双基金经理演绎1+1>2，万家基金章恒、陈奕雯股债最新策略来了| 对话基金经理

今年的股票市场对于偏股基金而言不太友好，既能投资债券又能低仓位配置股票的二级债基，因进可攻、退可守，而受到了更多关注。这类产品如何做到既争取稳健收益，又能追求增强的收益？配备了双基金经理的二级债基又有哪些优势，股债基金如何搭档达到1+1>2的效果？

近日，《国际金融报》记者采访了拟同时担纲万家惠利基金经理的章恒和陈奕雯。公开资料显示，章恒是一位有着15年从业经验的权益投资老将，擅长把握宏观大势，寻找受益时代发展的投资机会；陈奕雯于2015年加入万家基金，有着8年研究与投资经验，精通债券投资，目前管理着多只债券型基金。在万家惠利的运作上，二者有着明确的分工，前者主要负责权益仓位运作，后者主要负责债券仓位的运作。而如何控制好仓位和流动性管理，则需要两位基金经理的默契配合。

万家基金经理 章恒

万家基金经理 陈奕雯

据了解，万家惠利权益仓位主投大市值龙头个股，债券资产以高等级信用债、利率债为主。两位基金经理强强联合，洞察行业景气度变化，布局景气向上的行业，动态调整股债仓位，在严格控制回撤的基础下，力争稳健收益。

在行业变化中寻找机会

在股票投资过程中，章恒希望能够把握行业景气上行中“最肥美”的那段。基于此，他会做大量的行业比较，通过不断比较去了解行业景气度的变化。

煤炭是章恒长期跟踪且精准把握住景气度爆发阶段的板块之一，2015年前后，煤炭、钢铁在内的周期行业推动了供给侧改革，从那时起，他就对整个周期板块展开了持续性跟踪。虽然2015年至2020年，供给侧改革并没有对煤炭企业带来丰厚的利润，PE也并不具备一定吸引力，导致行业不具备一个确定性的投资机会。但在2020年之后，煤炭价格随着全球能源价格的进一步上涨，煤炭企业的利润相对比较丰厚，也比较稳定。“煤炭板块表现出了非常好的现金流和盈利能力。”章恒表示，此时煤炭板块与之前的投资逻辑大不相同，有非常好的投资价值。

“煤炭板块估值相较于过去十年摆脱了低估值的属性，估值普遍有一个明显的提升，未来水平应该普遍在10倍以上，原因是2015年的供给侧改革持续发酵到现在，行业趋势在最近两年爆发。我们预判并及时察觉到了行业的变化，得以在今年及时把握住了煤炭板块的投资机会。”章恒表示。

复盘今年A股市场的表现，章恒认为，A股在经历了2019年到2021年的上涨之后，消费和科技股普遍存在估值透支的情况，站在2022年上半年的时点来看，二者不存在比较明确的绝对收益机会。章恒今年将投资的主线转移到了周期板块，基于长期研究跟踪之后，他认为，传统能源中的煤炭板块的投资机会极具吸引力。“从全球视角来看，包括原油在内的整个能源板块都在经历供给侧改革的逻辑，由于长期投资能力不足导致供给能力缩减，在当下经济背景下，能源的供给依然是相对匮乏，所以才凸显出了投资机会”。

债券主打久期策略

回顾今年以来的债券市场，陈奕雯表示，整体来看，虽然债市从7月份至今整体收益率出现了一定程度的下行，但当前对于债市还是偏乐观的看法，整体没有大的系统性风险，年内会有振荡偏强的走势。造成经济面临较大压力的核心因素还有待全面改善或扭转，其中的核心因素有两点：一是地产市场的景气度没有有效改善；二是过去两三年的疫情影响，企业经营决策和投资行为产生了一些转变，居民和企业端预期转弱的问题也没有能够得到很好的修正。

基于上述的市场看法，当前陈奕雯对产品的债券仓位更多考虑采取久期策略，“主要还是因为当前对市场的态度是中性偏乐观；现在整个信用利差还是处在非常窄的位置，所以我们尽量不去做一些信用层面的过度下沉，而是考虑更多采用久期波段的一些策略从债券市场获取超额收益。”

与章恒相似的是，陈奕雯在债券资产的布局上也会选择景气度向上的行业，长期跟踪发债主体较为集中行业的景气度变化，综合考虑产业链上下游的传导关系。挑选景气度处在较高水平或已经底部反转进入上升周期的行业重点配置；规避景气度处在下行过程中或者较为萧条的行业。

关于债券底仓的配置，陈奕雯表示，会用多种手段去做好回撤的控制，重点防范市场和信用两方面的风险。从规避市场风险的角度来看，投资策略的定位是稳健，会去做一些相对偏右侧的机会选择，具体在投资过程中也会比较普通的中长期纯债产品，做一些及时止盈和止损的操作。在信用风险的规避方面，底仓的信用债投资会坚持高等级的偏好，不去把信用下沉作为核心策略，会更加高频地跟踪信用债的基本面变化，同时，希望债券仓位的收益来源可以更多倾向于久期波段操作。

四季度股债市场结构性机会涌现

展望四季度，经过大量行业对比的分析，章恒认为能源板块的景气度相对较好，煤炭股依旧是他目前看好的一个投资方向，将会继续维持煤炭股的持仓。除了煤炭板块，新能源运营商和有色也是章恒长期看好的一大板块，新能源运营商包括光伏运营商，风电运营商，以及火电转型新能源的一部分企业。

“当前权益市场估值水平整体不高，系统性风险可控，结构性机会持续涌现，可以相对有效地增厚收益。”章恒表示。

债市方面，陈奕雯认为，当前债券牛市尚未结束，核心还是基本面承压的局面尚未得到有效扭转，流动性预计持续宽松。近期从中观行业层面观察到了一系列有利因素，工业生产活跃度有所提升，年中以来的稳增长政策在融资端和总需求层面均产生了一定作用，可持续性仍有待观察。市场短期内预计以震荡为主。

记者 夏悦超