公司研究｜尚品宅配定增8亿背后：产能利用率走低、业绩行业甩尾

研究员｜古月 编辑｜曹杰军

在定增道路上一波三折的尚品宅配终于迎来了转机。

9月2日，公司公告称收到深交所通知，决定恢复对公司本次发行的审核，此前尚品宅配定增因聘请的保荐机构，为其他公司提供的服务被证监会立案调查被中止。

一、大额融资的背景及原因

尚品宅配是一家主要从事全屋板式家具的定制生产及销售，并向家居行业企业提供设计软件及信息化整体解决方案的公司，收入排名仅次于欧派家居和索菲亚。

此次非公开发行募集资金8亿元，全部用于成都维尚生产基地建设项目。成都维尚是尚品宅配继佛山维尚、无锡维尚建设的第三个生产基地，公司认为成都维尚可以对西南地区、西北地区、华中地区的销售支撑，有效减少定制家具的运输距离，节省运费，提高对客户的服务速度。

该定增方案自去年6月份提出已经过多次修改，迟迟没有审查通过。

最初尚品宅配计划引入北京京东作为战略投资者，借助其在居家领域的线上流量、品牌、供应链、物流仓储等方面的优势协同发展。然而，2021年12月，尚品宅配撤销向特定对象京东发行股票的申请，提出了新的定增预案。公司解释是在综合考虑资本市场情况，并结合公司的实际情况作出的决策。

新预案募资对象由北京京东变为“不超过35名特定对象”，募资金额由5.34亿元增加至8亿元，此后深证交易所就新预案提出两轮问询，又因为保荐人问题预案被中止。

一般情况，定增预案从提出到实施不超过12个月。一年多时间过去了，尚品宅配仍未通过深交所审核、证监会注册批复。

二、睿蓝观点：产能扩张遭遇需求萎缩

除了流程尚未走完，行业大环境和公司实际经营情况也不支持尚品宅配的定增扩产。

1.上市同行唯一亏损企业

根据公司发布的2022年半年度报告，实现营收23.05亿元，同比下降27.46%；归母净利润亏损1.01亿元，同比下降336.25%。

尚品宅配提到新冠疫情的反复以及房地产市场的萎靡，对公司生产经营造成较大影响，使得公司经营业绩出现下滑。

睿蓝财经认为把利润亏损归因于疫情和楼市低迷其实是搪塞之言，作为参考，欧派家居【1】上半年净利润10.18，索菲亚【2】4.12亿元，十家已上市定制家居企业中，唯独尚品宅配出现了亏损。

2.产能利用率持续走低

2019-2021年，尚品宅配定制家居的产能增速高于产量，产能从265.06万套增长至301.90万套，增长了13.8%，产量从250.73万台增长至264.76万台，仅增长了5.6%，产能利用率从94.60%下滑至87.70%。

2022年一季度，尚品宅配受营业收入下降和行业淡季影响，产能利用率进一步下降至45.99%，二季度不利影响并未消退，公司虽然并未公布产能和销量情况，但有理由认为产量和产能利用率较去年下降。

按照当前的投产规划，成都维尚建成后可实现年产120万套定制家具产品，预计至2024年度公司定制家具的产能将达到481.29万套。

假设2024年尚品宅配希望产能利用率能维持在2021年87.70%水平，2024年产量应该达到422.08万套，这意味着尚品宅配需要保持年复合增速16.8%。显然尚品宅配目前没有做到，存在募投项目产能过剩的风险。

三、市场对本次定增的观点

1. 《长江商报》认为，董事长李连柱不顾产能过半闲置仍募8亿扩产可能“白忙活”，要警惕为控制住宅房地产的非居住性需求，遏制房价过快上涨，国家针对住宅房地产出台了一系列政策进行调控。【3】
2. 《投资时报》质疑，疫情常态化，地产市场低迷，尚品宅配却选择“逆势”扩张，产能扩张时机是否合理？公司基本面情况又是否与投资逻辑匹配？是未雨绸缪，还是对市场需求盲目乐观？【4】
3. 《观察者网》认为，成都维尚生产基地建设项目达产后，确实能解决产能不足的问题，但同时也将产生大笔折旧费，项目将进一步拉低尚品宅配的毛利率水平。【5】

注解与参考：

【1】欧派家居：上海证券交易所主板上市公司，代码：603833

【2】索菲亚：深圳证券交易所主板上市公司，代码：002572

【3】《尚品配宅遭达晨系看空3年5减持或套现18亿 李连柱不顾产能过半闲置仍募8亿扩产被指“白忙活”》，来源：长江商报

【4】《原定增终止后再出新议案！扩张不停 尚品宅配一手理财一手借债？》，来源：投资时报

【5】《自有资金不足的尚品宅配，定增募资扩建生产基地》，来源：观察者网

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）