山西证券：给予安达智能买入评级

山西证券股份有限公司叶中正,杨晶晶近期对安达智能进行研究并发布了研究报告《流体控制设备量价优势显著，ADA智能平台打开第二增长级》，本报告对安达智能给出买入评级，当前股价为57.95元。

　　安达智能(688125)
　　国内领先的流体控制设备制造商，随着公司产品布局逐步走向多元化，等离子设备和固化设备、新品ADA智能平台等成为公司新的业务增长点。公司于2009年推出选择性涂覆机，2010年成功研发“国内首款全自动多功能高速点胶机”，随后相继推出包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装设备、ADA智能平台等在内的多种智能制造装备及核心零部件，形成了当前以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局。近三年营收、归母净利润CAGR分别为31.5%、55.8%；依托优质客户资源优势、核心零部件自研自产优势、行业先发优势以及产品模块化优势，公司综合毛利率处于60%以上。
　　流体控制设备量价优势显著，传统主营业务有望稳健增长。（1）市场规模保持较快增长，高端领域进口替代空间广阔。根据头豹研究院公开数据显示，2020年中国精密流体控制设备市场规模为272.3亿元，预计2025年将达到490.6亿元，复合增长率达到12.5%。公司的点胶机在定位精度、重复精度和运行速度方面，已与美国诺信等全球领先的流体控制设备企业保持一致水平，进口替代能力强。（2）受益于核心零部件自研自产及苹果链，2018~2021年，公司流体控制设备的毛利率分别为72.45%、70.95%、69.32%及63.79%，大幅高于可比上市公司产品的毛利率水平。
　　国内首创ADA智能平台优势突出，第二增长极蓄势待发。ADA智能平台模块化设计：通用机架+主机模组=通用平台+各种功能/供料/校准/输送模块=智能平台设备。公司从2015年开始研发ADA智能平台，2021年完成并已获得正式销售订单。目前已经在汽车电子行业得到实际的验证及应用。ADA智能平台可极大地降低客户每年对单一非标设备类固定资产的重复投资，具备明显的成本优势、效率优势，采用ADA智能平台，客户只需要更换功能头模块，其成本投入相比采购一台专用设备大幅降低。同时，ADA智能平台可以单机生产模式，亦可以多机连线的生产模式，与传统专用设备相比更具有扩展性、灵活性，有效解决制造业设备通用性低、故障排除时间长、操作技术门槛高、换线转产不灵活的四大行业痛点。
　　苹果链受益iPhone新机发布，新能源、半导体、汽车电子等新兴领域拓展顺利，非苹果链客户类型不断丰富。2018~2021年，苹果及其EMS厂商的销售占到公司营收60%左右，是公司重要且优质的客户。iPhone14新机发布，Q4或迎来全年销售高点，从而带动iPhone出货量上升及苹果公司产能需求扩张，预计将增加对公司设备采购量。根据公司投资者关系活动记录表（2022.6.15），公司已积累了一批优质的非苹果产业链客户，且覆盖了除消费电子外多个终端应用领域。其中在新能源领域，公司客户有亿纬锂能和宁德时代；智能家电领域有海尔智家和美的集团，均为合作多年客户；在汽车电子领域，主要客户有加贺电子以及和而泰；在工业控制领域，代表客户有汇川技术和四方光电；在通信领域有中兴通讯；在消费电子领域，有闻泰科技和维沃控股；半导体行业，代表客户有乐依文（联测优特半导体）等。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入8.35、11.49、16.11亿元，同比增长32.9%、37.7%、40.2%；分别实现净利润1.95、2.60、3.51亿元，同比增长27.6%、33.6%、34.7%；对应EPS分别为2.41、3.22、4.34元。以10月13日收盘价55.60元计算，对应公司2022-2024年PE分别为23.1、17.3、12.8倍，首次覆盖给予买入-A评级。
　　风险提示
　　对苹果产业链依赖较高的风险；下游应用领域较为集中的风险；下游需求周期性波动导致业绩下滑的风险；宏观经济波动及国际贸易冲突加剧的风险；新冠疫情影响的风险等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为86.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安达智能（688125）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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