高温不退用电高负荷？煤电油气大涨！景顺长城新观点

周二，A股三大指数呈震荡走势。上证指数收盘报3276.22点，跌0.05%。深证成指跌0.40%，创业板指上涨0.05%。A股成交额再超1万亿，北向资金净流出92.98亿元。煤电油气股表现抢眼，石油石化、煤炭板块涨幅逾2%，电力设备及新能源板块涨幅1.41%，电力及公用事业板块上涨0.88%。建筑材料、食品饮料跌幅居前。（数据来源：Wind，截至2022.08.23）

景顺长城投研团队认为，本轮限电更多是极端高温少雨天气下的季节性、临时性、区域性措施，且集中于四川等依赖水电的省份。政策着力保障煤炭和电力供应、不允许出现拉闸限电。整体来看，预计随着气温的回落，本轮限电对于工业生产的整体影响有限，远小于去年同期。

未来配置思路上，可考虑在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

地产多维度拖累7月经济数据

经济增长数据进入验证期，上周市场继续波动。继金融数据引发关注之后，上周发布的经济数据普遍低于预期，尽管上周一央行超预期降息，但市场仍然普遍将经济数据解读为增长可能仍然面临不小的挑战，上周市场继续保持震荡，上证指数全周微跌0.6%，风格上成长板块分化，创业板指在电气设备拉动下涨1.6%，科创50 则跌3.3%，板块上电力设备、农林牧渔领涨，医药、计算机领跌。

地产多维度拖累7月经济数据。7月经济数据普遍低于预期，主要因素在于地产下行超预期：7月房地产开发投资同比增速连续第二个月放缓，至-12.3%（6月-9.4%），甚至低于4月-10.1%的低点。7月，房地产业生产指数同比下降10.8%，降幅比上月扩大了3.8个百分点，下拉服务业生产指数1.7个百分点，主要受到地产数据拖累，1-7月固定资产投资同比+5.7%（vs. 1-6月6.1%）；地产下行也拖累了工业和消费。

虽然面对去年同期由于洪水、疫情、限电限产等因素的低基数，但是7月工业增加值同比增速（3.8%）仍然较6月（3.9%）有所放缓，制造业中仅有汽车、饮料、其他运输设备增速改善，其他制造业行业增速均较6月下滑，钢铁、有色等原材料制造业降幅>其他装备制造业降幅>消费品制造业降幅，这或显示地产的拖累作用大于疫情。

7月服务业生产指数同比+0.6%（6月为1.3%），其中租赁和商务服务业生产指数同比增长0.4%，比上月回落2.9个百分点。消费虽然低于预期，但主要来自于汽车和地产消费的拖累。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，低于Wind一致预期（5.3%），较6月下降0.4个百分点。

7月就业形势改善明显，主体就业人群失业率已低于疫情前。7月失业率5.4%，较6月下降0.1个百分点，呈现逆季节性下行；城镇新增就业改善129万人，为近10年来的次高值。尤其是25-59岁的主体就业人群，失业率已降至疫情前同期水平以下。从就业结构来看，就业压力最大的16-24岁年轻人群体，7月失业率上行0.6个百分点至19.9%，未来三个月将是大学生毕业高峰，稳就业压力仍旧比较大。

多地发布限电通知，关注极端天气对生产影响

近期多地发布限电通知，上市公司公告限产家数也有所上升，或对工业生产造成一定扰动。国务院副总理韩正在国家电网召开座谈会指出，“当前我国电力供需屡创历史新高，部分地区遭受极端高温干旱天气影响，迎峰度夏能源电力保供正处于关键时期……要采取有效应对措施，保证能源电力安全保供不出任何闪失，为巩固经济回升向好态势、稳物价保民生提供坚实支撑。要加强全国统筹协调、全网统一调度，完善分级用电负荷管理，强化重点地区保障，确保电力安全保供。继续做深做实有序用电方案，确保民生、公共服务和重点行业安全用电，坚决防止拉闸限电。要发挥市场机制作用，完善和加强政府调控，确保一次能源价格稳定。要加快推进重点工程建设，充分调动地方和企业积极性，大力推进煤电联营和煤电与可再生能源联营。加强政策支持，多措并举帮助煤电企业缓解实际困难。”

整体来看，预计随着气温的回落，本轮限电对于工业生产的整体影响有限，远小于去年同期。本轮限电更多是极端高温少雨天气下的季节性、临时性、区域性措施，且集中于四川等依赖水电的省份。政策着力保障煤炭和电力供应、不允许出现拉闸限电。

LPR非对称降息，释放强烈政策信号，降息周期开启？

8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。上月公布的1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，分别降低5、15BP。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，此次降息释放出强烈的政策信号，未来决策者或许有意愿和必要性采取更强有力的措施来稳定房地产市场，重建房地产市场信心。（景顺长城基金外方股东——景顺（Invesco）观点不代表景顺长城长城基金的观点和投资建议。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。）

景顺长城投研团队认为，上周受央行超预期降息刺激，债券市场走出一波波澜壮阔的下行行情。周一央行缩量续作MLF 4000e，但中标利率下调10bp，大超市场预期，同时当天出炉的宏观数据也较为疲弱，债券市场做多热情高涨，从而带动各期限收益率连续多日下行。

8.15央行的降息打开了未来货币政策宽松的空间，市场对于降息周期的预期渐浓，受地产销售疲弱和疫情散点爆发影响，实体融资需求未见起色，这点从8月以来票据利率始终维持低位也可以印证。目前债券市场对于政策力度有所钝化，多头思维下，短期10Y国债仍有向下突破空间。流动性方面，税期和MLF回笼后资金中枢势必有所抬升，信贷需求不足的情况下这个抬升过程相对缓慢，但即使央行继续降息，短端仍然大幅偏离政策利率，反弹压力大于长债。因此，维持曲线进一步走平的判断，短端可以适当止盈，而长债仍有交易机会。

A股两大配置思路，港股聚焦业绩增长韧性及边际反转机会

近期A股之所以震荡偏弱，主要是因为经济增长的不确定性。上周初公布的经济数据普遍弱于市场预期，而此前M2和社融数据的增速差值则显示出信用需求端正在面临着较大的挑战，因此上周超预期的央行降息对于市场情绪的提振作用也较为有限。当下市场增量资金有限，存量资金博弈较剧烈，市场整体呈现高波动的态势。

整体来看，中国市场仍维持一定的韧性，当前国内经济延续弱复苏的态势,货币政策也保持合理充裕，且经历7月初至今指数持续回调后，整体市场估值重新回到历史相对低位水平。但市场仍然面临较大的不确定性和复杂性。房地产产业链问题尚待根本扭转，国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨，这些因素使得国内经济修复不会一蹴而就。近期公布的经济数据边际有所降温，金融数据中信贷总量滑坡，结构较差，都表明增长复苏弹性存在挑战。不仅如此，地缘形势变化带来的地缘政治、经济与贸易、全球产业链等方面的影响还有待进一步观察。

市场分析和预判难度仍大，后续仍可能维持波动，需进一步观察政策落实对经济基本面的改善效果、监管对近期风险事件的应对以及区域形势的事态进展来判断市场的走势。配置思路方面，一方面，在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

港股方面，短期市场或仍有波动，但中线来看，在国内经济持续修复、港股估值处于偏低水平以及南向资金持续流入三个因素推动下，港股仍有一定的支撑。

后续需要继续关注全球通胀局面的持续性、美联储的加息节奏、地缘政治局势，以及国内经济的修复情况，这些都将影响市场节奏及投资结构。具体方向上，8月A股及港股市场进入中报业绩披露期，聚焦业绩增长韧性及边际反转机会；此外，持续看好互联网、医药及医疗服务等超跌反弹的投资机会。

风险揭示书：

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