-9090.58万、-1.49亿元，三年亏了近2.88亿元，这就有些“说不过去了”。

密集增资 股东突击入股

慧智微比较受到资本追捧，此番申报IPO之前，公司进行多次增资扩股，光引入机构股东数量就有三十余家。

招股书显示，仅在2019年1月，慧智微就实施了两轮增资，分别引入上海加盛、Banean、华兴领运、华兴领鸿、GSR等境内外新股东，并拆除VIE架构，为其境内上市做准备。

2021年2月，慧智微部分股东进行股权转让，新增惠友豪创、元禾璞华等新股东。同月，前述两大股东对慧智微增资。2021年3月，慧智微再次获得增资，新增横琴安甄、涌泉联发、汾湖勤合等股东。

同年6月，慧智微实施股权激励，7月份公司新一轮增资，引入大基金二期2.2亿元投资，同时引入新股东枣庄慧漪、无锡芯睿、赣州九派、宁波慧开星等十余家机构。

去年9月，慧智微由有限公司整体变更为股份公司。11月，公司进行C轮融资，红杉瀚辰、广东粤璟等19家机构参投。次月慧智微的C+轮融资中，广东粤璟、红杉瀚辰等继续跟投。

因此，仅在IPO申报前一年内，慧智微新增机构股东数量就高达38家。到目前为止，慧智微共有71名股东，实控人李阳、郭耀辉合计直接持有公司12.84%股份，合计控制公司的表决权比例为32.13%。同时，大基金二期直接持有慧智微6.54%股份，持股比例仅次于李阳的8.18%。

由此也应留意到，因实控人控制股权比例较低，慧智微或存在公司控制权不稳定的风险。

此外值得注意的是，在尚未盈利的情况下，慧智微此前还大手笔分红。2020年，公司现金分红金额为2058.68万元，当期公司亏损9615.15万元。

竞争激烈 或已错失“先机”

相关机构数据显示，全球移动设备的射频前端市场规模将从2019年的124.04亿美元增长到2026年的216.70亿美元，年均复合增长率约为8.3%，高于半导体行业的平均增长速度。

就现有市场格局而言，仍由美国Skyworks（思佳讯）、美国Qorvo（威讯）、美国博通、美国高通和日本村田等厂商占据主导地位。有数据显示，这五大龙头企业在2020年拿下了全球84%的射频前端市场份额，收入规模均达到20亿美元级。

蔓延影响也体现在国内市场中，本土企业自给率较低，为寻求降低器件成本、保证供应链自主可控，国内厂商对上游核心元器件的国产化需求不断上升，国产替代正成为主流趋势。

就国内市场来说，除慧智微外，射频前端公司还包括卓胜微、唯捷创芯、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等。其中，卓胜微2021年营收为46.34亿元，净利润约21.35亿元；唯捷创芯（688153.SH）于2022年4月在上交所科创板上市，2021年营收35.09亿元，净亏损6841.64万元。

毫无疑问的是，在此背景下，占得先进技术和市场先机的企业有望率先跑出，成为中国射频前端的头部厂商，加速马太效应。而从目前所掌握的信息来看，慧智微并没有体现出较强的竞争力，其恐怕已错失发展先机。