华宝新能，靠大号充电宝打天下？

‍“大号充电宝”华宝新能连续遭遇弃购、破发，在机构眼里，它真的算得上一只“储能股”吗？

文丨BT财经 Han

被新能源东风吹热的储能赛道再添一名巨头。

发行价高达237.5元/股、顶着“2022年最贵新股之一”头衔的华宝新能（ 301327.SZ ），于9月19日（周一）登陆创业板。但开盘首日即破发，当日收报210.5元/股，跌幅达10.4%。

“中签如中炮”——网上有人这样感慨道。按照深市创业板打新一签500股来算，投资者中一签的亏损额可达上万元。

发行市盈率高达84.6倍的华宝新能被资本放弃，其实在上市前就有迹可循——上市前几天的9月12日，公司披露发行结果。《券商中国》当时报道称：令人惊讶的是，华宝新能虽然在前期收获了4678倍的有效网上认购、中签率拉低至仅为0.02％，但最终却被网上投资者弃购221万股，弃购金额合计5.25亿元，另有一家私募也弃购约8.5万元。

最终华宝新能网上和网下投资者弃购的股份全部由保荐机构和主承销商华泰联合证券包销，对应金额达5.25亿元，包销股份数量占本次发行股份数量的比例达到了9.01％。

BT财经发现，此前市值“巨无霸”中国移动（ 600941.SH ）在A股IPO时吸金超500亿元，弃购金额为7亿多元；相比之下，IPO募资总额50多亿元的华宝新能，弃购金额却高达5亿多元。

回到公司的基本面来看，华宝新能的主营业务是生产销售户外移动储能装备，也就是网友口中的“大号充电宝”。随着近些年露营、房车等在社交媒体上发展成为一件时髦的事情，华宝新能的产品顺应了这一户外潮流。

那为什么华宝新能还是被资金抛弃？在机构眼里，公司的前景究竟如何？哪些指标令投资者望而却步了呢？

生产“大号充电宝”的夫妻店

据网上公开资料，华宝新能2011年成立之初主要从事传统的充电宝代工生产业务，但似乎是因为感受到了这一赛道的竞争日益白热化，创始人孙中伟和温美婵夫妇带领公司转型，将生产方向调整为聚焦户外旅行和应急救灾的“大号充电宝”便携式储能电源。

有此前的积累，加上多年发展的沉淀，公司分别在海外和国内打造出“Jackery”和“电小二”两个知名度颇高的品牌。时至今日，在抖音、小红书、什么值得买等App平台上，都能经常看到户外、露营、旅行等领域的博主和KOL推荐“电小二”牌移动电源。

从营收增长来看，公司从2019年到2021年营收迅速攀升，分别录得3.2亿元、10.7亿元和23.2亿元，归母净利润也水涨船高，从0.4亿元涨至2.3亿元、2.8亿元。

但警觉的资本还是嗅到了一些信号。

首先，华宝新能的利润率低于可比公司。华金证券的一份研报认为，选取和华宝新能产品类似的派能科技（ 688063.SH ）来看，华宝新能的营收规模、销售毛利率以及2021年营收利润增速都高于派能科技，但2021年归母净利润不如派能科技。

其次，就是在估值方面。华宝新能在上市公告书中也选取了派能科技和安克创新（ 300866.SZ ）作为可比公司，相比派能科技210.10倍的市盈率，华宝新能以84.60倍市盈率IPO似乎并没有不妥之处，确实是在行业平均值之上和派能科技之下。

不乏市场观点认为，华宝新能难以守住84.6倍的估值水平。例如《证券之星》发声质疑道，今年最贵新股华宝新能撑得起84倍的市盈率吗？

就拿华宝新能自己选的可比公司派能科技来比一比，派能的主营业务包括储能系统和储能电芯，其实是一家产业链上游公司，拥有更高的议价权，因此能够享受较高的估值。而华宝新能仍需要向上游采购电芯、逆变器和太阳能板等原材料，组装成为自己的产品并通过渠道销售，角色更像是一家组装厂和跨境品牌。

打个比方，生产芯片的和组装电脑的都能被称为电脑概念股，但二者的技术含量和能够享受到的估值水平，是截然不同的。

此外，没有经历过融资也令投资者担忧，华宝新能的高估值是不是足够扎实。不像别的公司经历过ABC轮融资，华宝新能可以说是一家实实在在的“夫妻店”，上市前没有过风投机构对它定价，投资者难免为此感到不安。

大风口下的小众市场

BT财经还发现，虽然近三年华宝新能营收稳步增长，但销售费用也水涨船高。

2019年到2021年，公司营收分别为3.19亿元、10.7亿元和23.15亿元，销售费用也从0.84亿元上涨到2.27亿元、5.65亿元。也就是说，公司销售费用近三年稳定保持在21%—27%这个比例之间。高增的营收是不是由销售费用“砸钱”增长的？离开营销后这里仍需画一个问号。

公司前五大客户动荡也被市场关注。据《金融界》，华宝新能源在2019年—2021年的前五大销售客户中只有JVC每年的销售额还能保持增长，多数在榜客户要么销售额逐年下降、要么跌落榜外，并指出“反映出华宝新能源和多数经销商的合作并不稳定，存在客户流失风险”。

界面新闻在2022年2月的报道中也提醒道，2021年亚马逊等海外电商平台曾掀起一波“封号热潮”，封号事件涉及约1000家企业、5万多个账号，其中不乏一些中国商家，预估损失超过千亿元，华宝新能对第三方电商平台渠道的高依赖度同样存在较大风险。

当下的消费品市场，往往一阵风来得快、去得也快，露营和户外的风潮能否持续？这关系到华宝新能的业绩能否稳定增长。

华宝新能的主要市场不在国内。从2018年到2021年上半年，公司境外销售收入占同期营收比例分别为91.53%、87.27%、90.09%和93.29%，所以分析华宝新能主打产品“大号充电宝”的市场前景，尤其要看国外市场。

欧美、日本等发达国家市场的户外市场已经日趋成熟和饱和，一份华福证券的研报提及，市场担忧华宝新能将面对市场需求不足的难题。21世纪经济报道也提及，在户外移动电源作为专业露营受众的必需品，它的受众面、尤其是在中国的受众面较窄，这是不争的事实。

另外同样值得注意的是，近年来国际贸易摩擦不断升级，中国出口的电池产品也一直面临不公平的关税风波，这也是可能侵蚀华宝新能业绩的潜在风险。

近虑和远忧

此次华宝新能IPO超募近50亿元，这部分资金将会如何使用被市场关注。

据公司招股书，此次IPO募资将主要用于投向便携储能产品扩产、品牌数据中心建设等项目。

但与此同时，公司“有钱分红、没钱扩产”的质疑声，也已经回荡已久。

2019年和2020年，华宝新能现金分红金额分别为3500万元和9700万元，过亿元的大手笔分红引来不少媒体报道。其中2019年分红金额比当期净利润3346万元还要高，界面新闻指出，公司IPO募资投向中补充流动资金为1.27亿元，还不如上述两年分红总和1.32亿元。

靠一款“大号充电宝”产品能打遍天下吗？华宝新能主要产品和营收结构单一的问题显而易见。

2021年公司已经将传统充电宝订单的营收份额降至0%，便携储能产品和太阳能板（可以配套储能产品使用）两项分别贡献了80%和19%的营收。

据《中国经营报》，中国电池产业研究院院长吴辉看来，便携式储能这一800多亿元的市场规模并不算小，未来也有可能实现超预期的发展。不过华宝新能这一产品收入对总营收的贡献率高达80%左右，单一的产品结构令人担忧其成长风险。

华宝新能方面也提示道，若公司产品所在领域出现不利影响（比如市场价格不可逆的大幅度下降），且未能顺利推出新产品并有效拓展市场，那么业绩将会面临较大不确定性。

“大号充电宝”领域的竞争也日趋激烈，更多玩家入场分食这块本来就不太大的蛋糕。《中国经营报》曝出成立于2017年的正浩创新也在筹备IPO，便携移动储能品牌长芽科技于2022年3月获数千万元天使轮融资。巨头也来势汹汹，华为在2021年末推出户外电源产品，小米也入局进军移动储能设备领域。

巨头纷纷入局背后，“大号充电宝”制造难度不大、技术门槛不高是业内人士共识。中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙认为，目前电芯等材料主要依靠外购，企业基本属于“集成商”，并预期“价格拼杀是需要面对的问题”。吴辉也认为便携储能产品的主要门槛是品牌力和产品外观设计。

这样的行业环境里，华宝新能是不是可以建立品牌护城河？有没有足够的技术来保证自己的领先地位？价格战如果真的打起来，是不是有成本优势或资金优势来和大厂们一较高低呢？

“真假储能股”

储能是这几年的风口，市场也愿意给储能概念股更高的估值、押注储能赛道未来的发展。

但问题是，做“大号充电宝”的华宝新能，究竟算不算是储能股？

有业内观点认为，“大号充电宝”有蹭储能风口的嫌疑。这是因为，目前资本市场所讨论的储能概念，是基于对新能源和可再生能源的研究和开发，寻求降低损耗、提高能效率的技术方法，技术门槛较高，且主要应用在发电侧、电网侧、用户侧。

而华宝新能等为代表的便携式储能，其实是户外移动能源，与资本市场热炒的储能概念并不一致。

以东方财富划分的储能概念板块为例，龙头股是宁德时代、比亚迪、格力电器、赣锋锂业等，截至发稿，华宝新能并不在储能板块的180只成分股之列。

储能标签并不牢靠、市场前景并不宽广、赛道竞争日益激烈、行业技术门槛较低，华宝新能是不是配得上超过200亿元的市值，公司上市后跌跌不休的股价已经给出了答案。

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