肯尼斯·费雪：美国通胀即将见顶，到了为市场反弹做好准备的时候

红周刊 本刊编辑部 | 李健

编者按

通胀是牛市的敌人，因为通胀最直接的负面因素就是压制上市公司的业绩增长。在当前美国通胀居高不下的情况下，美股市场疲软乏力。对此，费雪认为，美国通胀可能很快见顶。

最近，美国著名投资人肯尼斯·费雪针对美国持续的高通胀情况在领英上发了一篇文章，核心观点是通胀可能很快见顶，或者不会出现一个明显的峰值，但通胀处于较高水平的时间可能会比较长。但这种变化对股市来说，已经是一个巨大的利好。他建议投资者，要为市场反弹做好准备。

数据表明通胀即将见顶

费雪比喻目前的通胀就像一条蛇吃了一只兔子——蛇的中间会形成一个凸起，但随着时间的推移，消化系统会慢慢把兔子消化掉。

不过，费雪认为，有越来越多的迹象表明，通胀可能已经见顶并会得到缓解。有几点可以佐证。一是，价格压力正在缓解。以能源价格为例，虽然能源是此前通胀的主要“推动力”，但自8月份以来，能源价格开始下降，8月份CPI同比增长8.2%，低于7月份的8.5%和6月份的9.1%。

还有更多价格下降没有体现在CPI之中，例如自6月初至9月27日，美国普通汽油的平均价格下降了42.8%；美国天然气价格从年初高点下降了28.0%。如果将这些下调的因素纳入CPI，数据将更为缓和。

此外，粮食价格也有所回落。今年早些时候，由于俄乌冲突，小麦和玉米的价格快速飙升，这加剧了人们对于饥荒的担忧。但高价格并没有持续太久，5月17日小麦价格见顶，截至9月27日已经下跌了30.7%。玉米价格也从5月中旬以来下跌了16.8%。这还是在欧洲干旱的影响下，否则将有更大幅度的回落。

牛肉和生猪的价格也相较3月31日和8月10日的高点分别下跌8.1%和19.6%；鸡蛋价格比2022年的高点回调11.1%。全球数据也在回落，联合国世界粮食价格指数已经连续5个月下跌，目前比3月份的高点下跌了13.6%。

还有住房。Case-Shiller全国房价指数（Case-Shiller National Home Price Index）的同比涨幅从4月份的20.6%降至6月份的18.0%。全美住宅建筑商协会9月调查显示，有更多地产商降低了新房价格；房利美8月份的调查显示，潜在的购房者和租房者预计很快就会以更低的价格买入 / 租赁住房。

消费者对旅游的狂热也在降温。美国国内机票价格从5月的峰值到8月份下降了27.5%，而国际机票价格自6月以来下降了17.1%。

第二个佐证是企业成本降低。在企业方面，美国供应管理协会(ISM)的制造业和服务业采购经理人指数(PMI)均显示价格压力缓解。8月份，52.5%的受访者报告制造业价格上涨，较7月下降了7.5个百分点，较2022年3月的高点下降34.6个百分点。在服务价格方面，71.5%的受访者表示压力有所增加，但还是较4月份下降了13.1个百分点。

而且，企业的运输成本也降低了，上海运价指数自1月份以来下降了59.4%；衡量海运运价的波罗的海干散货指数较今年5月的高点下跌了49%。

股市、债市将得到解脱

要做好反弹准备

费雪认为，悲观主义者存在一个误区：劳动力市场紧张会预示着更高的工资，也会推高物价。但这不完全对，因为诺贝尔奖得主米尔顿·弗里德曼60年前就证明了，工资跟随价格——而不是引导价格。更何况，从8月份的劳动力增长数据来看，就业市场比许多人想象的低迷得多，更不用说推高物价了。

而且费雪认为，投资者不必为超级宽松的货币政策担忧。今年截至7月，美国联邦预算赤字累计比2021年前7个月下降了82.3%。这里的关键是，今年以来的支出下降了24.1%，这点很少有人注意到，因为政府不再需要为应对新冠疫情支付巨大开支。

其他的立法像基础设施计划和拜登的气候法案，将在未来多年间逐步释放资金，这个速度太慢了，对现在的价格影响不大。

还有一些新数据的变化也让人宽慰。以M2为例，它是流通中的货币、存款账户和货币基金的衡量指标，在2021年2月22日那一周，M2达到了27.5%的峰值。而今年8月初的通胀率仅为4.8%。金融稳定中心(Center for Financial Stability)的广义M4指标在7月份同比为2.3%，大大低于2020年6月份30.7%的峰值。

实际上，通胀具体会攀升到哪里，没有机构可以准确预测。费雪表示，他所引用的数据都是一些预测指标，有些在CPI中有体现，有些目前还没有。通胀可能很快就会见顶，也可能不会有一个明显的峰值，但通胀处于较高的水平的时间可能会比较长。

费雪建议，如果你认为这些数据确实表明通胀即将见顶，那么现在最好就为反弹做好准备。目前，因为人们对于快速上涨的物价感到恐惧，所以投资者的情绪很悲观，对于股市的信心也很低迷。通货膨胀压力的缓解——消化蛇肚子里的兔子——对股票和债券来说都是一个重大的解脱。无论何时来临，都要做好准备。

（本文已刊发于10月1日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）