九龙证券|心泰医疗第三次闯关港股，心血管市场成色几何？

心泰医疗是继乐普生物之后，乐普医疗又一分拆上市子公司。不同于亏本上市的立异肿瘤药企乐普生物，主营心脏瓣膜产品和封堵器心泰医疗早已完成盈余。

21世纪经济报道记者 唐唯珂 实习生 唐菁阳 广州报道

心血管器械龙头继续推进拆分上市进程。

9月9日，据港交所发表，乐普心泰医疗科技（上海）股份有限公司（下称"心泰医疗”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司为独家保荐人。这是继其于2021年6月25日、2022年1月14日递表失效之后的第三次递表。

心泰医疗是继乐普生物之后，乐普医疗又一分拆上市子公司。不同于亏本上市的立异肿瘤药企乐普生物，主营心脏瓣膜产品和封堵器的心泰医疗早已完成盈余。

心泰医疗最招引眼球的产品，莫过于本年2月获批上市的“生物可降解室间隔残缺封堵器”。公开材料显现心泰医疗于1994年成立，一直致力于结构性心脏病的接入医疗器械的研发、出产及商业化。其产品掩盖结构性心脏病介入医疗器械商场上的三大应用领域，即先天性心脏病、心源性卒中及瓣膜病。

弗若斯特沙利文陈述指出，心泰医疗是我国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商。按照2021年在我国出售确认的收入核算，心泰医疗的商场份额为38.0%。而在产品商业化上，到2022年6月30日，其现已建成了全国性网络，具有经销商288家，掩盖878家医院。到2021年，其直接向海外商场经销商出售的毛利率达到88.8%。

三年毛利率均近90%

依据心泰医疗招股书显现，其近三年的毛利率均近90%。2019年，2020年，2021年的毛利率别离为88.3%，89.8%，88.8%。到2022年6月30日，心泰医疗在本年上半年的毛利率也达87.7%。

从收入上来看，心泰医疗在2019年，2020年，2021年这三年的收入，别离为11645万元、14825万元、22258万元，年复合增加率为24.1%。

新冠疫情也对心泰医疗的事务发生了必定影响。在2020年上半年，大多数医院将资源首要用于应对新冠疫情，这使得与新冠疫情无关的事物呈现了明显下降，医院关于医疗器械的需求削减。这导致了心泰医疗2020年上半年的产品销量呈现下滑。另一方面，由于疫情期间出行受限，航班削减，使得物流推迟及物流费用添加。

但心泰医疗在招股书中表明，虽然在2020年销量有所下降，但封堵器相关手术配套产品单价上升，在必定程度上抵消了销量下降的损失，使得心泰医疗的总体收入仍坚持上升。

此外，本年上半年上海疫情的复发也导致心泰医疗技能培训及手术协助才能受到限制，这对其左心耳封堵器产品植入的执行及相关出售发生了较大影响，并使得该产品出售收入削减。

从心泰医疗在招股书中发表的信息能够得知，先天性心脏病封堵器产品是其收入的首要来历。2019年、2020年、2021年先天性心脏病封堵器产品所带来的收入别离为8772万元、10661万元、13247万元，别离占总收入的74.5%，71.9%，59.5%。

先天性心脏病封堵器产品的毛利率也坚持相对稳定，且在2019年至2021年间逐步添加，这首要是由于其大批量出产以及简化标准化的出产流程，完成了更好的规划经济。

一起，在招股书中，心泰医疗也表明先天性心脏病封堵器产品在提高公司总收入方面也有着重要的贡献。到2021年6月30日，其六个月的收入为11096万元，到2022年6月30日，六个月的收入为12480万元，收入上涨12.5%，首要是由于先天性心脏病封堵器产品在这两个时间段的所得收入由6412万元，上涨至9070万元，上涨率为41.4%。

心血管市场成色几何？

目前，我国心血管商场格式现已逐步明晰，出现了一批龙头企业，从上市情况来看，乐普和微创的巨头位置仍然无法撼动，截至2022年6月9日，这两家公司的市值别离为310.75亿元和331.3亿元。

从心血管行业的整体来看，心血管市场未来的发展空间宽广且有望持续增加。目前心血管患者集体数量大且仍有上升趋势，依据《我国心血管健康与疾病陈述》猜测，国内心血管现有患者人数高达3.3亿。心血管疾病患者对于医治有刚性需求。依据国家心血管并中心，头豹研究院的猜测数据，心血耗材商场规划将坚持13%以上年复合增加速度，预计到2025年，商场规划将增加至400亿元以上。

从资本端来看，一级市场持续看好心血管赛道。依据蛋壳研究院的不完全统计，2021年至2022年5月，心血管行业共发生38例融资事件，总融资金额高达百亿元。

从产品来看，越来越多的立异“黑科技”正在涌入心血管商场。依据沙利文陈述，与传统金属封堵器比较，生物可降解封堵器的设计可逐步降解为二氧化碳和水，并被人体组织安全吸收，防止并发症及慢性炎症反应。

2022年2月心泰医疗的完全生物可降解MemoSorb室间隔残缺封堵器IV已获国家药监局同意，这也是国产封堵器的一大跨过。

商场不确定性仍存

在商场认可度方面，医疗器械产品的商场认可度，首要取决于医师、患者以及医院。而心泰医疗的封堵器产品，在研产品以及心脏瓣膜在研产品的介入医治，是一种新近开发并问世的医治方法，这些产品或许无法获得患者或医师的广泛接受。

此外，医师需求投入较长时间学习怎么娴熟使用该产品，这也对产品的出售发生了必定影响。

在商场竞争方面，心泰医疗面临着来自全球首要结构性心脏病的介入医疗器械供应商的竞争。多家跨国公司和国内公司具有处于或挨近商用阶段的产品，或者像心泰医疗的产品及在研产品相同在开发针对结构性心脏病的在研产品并进行临床试验。

在产品上，竞争者的产品或许更加安全、有用；在公司实力上，不少跨国公司都具有着比心泰医疗规划更大的商业基础设施以及更好的财政、技能和人力资源；在技能立异上，如果心泰医疗不能及时引入新产品和改进产品，其产品很快就会掉队或失去竞争力。

此外心泰医疗同样存在对经销商高依靠度的问题。

心泰医疗在招股书中的数据显现，其在2019年、2020年及2021年向经销商出售所发生的收入别离占总收入的91.%，92.6%，93.9%。且预计依靠经销商取得的收入还将继续增加。这就意味着，心泰医疗维持及完成事务增加的才能高度依靠其经销商。而心泰医疗的一切经销商（除乐普医疗集团外）均为独立第三方，关于经销商的控制十分有限。且依据行业惯例，与经销商之间不会签订长期经销协议，一般协议为期一年，可自动续期三个月。

如果经销商由于各种原因挑选停止与心泰医疗的合作，将会对其事务、运营成绩及财政状况发生重大晦气影响。一起如果首要经销商大幅削减订单规划或金额，也会对其发生晦气影响。