Soul：资金承压 盈利问题难解

烧钱迅速做大规模谋求上市，资金端再次承压，巨额销售费用等量换取收入，盈利问题短期难解。

胡楠/文

据招股说明书，Soul为一款以Z世代为目标客户的虚拟社交平台，SoulApp上的所有用户均通过虚拟身份以avatars方式参与社交互动。

据艾瑞咨询报告，2021年，Soul月活跃用户数量为3160万，同比增长51.60%，其中Z世代占比高达74.90%；每名内容创作用户平均每月发布5.8则贴文；用户在Soul上平均每月创造104亿条一对一讯息；Soulapp的贴文回复率超过91%，回复总数为17亿次。

单纯从数据上看，Soul是一款用户活跃度超高，且极具增长潜力的社交平台，用户数量大，活跃度高，意味着公司的变现能力强。不过，需要注意的是，Soul经营数据看似十分亮眼，但其背后却存在危机。

概括来说，经过持续性的烧钱，Soul几轮融资所募集的资金即将见底，依靠烧钱的确可以快速做大收入规模，但亏损金额也随之扩大，而同样围绕陌生人社交的陌陌、探探已经出现用户负增长的问题。在此背景下，Soul短期内恐持续大额亏损。

资金承压

据企查查，Soul成立于2015年6月17日，而其竞品探探成立于2014年12月26日，两公司成立时间大体相差半年。

2015-2019年，Soul共经历了5次融资，融资金额分别为20万美元、150万美元、450万美元、2600万美元、5700万美元，共计8920万美元。

据企查查，在被陌陌收购前，即2015-2017年，探探共经历了4次融资，融资金额分别为500万美元、1300万美元、3200万美元、7000万美元，合计1.2亿美元。

从融资规模来看，Soul为探探的74.33%，按道理来说，成立时间相差不足一年，产品本质相似，融资规模相近，两公司的营业收入规模理论上不应相差巨大，但实际情况是两者收入规模却大相径庭。

据第一上海研报，2019年第二季度，探探收入高达5.17亿元，而2019年全年Soul营业收入仅为7070万元，两公司收入规模差距明显。更为重要的是，截至2019年年末，Soul账面现金及等价物仅有4120万元，其当期净亏损额为-3.53亿元，经营活动所用现金净额为-2.79亿元，由此看来公司的资金状况岌岌可危。

2020年5月，Soul迎来了“续命钱”，其获得了腾讯系企业意像架构投资（香港）有限公司（下称“意像架构”）1.35亿美元的投资；次年7月，Soul又获得了意像架构与miHoYoLimited（下称“米哈游”）的投资，合计1.77亿美元。

不过，如此程度的融资依然未能解决Soul的资金问题。截至2021年年末，其账面现金及等价物为9.10亿元，而2019-2021年，公司净亏损分别为-3.53亿元、-5.79亿元、-13.24亿元，经营活动所用现金净额分别为-2.79亿元、-2.38亿元、-7.94亿元。

从数据上看，2022年，如果Soul造血能力未能有大幅改善，或者其未能进行及时的融资，那么其资金链必将出现问题，这也就是说，公司急需上市融资缓解资金问题。

另外，Soul为了“救命钱”也付出了不小的代价，根据招股说明书，上述交易完成后，意像架构持股比例高达49.90%，成为公司第一大股东，而Soulgate Holding Limited（下称“Soulgate”）持股比例则下降至28.50%。

从表决权角度来看，Soulgate依然控制着公司，其表决权比例为49.90%，意像架构表决权比例仅为28.50%，因为意像架构将相当于3650万普通股的优先股所附的投票权委托给Soul实际控制人张璐代为行使。

虽然意像架构的授权有助于Soul的稳定、持续经营，但也不乏几分有意避免监管的意味。

业务模式单一

据招股说明书，2020-2021年，Soul营业收入分别为4.98亿元、12.81亿元，同比分别增长604.33%、157.26%；经营亏损分别为-5.05亿元、-10.45亿元，同比分别增长-66.03%、-107.03%。

从数据上看，得到意像架构加持后的Soul收入规模一路飙升，但是亏损金额也随之不断走高，而稍显乐观的是，公司月活跃用户保持了“不错”的增速。

据招股说明书，2020-2021年，Soul的月活跃用户数量分别为2080万人、3160万人，同比分别增长80.87%、51.92%；月付费用户数量分别为92.93万人、170万人，同比分别增长245.59%、82.93%。

不过，营业收入与月活跃用户的快速增长并非是没有代价的，2019-2021年，Soul销售及营销开支分别为2.04亿元、6.21亿元、15.13亿元，即2020-2021年的增量分别为4.17亿元、8.91亿元，同期营业收入增量分别为4.27亿元、7.83亿元。

从数据上看，Soul营业收入增量与销售及营销开支增量几乎是同步增长，这也就是说，公司的营业收入增量是通过“烧钱”1:1换来的。

而且，2019-2021年，Soul销售及营销开支占当期营业收入的比重分别为289.11%、124.79%、118.09%，其在营销方面的开支已经超过了当期收入，这显然不是一种健康的增长方式。

除此之外，Soul存在业务模式单一的问题，从招股说明书所披露的信息来看，其核心竞争优势主要有两点：第一，Soul为用户提供了虚拟身份，用户均以avatars形式参与社交互动；第二，Soul是一款基于非颜值的社交网络平台，根据算法及用户兴趣图谱为其匹配其他志同道合的Souler。

乍看起来，Soul似乎走出了一条差异化竞争路线，但实际上其竞争优势与陌陌、探探，甚至微信曾经的漂流瓶、摇一摇并无本质上的差异，均围绕“陌生人”社交拓展业务。虽然Soul极力宣称其去中心化以及元宇宙的标签，但依然无法改变“陌生人”社交的本质。

既然是社交软件，就离不开几种最普遍而且高效的变现模式，即会员订阅、直播服务、手机游戏、广告业务，作为“陌生人”社交的头部企业，陌陌在上述4个领域均有不同程度的发力。

据Choice数据，2020-2021年，陌陌已经连续多个季度营业收入负增长。要知道，2018年2月，陌陌全资收购探探，如果没有探探的并表，陌陌的负增长极有可能提前到来。

更为严重的是，2018年12月，陌陌的月活跃用户数量就已经达到了1.13亿人，而根据最新财报数据，2022年第二季度，陌陌的月活跃用户数量下降至1.11亿人，这也就是说，近年来，陌陌月活跃用户数量处于小幅下滑的状态。

由此可见，“陌生人”社交行业大概率已经出现了增速停滞或者负增长的问题。

与陌陌相比，Soul的盈利模式极为单一，据招股说明书，其最主要的变现方式为增值服务。具体而言，增值服务包括虚拟物品销售和会员订阅，Souler可以使用Soul币（人民币充值后获得，类似于Q币）购买虚拟物品及特权，而成为会员则可以享有各种限制特权，例如购买会员专享的虚拟物品的权利等。

2019-2021年，Soul增值服务收入分别为7070万元、4.85亿元、12.03亿元，占当期营业收入的比重分比为99.99%、97.43%、93.86%。需要指出的是，增值服务收入的增长与月活用户以及月付费用户数量直接相关，在盈利模式单一的情况下，Soul想要保持持续增长，除了提高付费率，还要不断增加广告及推广开支以获取“新用户”。

不过，从公司上述销售及营销开支的投入产出情况，以及陌陌的经营数据变动来看，单纯依靠增值服务业务，Soul的收入很难保持持续增长或者扭亏为盈。

当然，Soul似乎也意识到了其盈利模式单一的问题。2021年第一季度，公司从好物服务获得收入。具体而言，好物业务实现了Souler互相发送实体礼物的功能，实体礼物由Soul的供应商提供，用户在Soul上购买好物，由供应商在线下将实体礼物发送给礼物的接收方，Soul则通过上述交易赚取好物价格之间的差价。

从数据上看，Soul的好物业务开展并不顺利。据招股说明书，2021年，公司营业收入中其他业务收入仅有83.10万元，要知道，Soul月活跃用户数量为3160万，月付费用数量为170万人，在如此用户规模的情况下，好物业务的收入金额不足百万人，很难说这是一项成功的业务。

由此可见，业务模式单一、其他业务拓展受阻、依靠持续性的推广费用投入“拉新”……很难将公司拉出亏损的泥潭。

针对上述问题，《证券市场周刊》已向Soul发出采访函，截至发稿，公司方面未进行回复。