2022年能源行业报告：印度能源经济形势及煤炭供需展望

报告出品/作者：信达证券、李春驰、左前明

以下为报告原文节选

一、印度能源经济概览

1.1 高速增长中的全球第五大经济

体受益于印度全球化的加深 ，国际直接投资的大量涌入，以及大量的青年劳动人口和中产阶级消费人群，21 世纪以来 世纪以来 印度经济快速发展。2021 年，印度国内生产总值达 3.17 万亿美元，2000-2021 年均复合增长率 9.53%。新冠疫情爆发以来，印度在全国范围内组织新冠疫苗接种，截止 2022 年 1 月，接种新冠疫苗超过 15.6 亿支，疫苗完全接种人数超过 6.6亿，覆盖全国成年人口的 70%。同时，印度储备银行开展了 G-Sec Acquisition Program和多次长期逆回购操作，为经济复苏提供足够的流动性。受益于此，印度经济强劲复苏。根据世界银行的数据，2021 年印度 GDP 增速 19.0%，根据经合组织（OECD）预计，2023FY 和 2024FY，印度将保持 6.9%和 6.2%的实际 GDP 增速。

根据 IMF 的预测，2022 年印度名义 GDP 与购买力平价 GDP 为 3.53 万亿美元和 11.75 万亿美元，分别位居全球第五和第三位。

第三产业为印度经济支柱产业， 制造业占比逐步提升。细分结构来看，包括公共管理、国防服务、金融服务等在内的第三产业 GDP 占比达到 53.5%，为印度经济占比最大的产业。一产、二产 GDP 占比分别为 15.5%和 31.0%。值得注意的是，在印度制造业激励（PLI，Production Linked Incentive）政策的刺激下，印度制造业迅速发展，2021 年制造业 GDP占比达到 18.4%，较 2019 年提升 0.9 个 pct。

1.2 静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大

能源消费快速增长，人均能源消费增长潜力巨大。与经济增长相匹配，过去 20 年中，印度能源消费处于快速增长阶段。2020 年受疫情影响，印度一次能源消费总量有所下降，2021 年在经济强劲复苏背景下，能源消费总量达到 12.09 亿吨标准煤，同比增长 10.05%，较 2019 年增长 3.75%。2011-2021 年能源消费复合增速4.00%。

绝对量方面，印度作为能源消费大国，一次能源消费量位居全球第三，仅次于我国与美国，高于俄罗斯。而相对量方面，印度人均能源消费仅 867 千克标准煤，远低于美国的 9550千克标准煤/人和我国的 3723 千克标准煤/人，为全球平均水平的四分之一，亚太平均水平的五分之二。低水平的人均能源消费量意味着印度拥有巨大的能耗增长潜力，未来，伴随着印度经济高速增长，制造业体量增加与人均居民收入水平的提升，都将显著推升印度能源消费量。

从静态结构来看，2021 年，印度煤炭消费占一次能源消费的 56.7%，是印度能源消费的主体与支柱；化石燃料消费量占比接近 90%。而新能源（风电、光伏）、水能、核能等清洁能源在印度能源消费结构中占比较低，仅为 10.5%。放眼亚太与全球，当前印度能源消费结构与我国类似，化石燃料在一次能源消费中占主体地位，煤炭消费占比绝对领先。而相较于其他亚太地区发展中国家，立足于丰富的煤炭储量，印度建立起了以煤炭为核心的能源供应与消费体系。 源供应与消费体系。

1.3 动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国

煤炭与新能源消费量占比提升，石油与水电消费量占比下降。相较于 2000 年，印度煤炭消费量占比提升 5.4 个 pct，新能源消费量占比提升 4.8 个 pct；而石油与水电消费量占比分别下降 7.8 和 1.8 个 pct。回顾近 20 年印度能源结构变化，煤炭消费无论是绝对量还是相对量均提升显著，在印度能源结构中的主体地位日趋稳固。

人均能源消费量增速快于全球平均水平 ，在亚太地区位处中游。2001 年-2021 年，印度人均能源消费量增速为 3.6%，高出全球平均复合增速 2.8 个 pct。但是从亚太地区来看，印度人均能源消费复合增速处于中等水平，低于中国、越南的 5.9%、7.3%，而高于泰国、印度尼西亚的 2.5%、1.9%。

能源消费总量增速高于世界与亚太（除中国）平均水平，近年增速有所放缓 。从一次能源消费总量增速来看，印度作为亚洲新兴经济体，近 20 年、近 10 年、近 5 年和近 3 年的年均复合增速分别为 5.0%、4.0%、3.3%和 2.0%，增速在各个阶段均快于欧、美发达地区与全球平均水平，同时也高于亚太地区（除中国）各阶段的复合增速。从时间维度看，印度能源消费量增速有所放缓，与全球以及亚太地区（除中国）能源复合增速阶段趋势相吻合。
煤炭与新能源消费量高速增长。从具体能源消费结构来看，印度作煤炭消费大国，在煤炭消费的绝对量方面全球居前，在增速方面同样名列前茅：该指标不仅显著高于世界综合水平，而且高于中国以及亚太地区的综合水平。同时，我们也主要到，印度在新型可再生能源（风能、光能）建设方面同样投入巨大、增长较快，复合增速高于欧美以及世界综合水平。

2021 年印度煤炭消费量占全球总量的 13%。 巨大绝对基数与更高增速，使得印度一次能源消费量与煤炭消费量在全球的占比迅速提升。截止 2021 年底，印度一次能源消费量全球占比为 5.95%，较 2001 年提升 2.59 个 pct，煤炭消费量全球占比为 12.55%，较 2001年提高 5.63%，是全球居前的能源消费与煤炭消费大国，随着未来印度经济继续增长，能源需求持续增加，其对国际能源供需格局，特别是煤炭市场的影响力将与日俱增。

二、动力煤短缺与电力短缺并至

电力为印度最大动力煤下游消费行业。根据印度国家统计局统计，2021 财年，印度煤炭（含褐煤）消费量 9.43 亿吨，电煤消费合计 6.12 亿吨，占煤炭消费总量的 64.88%；钢铁行业煤炭消费 6026 万吨，占煤炭消费总量的 6.39%，为印度第二大细分煤炭消费行业。

电力需求增长强劲， 为印度电煤消费创造巨大内生增长动力。经济的快速增长，城乡电气化程度的提升，推动印度国内电力需求激增，在煤电作为电力电量供应主体的背景下，新冠疫情前，电煤需求量增长迅猛。
根据印度煤炭部预测，到 2025 财年，印度国内动力煤需求将达到 10.23 亿吨，较 2022 财年增加 1.27 亿吨。其中电煤需求 8.1 亿吨，较 2022 财年增长 1.1 亿吨。到 2030 年，印度煤炭需求达到 13 亿吨，电煤需求 10.34 亿吨，较 2022 财年分别增长 4.04 亿吨和 3.34 亿吨。

2.1 电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显

印度电力消费高速增长，工业与居民部门占比居前。排除疫情因素，2013FY 到 2020FY，印度电力消费总量增长 56.67%，年均复合增长率 6.62%。其中，工业部门与居民部门为电量消费前两名的部门，2020FY 合计电量消费占比达到 66.70%。值得注意，印度居民部门的电力消费量占比持续提升。从 2013FY 的 22.29%提升至 2021FY 的 25.67%，提高了3.38 个 pct； 2013FY 到 2020FY 和 2021FY，居民部门电力消费量的复合增速分别为7.76%和 6.97%。居民生活用电本身具有高弹性与高韧性的特点，在疫情影响严重的2021FY，印度居民部门电量依然实现了 1.57%的同比增长。

长期来看， 印度 城乡 电气化水平的提升 与 工业生产能力的增长 是工业与居民部门用电增长的核心动力。
2015 年 7 月，印度电力部在此前的农村电气计划 RGGVY 的基础上，启动了DDUGJY 计划，该计划旨在为农村地区提供全天候的电力供应，将农村家庭线路与农业应用线路分离，同时加强了配电基础设施的建设。2017 年，印度总理莫迪提出“Saubhagya”计划，旨在为印度全体国民提供电力。截止 2019 年 1 月 4 日，印度通电户数 2.14 亿户，占全国总户数的 99.99%，基本实现了印度国内家庭的电气化改造。

根据印度统计局披露，2021 年底印度工业生产指数 131.6（以 2011 年为基准），创近10 年新高。此外，自 2020 年 3 月印度政府开始实施的制造业激励 PLI 计划（Production-Linked Incentive），计划在 2021-2026 年 5 年内投入超过 270 亿美元，用于包括半导体、光伏设备、家电、汽车、钢铁在内的多个关键制造业部门和领域，这些投资也将进一步推升印度制造业的用能用电。

2.2 印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足

煤机为印度主体电源。截止 2022 年 5 月，根据中央电力局（CEA）披露，印度电源装机402.81GW，新能源装机 113.23GW，占总装机的 28.1%；水电装机 46.72GW，占总装机的 11.6%；火电装机 236.08GW，占总装机的 58.6%，其中煤电装机 210.7GW，占总装机的 52.3%；气电装机 24.88GW，占总装机 6.2%。燃煤机组占比过半，是印度电力系统最重要的基荷电源与电源主体。

分地区来看，东部邦与西部邦依靠丰富的煤炭资源与数量众多的在产煤矿，火电装机比例显著高于 南部 邦 、北部邦和东北邦 。仰仗于煤炭资源的易得、廉价属性，以及火电机组的稳定性，东、西部邦在电力供应的充足性与可靠性方面，同样强于其余各邦。

近 20 年印度电力装机增长可以分为三个阶段：

第一阶段（2000FY-2006FY）：电源建设偏缓，装机不足，电力短缺时有发生，电力短缺对于工业与服务业发展形成制约。
第二阶端（2007FY-2016FY）：煤机为主的电源装机快速增长。2007 FY 至 2016 FY为印度电力装机高速增长阶段，10 年间装机总量由 132.3GW 增长至 305.2GW，年均复合增速 9.4%。同时，新增装机以火电机组（煤电为主），年新增装机中火电装机占比达 60-70%。受益于此，印度电量供需缺口由 15%左右降至 2%以下。
第三阶段（2017 FY -2022 FY）：电源增速放缓，新能源电源为主要新增电源。持续10 年的煤机高速增长，叠加 2016 年起全球能源品过剩带来的能源通缩，印度经历了煤炭、原油、天然气与电力的高度充盈，根据 CEA 数据，2017 年 3 月起，印度首次成为电力净出口国。伴随着西方“绿色低碳”能源发展理念的盛行，印度放缓了电源建设，特别是火电机组的建设节奏，年电源装机增量大幅下降至 17 年前的二分之一到三分之一的水平。同时，在 2017 FY 可再生能源电源新增装机超过火电新增装机后，新增电源以可再生能源装机为主，其在新增装机量中的占比达 60%-70%。火电新增装机占比降至 30%以下。

电量方面 ， 火电发电量增速放缓而新能源发电量增速提升 。从趋势来看，印度电力供应量持续提升，供应总量增速自 2015FY 达到峰值（10.83%）后持续下行，增速放缓，火电发电量增速亦步亦趋，与印度电源建设的第三阶段形成对应。2022FY，旺盛的电力需求推动印度电力供应总量与火电发电量大幅增长，火电利用小时扭转了最近 3 个财年的持续下降趋势，大幅上行至 4725 小时，接近 2019FY 水平。
截面数据来看，2022 财年，印度电量供应为 1.484 万亿千瓦时，同比增长 8.1%，其中：燃煤发电量 1.078 万亿千瓦时，同比增长 9.9%，电量占比 72.7%；核电发电量 470.19 亿千瓦时，同比增长 9.5%，占比 3.2%；水电发电量 1516.95 亿千瓦时，同比增长 0.9%，占比 10.2%；新能源 1709.12 亿千瓦时，同比增长 16.1%，占比 11.5%。

增量角度，相较于上一财年，2022FY 印度燃煤发电在增量中占比为 87.2%，可再生能源发电增量占比 21.02%，核电、水电由于建设期长，受投产周期硬约束，增量占比较低，分别为 3.7%和 1.2%，而受到国际天然气价格暴涨影响，天然气发电量下降，增量贡献为-13.4%。从趋势来看，与装机趋势一致，火电电量增速放缓而新能源电量增速提升，近 10年，印度电量复合增长率 4.9%，煤电与新能源电量 CAGR 分别为 5.8%和 12.8%，而近 5年，煤电电量 CAGR 降至 2.7%，新能源电量 CAGR 升至 15.9%。

2.3 电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境

旺盛的生产领域电力需求旺盛的同时， 极端高温天气带来庞大制冷需求，空调、冰箱销量上升直接推升居民用电需求 。电气化改造项目的完成为印度家电市场的蓬勃发展奠定了基础，而影响范围越来越大、持续时间越来越长的高温天气使得印度制冷需求飙升。根据印度最大空调制造商 Voltas 在最新年报中披露，2019 年印度空调市场规模为 1935.8 亿卢比，预计 2020-2025 年间将维持 10%以上的增速，即保守估计 2025 年印度空调市场有望达到3429 亿卢比，折合 43.97 亿美元。
今年春季，印度各地区经历高温极端天气，促使空调销量暴增。2022 年 4 月，印度多地经受极端高温天气，包括印度首都新德里在内的德里地区气温最高一度达到 49°C，创下历史记录。极端的高温天气推动印度空调销量与用量大幅上升，根据印度消费电子与电器制造商协会的数据，4 月份印度家用空调销量达到 175 万台，同比增长 100%；该协会预计2022 年的空调销量将达到 850-900 万台。此外，受益于广泛开展的国民疫苗接种工作，印 印度工业生产复苏极快，并在近期维持了持续高景气态势。

快速上行的电力需求对印度能源供应体系带来了严峻的考验。在 2021 年 10 月以及 2022年 4 月印度两次出现全国范围的电力供应危机，缺电范围广、持续时间长，服务业、制造业与居民生活受到严重影响。数据上看，2021 年 10 月，印度电力缺口达到 1.1%，为2016 年 6 月以来首次超过 1%；而在 2022 年的 4 月，印度电力缺口达到 1.9%，负荷高峰时刻电力缺口达 2.7%。根据 LocalCircles 的调查，在今年 4 月份，印度全境超过三分之二的家庭遭受过停电，超过三分之一的家庭每天停电时间超过 2 小时。包括 Delhi、Haryana在内的 10 个地方邦面临电力短缺。

两次大规模缺电根本逻辑均为煤炭短缺导致大量燃煤电厂丧失电力供应能力。
2021 年 10 月份，印度国内燃煤电厂煤炭库存告急。国际煤价暴涨导致煤炭进口大幅下滑，古吉拉特邦、旁遮普邦、拉贾斯坦邦等多个矿区季风季节早于持续大雨，导致煤炭生产下降，铁路运力达到上限。多个因素共同导致印度燃煤电厂库存紧张，2021 年 10 月 1 号和10 月 15 号印度全国电煤平均可用天数仅有 4 天。以 2021 年 10 月 15 日当日数据为例，印度全部 135 座燃煤电厂中，73 家库存可用天数在 3 天及以下，对应电力供应能力占全部统计电力供应能力的 53.68%，14 家电厂的 PLF（平均负荷）低于 20%，占全部电力供应能力的 7.5%。实际存煤水平仅为正常水平的 19%。

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