从熊市低点反弹

在市场拒绝反弹至 2.45 万美元后，比特币价格已跌至 1.85 万美元，创下熊市周期的第二低。这使超过 11.8% 的供应重新陷入未实现损失，使我们能够调查下行风险和底部形成的可能性。

比特币市场经历了强劲的反弹，从当前熊市的第二低点（18,649 美元）反弹。价格达到 21,758 美元的峰值，但仍牢牢保持在已经建立了三个多月的整合范围内。

自 8 月中旬以来，市场一直从盘整的高位回落，当时的最高点约为 2.45 万美元。随着本周市场触及区间低点，我们有机会观察到通过此过程从未实现利润（24.5 美元）转为未实现亏损的代币数量。这些时刻提供了关于硬币积累程度的宝贵见解，以及在既定整合范围内的成本基础集中度。

在本期中，我们将放大链上成本基础的概念，以及改变硬币的盈利能力。我们还将分析一个非常罕见的事件，最近几周发生了三笔约 5k BTC 鲸鱼大小的交易，年龄为 7 年至 10 年。这些代币是在 2013 年 12 月累积起来的，实现了超过 1.63 亿美元的利润。

全面折扣

自 2021 年 11 月 ATH 以来，比特币目前已处于持续的市场下跌趋势中 10 个月。本周，比特币现货价格触及 18,649 美元的水平，创下本地第二低点，从周期顶部回落 72.5%。与之前的熊市周期底部相比，从百分比回撤的角度来看，2022 年的收缩并没有那么显着。2015 年、2018 年和 2020 年的低点达到了超过 77% 以上的 ATH 回撤。

然而，即使回撤幅度较小，这个熊市的财务损失规模也可以合理地认为是历史上最大的。

当前的熊市已经在这种情况下度过了 56 天，尽管在实现价格和长期持有人变量上方短暂反弹。与之前熊市中低于实际价格约 190 天的典型持续时间相比，56 天仍然是一个相对较短的时间段。

接下来，我们可以将 STH 群组的每枚硬币的平均收购价格 () 与 LTH 的平均收购价格 () 进行比较，以比较财务压力水平。在整个熊市中，持续的价格贬值导致 STH 实现价格低于 LTH 实现价格。

此类事件仅发生在熊市的后期阶段，并且表示过去 155 天的平均收购成本现在比平均长期持有人成本基础更有利的时期。这与投降是同义词，在周期顶部附近购买的硬币以低得多的价格出售并易手。

尽管有 10 个月的下跌趋势，但这个熊市还没有达到这个交叉阶段。在这种交叉之后，之前的空头需要 145 天到 339 天才能恢复。鉴于这两个实际价格轨迹的轨迹，我们可以预期到 9 月中旬会出现交叉。

市场最近拒绝了超过 24.5k 美元的反弹，这让我们有机会观察从利润中回落到未实现亏损的代币数量。

核心概念：价格从盘整区间的高点或低点大幅波动可能具有异常丰富的分析价值。这些事件突出了在持有未实现利润和未实现亏损之间交换的代币数量（反之亦然）。因此，诸如利润供应百分比之类的指标可用于衡量在该集中价格范围内易手的代币数量。

自 8 月中旬以来，总损失供应百分比跃升 11.8%，达到 48.1%。如下图所示，短期持有者（9.3%）的贡献明显高于长期持有者（2.5%）。这一差异凸显了自 6 月初现货价格跌破实际价格以来，资本流入的上升势头。

换句话说，STH 代币在 24,000 美元到 18,500 美元之间的高度集中表明最近有 9.3% 的代币供应进行了交易，这表明在这个价格范围内投降和同等的需求流入。它还凸显了一个风险，即大量投资者代币（占供应量的 48.1%）低于 18.5k 美元，而 11.8% 的供应量的成本基础在 18.5 万美元到 2.45 万美元之间。

接下来，我们将探讨已实现盈利/亏损比率指标，该指标衡量盈利转移的硬币数量与亏损转移的硬币数量之间的比率。跟踪该指标的月度平均值使分析师能够衡量市场动能和情绪的变化，并描述流通中代币的主要特征。

• 利润主导体制>1 ：在牛市的早期阶段，新需求强劲到足以吸收卖压，利润被大规模套取。历史上，该指标在牛市早期曾大幅突破 1.0 水平。
• Loss Dominant Regime < 1 ：在熊市的延长阶段，在最终投降之前，供应无法满足足够的需求。该指标通常在熊市中途崩溃并保持在 1.0 以下，但通常在投降之前，提供早期预警信号。

跌破和恢复 1.0 水平之间的间隔是看跌情绪达到顶峰的地方，这是由于需求流动性不足。从定性的角度来看，当前的低流动性制度始于约 4 个月前，可以与 2018-2019 年熊市经历的 6 个月期间相比较。

一个有趣的观察是从 6 月初开始的上升趋势，并在 8 月中旬达到顶峰，此后下降至 0.58。这种模式再次证实，在救济性反弹期间，投资者获利回吐有所增加（在WoC 35中有更多探索）。

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熊市波动

到目前为止所描绘的图片突出了短期持有人行为在近期价格走势中的重要作用。因此，作为感兴趣的关键群体，对 STH 支出的评估对于确定有弹性的底部形态至关重要。检查短期持有人盈利能力的核心工具是短期持有人 SOPR，表示已用硬币的平均利润倍数。

STH-SOPR结构为映射不同的熊市阶段提供了强大的指南针：

A) ATH 后阶段：ATH 泡沫破裂后的重大损失表现为突然跌至 1 以下水平，通常随后是动荡的市场体系。

B) 熊市反弹：随着熊市的推进，脆弱的均衡形成为需求疲软的副产品，而新的供应随着持有者寻求退出流动性而形成。这一阶段将迎来无数熊市反弹，在不同的盈亏水平上达到顶峰，但最终都未能维持更高的突破。

C）投降后：随着熊市的时间部分开始在心理上耗尽投资者，投降事件的可能性相应上升。在此洗盘之后，通常会出现一段盈利能力恢复期和 SOPR 上升趋势。

2022 年 6 月的抛售与 C 阶段有许多相似之处，最近 24,000 美元的拒绝表明对 STH-SOPR = 1.0 的重新测试令人信服，表明投资者以成本为基础卖出。像这样的底部拒绝是典型的熊市形成模式。

我们可以使用STH 供应盈亏比指标来评估 STH 在从熊市过渡到牛市期间的行为。该指标衡量 STH 未使用代币的利润与损失的比率，与 SOPR 的想法类似，但是使用未使用（持有）的代币而不是已使用的代币。

我们可以识别短期持有人市场条件中的极端情况：

• STH-供应盈亏比 > 1 ：在牛市期间，超过一半的短期持有者的供应保持盈利，导致该比率在 1 以上波动。值越高表明获利回吐的动机越大。
• STH-供应盈亏比 < 1 ：在整个熊市中，该比率低于 1，因为短期持有者供应主要处于亏损状态。较低的值表明投降的可能性更大，并且在发生强劲复苏之前发生投降的地方。

利用 1.0 水平作为参考点，我们可以预测反趋势事件的潜在支点，例如牛市修正或熊市反弹。最近被 24,000 美元水平拒绝 (❌) 是熊市反弹可能出现转折点的一个例子，该反弹未能获得动力。然而，请注意最近的上升低点，其结构与 STH-SOPR 相似，表明可能正在进行缓慢但可观察的复苏。

老鲸鱼复活了

即使是最坚定的投资者，比特币熊市也有能力赶走。通过LTH- SOPR 可以观察到这种 LTH 的低盈利机制。从历史上看，大幅突破 1 标志着市场向看涨势头的转变。

与 2018-19 熊市中 11 个月的低盈利相比，当前市场的LTH- SOPR交易低于 1 仅 4 个月。有时，我们可以观察到LTH- SOPR 的突然飙升。这些突然的飙升通常归因于大量旧币的转移，从而实现了历史上的巨额利润。

通常，解码这些事件需要通过详细的区块链数据科学进行详细调查。在下一节中，我们将详细分析与最近在 2013 年 12 月收购的三个 UTXO（每个包含超过 5,000 比特币）的支出相关的分析，当时比特币价格为 543 美元。

首先，为了强调最近LTH-SOPR 反弹的重要性，我们可以参考下图，显示 7-10 年硬币的每日花费量。值得注意的是，历史上只有 11 次 7 年至 10 年的旧币日交易量超过 4k BTC/天，其中 3 次是在过去两周内。

总结和结论

本周比特币交易价格比 2021 年 11 月的 ATH 低 72.5%，市场与 2018-19 熊市的最新阶段有许多相似之处。最近的熊市反弹从 2.45 万美元跌至 1.85 万美元以下，使大量短期持有者供应重新陷入未实现的亏损。

总而言之，影响当前市场结构的主要因素似乎是这些短期持有者，他们正在争夺最佳入场价格，以及可以获得的微薄利润。这些投资者在动荡的宏观经济环境中的敏感性和信念是近期市场走向的关键因素。长期持有人已经经历了一次重大的洗牌，并且在这些阶段通常转向保持代币处于休眠状态。

最近的熊市反弹未能达到逃逸速度，正如众多 SOPR 和投资者盈利率的拒绝所表明的那样。迄今为止，需求流入已被证明不足以吸收这种卖方压力。这场战斗现在是为了捍卫 2 万美元区域，并指出熊市历史通常需要几个月的时间才能最终确定熊市底部。

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