惠誉：确认湘江集团“BBB”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月14日，惠誉确认湖南湘江新区发展集团有限公司(Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd，简称“湘江集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“BBB”，展望为稳定。

惠誉视湘江集团为一个政府相关实体(GRE)，惠誉的评级方法是基于惠誉的预期，即如果需要，湘江集团极有可能得到政府的特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：

惠誉对该因素的评估结果主要是基于当地政府对湘江集团的稳定所有权和对该公司整体运营的审查。截至2022年第二季度末，长沙市人民政府国有资产监督管理委员会(SASAC)为该企业贡献了92.7%的实缴资本。

湘江新区管理委员会根据长沙市政府的指示，监督湘江集团的整体运营。由地方政府任命该公司的高层负责人并进行绩效考核，确保该公司持有的国有资产价值得到充分保护和配置。

政府支持记录为“强”：

得益于政策支持，湘江集团在湘江新区获得了重大项目。2021年，地方政府分配的土地开发项目收入占其总收入的56%。地方政府每年贡献实收资本，提高了该公司的财务稳定性，增强了该公司的融资能力。然而，财政支持的水平将随地方政府的财政能力以及该公司开展项目类型而波动。

违约带来的社会影响为“中等”：

湘江新区是湖南省唯一的国家级新区，是长沙市新的增长引擎之一。作为新区的主要融资平台，湘江集团的违约将影响当地政府重组公共实体的计划。然而，与此同时，其影响将受到湘江集团的区域重点和该地区其他可作为该公司部分政策任务替代方案的GREs的限制，导致其业务只会暂时中断。

违约带来的融资影响为“强”：

该公司的债务水平在长沙国资委下属的主要城市开发商中排名第二，这意味着如果该公司违约，可能会增加融资成本，并影响其他GREs的融资渠道。该实体从多个金融机构筹集了资金，这给了当地政府足够的意愿来确保该公司能够使用这些融资工具。

独立信用状况：

营收稳定性:“中等”

惠誉认为，湘江集团作为执行政府发展计划的主要公共实体，在获得土地开发项目方面具有竞争力。该公司的大部分收入来自土地开发，由于这些计划和政策不受该公司的控制，因此其收入可能会随着地方政府的计划和政策而波动。然而，自2019年以来，该公司的营收构成一直在向房地产开发、供应链管理和资产管理多元化发展，土地开发在营收中所占份额从2017年的91%下降到2021年的56%。

运营风险:“中等”

湘江集团表示，近期的大宗商品价格上涨并未对其在建项目的成本产生重大影响，项目也未出现重大延误。其土地开发项目成本被国有土地使用权转让和政府的补贴抵销。惠誉预计，该公司将把其他业务的成本增长转嫁给客户。例如，在原材料价格上涨后，该公司提高了供应链业务的价格，这帮助其在2022年上半年将这部分业务毛利率维持在1.7%(2021年：1.8%)。

财务状况:“弱”

由于对土地开发项目的投资，该公司的债务在2021年上升了13%。然而，得益于政府的注资，其净调整后债务/资产的比率稳定在32%，要好于一年前的33%，净债务/权益的比率从1.1倍改善至0.9倍。惠誉不认为中期内其杠杆率(以净债务/EBITDA之比衡量)会有显著改善，因为该公司需要举债来为项目融资。惠誉预计在当前的合同框架下，土地开发的更高利润率将继续保持，因此惠誉预计到2026年，该公司的净债务/EBITDA将从2021年的28.1倍降至25.5倍。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的湘江集团“b”的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点

-与地方政府的联系加强或者地方政府支持湘江集团的意愿增强将可能导致评级上调。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点

-与地方政府的联系弱化或者地方政府支持湘江集团的意愿下降将可能导致评级下调。

流动性和债务结构

债券占湘江集团调整后债务的33%，由于该公司在当地有强劲的业务状况，惠誉预计该公司债券的再融资风险是可控的。截至2022年第二季度末，该公司持有76亿元人民币无限制现金，是其短期债务的1.3倍。持续的资金注入和土地出让收入是湘江集团流动性的关键。

该集团21%的债务将在2023年到期，截止到2022年第二季度，50%的债务将在2024-2025年到期。外币债务敞口被限制在总债务的5%。短期债务占其总债务的14%，其中83%是长期债务的当期部分。

发行人简介

湘江集团是2016年在长沙成立的国有企业。该公司负责主要的土地开发和公共工程项目，如道路、医院、学校和地下管网。其收入主要来自土地开发。2022年第二季度，长沙国资委持有湘江集团92.7%的股份。