满帮再现Non-GAAP盈利，恢复注册后预期增长更积极？

物流是商业的晴雨表，当经济释放韧性，合格的物流企业就会展示相应的生命力。

北京时间8月25日美股盘前，满帮发布截至2022年6月30日的第二季度财报，营收超出市场预期，Non-GAAP净利润大幅增长。受业绩提振及中概股反弹影响，满帮隔夜美股股价大涨14.71%，在中概股中涨幅居前，市场对其成绩表达了充分认可。

二季度，物流景气度曾因外部因素受限。作为连接数百万司机与货主的数字货运平台，满帮的业绩增长，既是其本身驾驭市场能力的进步，也预示着它为这个物流生态系统，贡献出了新的活力。

Non-GAAP盈利“惯性”，来自主动维护用户体验

2022年第二季度，满帮实现营收16.7亿元，同比增长49.3%，超过Q1财报披露时给出的16.4亿元预期上限。另外，满帮实现Non-GAAP净利润2.7亿元，同比大幅增长168.1%。

市场关注与认可的重点在于，满帮曾在Q1录得约1.9亿元Non-GAAP净利润，但二季度时，满帮首先遭遇了行业的短期挑战——中国物流与采购联合会发布的物流景气指数LPI显示，4-6月行业承压明显，满帮集团董事长兼CEO张晖也表示外部条件相当艰巨。同时，二季度的满帮依然处于审查阶段，新用户不能注册，意味着没有新的货运需求注入。

这些因素导致，市场可能曾对满帮业绩持保守预期。但显然，满帮自身的韧性和货运市场的活跃令人惊喜。

满帮二季度录得成交GTV658亿元，环比增长22.8%，实现履约订单2780万，环比增长10.7%。可见，存量用户创造了更多交易量，市场景气度提升的同时，用户也更愿意通过满帮展开交易。满帮Q2车货匹配营收达14.1亿元，同比增长50.3%，其中为托运人和司机解决信息差问题的无车承运服务营收同比增长41.4%至8.5亿元。

更有长期指导意义的是用户数据，用户正在和满帮形成更稳固的合作关系。满帮Q2发货货主月活153万，环比增长7.7%，双端用户留存率均维持高位。货主会员的12个月留存率和响应订单的司机次月留存率均保持在85%左右，体现出较高的用户活跃度和粘性。

如果说货运的规模效应是满帮的基本盘，那忠实用户的粘性，就显示出满帮的安全边际稳固。这并不是空穴来风，当市场整体存在逆风时，满帮在内部下了更多功夫，构建数字货运生态的内在稳定性。

满帮首席财务官蔡翀介绍，二季度平台各事业部都成立了用户体验部门。这有助于让用户执行货运交易的相关环节得到细致优化，既提升了产品功能，又尽量减小用户的产品学习成本、使用成本，可以专注于货运生意本身。

另一方面，满帮主动开展的一系列生态治理行动收到了较好效果。比如说一季度推出的首套货主信用等级体系和成长机制，高信用货主正在呈现更高的页面访问频次、成交率和履约率，机制的覆盖区域扩大，帮助平台生态获得了更多积极效应。另外，和用户利益息息相关的低价、重复货源治理上，满帮主动拦截、客观提醒、提供反馈渠道多措施共举，使得履约率和司机用户满意度有效提升。

服务和生态治理，为满帮构建了用户端的向心力，和用户切身利益相关的部分，正是用户体验的关键点。这也是为什么说满帮实际上给物流生态系统贡献了韧性，因为每一个司机和货主，都是真正构成这个生态的人。这种用户思维，也是数字货运平台竞争中的决定性优势之一。

数字货运市场最终依然是一种双边网络，司机和货主两种群体构成的关系网中，市场一边的用户在市场中获取的价值取决于另一边的用户的数量——简单地说，托运人愿意用满帮，司机愿意选满帮，形成用户选择-体验-履约-留存和复用的闭环。满帮的收益方式，则是通过各种提质增效的手段优化资源配置，当用户受益了，满帮自然享受价值的递增。

这构成了一种独立于数字货运市场增长的红利，这种红利此前因审查导致用户流入的中断而中断，但现在已经重启，开始重新抬高满帮的市场价值。

后“政策底”时期的配置逻辑，看规模效应与效率护城河

6月29日，满帮顺利完成网络安全审查，并恢复注册，引发市场和机构纷纷关注。作为平台经济治理的重点案例，满帮的靴子落地传递出积极信号。“政策底”的平稳度过，反向证明满帮已经具备较好的安全性。

这对经营的影响会更为直接，因为人是货的来源，随着新用户的进入，满帮对数字货运市场的牵引力将加强。满帮首席财务官蔡翀在财报电话会议中介绍，6月底开放拉新后，新注册用户出现了较快增长。对此，满帮主动强调新用户运营服务工作，帮助新用户顺利完成首单履约。这无疑能够吸引更多在过去一年中错过满帮平台的用户，加入数字货运的大军。

人和货的增加，将进一步强化规模效应，让满帮的交易生态更加繁荣。作为桥头堡的三季度，很可能会率先开好头，各项数据都有望进入新的爬坡期。

另一个层面看，随着规模效应加强，平台需要处理的交易增加，也需要更强的处理和运营能力。

满帮的答题思路是，技术改变行业效率。比如说车货匹配时，最重要的影响因素就是匹配和交易的时间。站在用户立场上，自然是中间过程越快，效率才越高。满帮6月成交耗时中位数约为11分钟，同比和环比均持续缩短。二季度，司机从过去花5分钟自己找货，升级为依赖推荐订单的3分钟成交，匹配效率大幅提高。

这是算法的力量，满帮通过平台算法策略的迭代升级和精准推送，改善了匹配效率提高了精准度。二季度，满帮研发费用为2.2亿元，同比增长近40%。

在所有推动增长的要素中，效率永远是稀缺的。而在所有为平台发展投入的成本中，技术和用户的复利也是最值得期待的。用算法驱动匹配效率，让数字货运更稳更快，让司机更信赖平台。这在无形中加固了满帮的护城河，越跑越有动力，壁垒越发深厚。

满帮的用户状况将与技术投入形成合力，共同指向更高的业绩兑现水平。市场没有忽视这些优势和前景，交银国际在8月17日的一份研报中表示，中长期数字货运行业的投资价值值得关注。

实际上，针对满帮恢复注册后的增长前景，机构早已给出了乐观预期。景林在二季度大幅增持574.5万股满帮，增持比例达81%，总持仓股数达到1282.8万股。瑞信称，下半年互联网行业具有吸引力，且长远策略来说，建议趁低收集满帮等子板块低渗透率或准入门槛高的股份公司。

可见，在后“政策底”时期，满帮的配置价值和逻辑较为清晰，被动增长与主动增长将为满帮带来新的业务突破。“聪明钱”率先抄底，已经体现了市场的态度。

而在更长远的视角下，无论是统一大市场与“十四五”背景下的物流行业升级，还是新能源趋势下，公路货运将要迎来的一系列改变，满帮都正逐渐做好布局。供需匹配、清洁能源推广、司机权益保护、互联网+治理面面俱到，打开了属于未来的想象空间。

就短期业绩而言，满帮预计，2022年第三季度的净收入将在16.5亿至17.3亿元之间，同比增长率约为32.9%至39.2%。在三季度，将有更多人对再出发的满帮翘首以盼，希望看到它在数字货运赛道上，跑出加速度。

来源：美股研究社