对于山西汾酒半年报，券商们有话说｜复兴

文｜醉美团队

在疫情及全国整体消费环境受影响的上半年，汾酒依旧取得了不错的成绩。

8月25日，山西汾酒（600809.SH）披露2022年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%；归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%。

汾酒为何能有如此“出众”的成绩。

在综合了多家券商的研究报告后，我们得出一个关键词——战略定力。

这种定力体现在品质上，是汾酒的“长期酿好酒、长期储老酒、长期售美酒”品质战略；体现在产品上，则是坚定执行“抓两头、带中间”的产品策略。

产品：“抓两头、带中间”

汾酒坚定执行“抓两头、带中间”的产品策略，取得了很好的成效。

华西证券的观点认为，汾酒在疫情影响下展现出了较强的品牌实力和终端动销能力，多价格带的产品布局也体现出了对疫情的较强抗风险能力，因此渠道信心较足。

根据公司中报，上半年青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，占比从上年同期35%提升至43%，中高端产品贡献了较快的收入增速。这也说明了，汾酒的产品结构高端化效果显著，而在中低端光瓶酒领域，汾酒也在持续发力。

今年8月，汾酒在郑州发布“献礼版”玻汾，市场零售价109元/瓶，定位百元价位段的高线光品酒，每年固定投放为普通玻汾总量的5%。

华西证券认为，玻汾新产品作为未来百元价格带的大单品，一方面补充了公司在百元价格带的产品空缺，另一方面促进玻汾系列产品的量价齐升和产品结构提升。

“抓两头、带中间”的产品策略表明汾酒是在布局一条宽广的产品提升之路，这条路既要满足汾酒的高速，又要保证足够畅通，以适应汾酒不同产品的发展。

中银证券认为，过去5年，汾酒能在50元和500元这两条完全不同的产品价格带同时取得成功，在白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青花汾酒30是少有的能实现批价翻倍的品种。

“这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力，以及较大的长期成长空间。”中银证券机构分析师汤玮亮表示。

渠道 ：电商平台表现优异

值得注意的是，上半年，汾酒在全国经销商数量达3648家，比年初增加124家，单个经销商贡献收入420万元左右，同比增长9.2%。

分析来看，相比上一轮以经销商为主渠道的全国化市场运动，本轮汾酒的全国化增加了因地制宜的渠道战略，采取以厂商为主体、厂商共建的模式，通过扩充经销商、销售团队规模、终端网点的数量、增加与消费者接触渠道，加大营销投入等多方面举措共同推动全国化进程，从而避免出现对大商依赖过度的状况。

分地区看，省外市场实现营收95.52亿元，占比63%，同比增长31.52%；省内市场实现营收56.34亿元，占比37%，同比增长19.43%。

分渠道看，上半年代理渠道实现营收142.42亿元，占比93.53%，同比增长26.63%；电商平台渠道营收7.44亿元，占比4.89%，同比增长40.32%；直销渠道营收2.41亿元，占比1.58%，同比增长2.63%。

民生证券分析师王言海表示，汾酒灵活调整包括地堆、专柜、陈列等促销方案核销，同时持续拓展电商渠道，京东、天猫汾酒官方旗舰店累计销售分别为行业第一、前三，电商渠道实现稳步增长。

综合各种渠道优势来看，电商平台表现尤为亮眼，这也体现了汾酒在品牌复兴与全国化战略下，消费者品牌认知度正在不断提高。传统渠道依旧保持增长动力，而电商等新渠道也快速崛起，意味着汾酒的渠道动能优势明显。

国信证券的研究观点认为，汾酒在二季度按照配额计划回款，预计省内/省外回款进度55%/60%左右，保持渠道良性库存，维护青花系列价盘稳定。在三季度消费持续复苏和疫情管控常态化背景下，持续看好汾酒作为次高端弹性标的，动销或将迎来补偿性增长。

未来：增长空间无限

国盛证券研究认为，汾酒计划2022年营收同比增长25%左右，目标实现可期，当前汾酒复兴正在途中，产品端青花汾酒势头正盛，玻汾以品质赢得消费者口碑，渠道反馈在配额制下公司产品需求旺盛，库存良性，品牌向上势能不改。

市场端在“1357+10”的市场布局下，以长三角和珠三角为代表的南方市场仍有较大开拓空间，持续看好汾酒未来发展。

中银证券认为，汾酒制定了深化改革提质增效专项行动方案和四项清单，并将相关改革任务分解细化至公司2022年改革重点工作中，“判断改革将持续推进，制度红利有望进一步释放。”