美国6月CPI继续“爆表”，相比沃尔克时刻，鲍威尔输在哪？

• 2022年7月13日，美国劳工部公布数据显示，美国6月通胀“破九奔十”，达到惊人的9.1%，预期8.80％，前值8.60％。创下40年以来新高。有机构指出，美联储7月存在加息100bps的可能性。

前几天美元强势完全就是因为大家对6月CPI数据的担忧。面对美国通胀持续“爆表”，美联储加息蓄势待发。然而，美国一系列救市政策就像竹篮打水一场空，相比沃尔克时刻，鲍威尔输在哪里呢？

一、现象：拜总说数据过时了，油价现在下降了，可电老虎就起来了

我们来看下数据：其实美国CPI自从2021年夏天开始就一路高涨。如下：

• 如果按月度环比计算，最广泛的通胀指标以1.3%的速度上升，这就是自2005年以来最大的月度增幅。

另外，根据IMF关于个人支出的图表，我们可以看出，美国服务、能源、食物上涨最多。

• 当然，即使不包括波动较大的食品和能源成分的“核心”CPI在6月份上涨了5.9%，而5月份为6.0%。经济学家预计这一指标将增长5.7%。

可见，整个美国经济通胀的持续飙升关键因素在于高昂的食品成本和创纪录的汽油价格。

• 要知道，美国上个月汽油价格超过每加仑5美元。该报告能源指数在6月份飙升7.5%，比去年同期飙升41.6%，这是自1980年4月以来最大的12个月涨幅。

• 与此同时，该报告中跟踪食品价格的部分本月上涨了1%，年增长率为10.4%，是自1981年2月以来最大的12个月涨幅。

• 除了拜登马上要开始的“中东之行”外，抛开事实不谈，难道我们就没有一点责任吗？假如我们能够“跪求”美国降低进口关税，假如我们能够不遗余力购买美国国债，假如我们能够用一亿件衬衫换一架波音飞机，美国还会有9.1%的CPI吗？

实质上美国今年CPI飙升，能源和食品的比重非常之大，而这次调整可以说被很多人诟病拜登政府操纵CPI数据，虽然没有民众说的那么夸张，但实际通胀对民生影响是比权重调整后的数字要大的，这一点也要指出来的。

• 最为可笑的是，拜总说数据过时了，油价现在下降了。可他刚说完电老虎就起来了。7月14日新闻，美国得州电力运营储备量下滑至2799兆瓦，得州批发电价达到2500美元/兆瓦时， 1兆瓦等于1000度，这批发价一度2.5美元，下个月通胀能下去吗？

二、解析：相比美国历史上的两次大通胀，9.8%还是小巫见大巫了

准确的说，这次美国通胀数据是近40年来的最高值。但是，它相对于美国历史上的两次通货膨胀： 40-50年代和70-80年代，简直就是小巫见大巫。

我们先来看看1940-50年代的通胀，这跟二战和朝鲜战争其实有莫大的关系：

• 第一阶段为1939年二战开始至太平洋战争时期；
• 第二阶段从1945年二战最后阶段的决战，随战争结束再次回落；
• 第三阶段是随着1950年朝鲜战争再次大幅上升。

• 我们可以看出，当时主要还是由战争军费开支引发的大通胀。

• 再来看看另一个，70年代之后的通胀则与美联储的货币政策紧密相关了。当时70年代美联储主席是偏向宽松货币政策的伯因斯，也是美国历史上通货膨胀发展最快的时期之一。

直到80年代里根主政时期，坚定的紧缩的货币政策主张者沃尔克出任美联储主席，一再提高联邦基金利率，甚至一度将利率推高到20%。

毫无疑问，这种紧缩货币政策导致经济暂时性衰退，失业率也激增至10%。但事实却是，通货膨胀压力最终在政策实施两年后被消弭，一举解决困扰美国当年的滞涨问题，并为克林顿繁荣奠定了稳固基础。

• 可以说，宽松的货币政策所伴随的必然是高的通货膨胀率，反之紧缩的货币政策对应的是低的通货膨胀率。现在美联储主席鲍威尔，继承格林斯潘这一货币宽松的主张者衣钵。而2015年来美联储大放水直接让所有人震惊到无以复加，不夸张的说前无古人，后无来者。

三、本质：根据费雪效应，当下美国的救市政策和沃尔克时刻的本质不同

最后，我们要来讨论一个关系，那就是费雪效应，也可以理解为美国的救市政策和沃尔克时刻的本质不同。

费雪效应是由著名的经济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间关系的一个发现，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。转化成公式：

• 名义利率=实际利率+通货膨胀率。

在这里，我们可以对公式做个转化，即：

• 实际利率=名义利率-通货膨胀率。

虽然看起来不严谨，但是我可以大致带一下沃尔克时刻期间和现阶段的数据：

• 80年滞胀形成时，最高的通胀率是14%左右，而沃尔克上任后迅速把利率提升到20%以上，最高点高达22%，当然只看绝对值是不严谨的，那么我们看一下实际利率：
• 实际利率=22%-14%=8%

可见，实际利率越高，市场套利空间越小，信贷意愿越弱，货币供应收缩，货币相对于商品来说下降，就能抑制通胀预期。

• 但是，我们再看下最近美联储的选择，考虑到这次还要加，我们用上次数据来计算，美国通胀率为8.6%，利率为1.75%，和实际利率：实际利率=1.75%-8.6%=-6.85%

• 根据费雪效应简单推算，美国实际上的利率为负，而且负的非常多，即使再加息100bp，也只能把实际负利率往0的位置拉近些，靠着这样的货币政策来抑制通胀，可以说是异想天开，也可能是投鼠忌器，

• 也就是说，这既要向居民承诺通胀压下来，又要维持占最大比例资产的金融资产安全，加息抑制通胀但又打击资产泡沫，3成可不是底，如果美联储不是综合目标制，而仅仅是通胀率，那早就应该把实际利率水平拉回正值，重现沃尔克时刻，通胀很快就能抑制住，但金融市场极大概率是再来一次明斯基时刻。

如今看来，单看中美系统性金融风险都不低，但纵观全球又是比烂的最好梯队，凯恩斯主义救得了一时，长期来看，他们很多人都死了，但我们还活着，且已经处于当时所看的长期了。

• 可见，中国和美国只能对着熬，但熬的不是对方，是日本，是英国，是欧元区。

最后的话：我们现在要搞产业升级和科技创新了，再也不愿做血汗工厂帮美国人压低通胀了

当初美国走出70年代滞胀危机，一靠货币政策手段，当时的美联储主席直接加息加到两位数；二靠互联网技术革命吃了一波技术周期红利；三靠中国改革开放，中国甘愿充当血汗工厂、廉价劳动力帮美国压低通胀。

• 如今看来，一切不再重现了。现在美国要做的不光是要回流美元，收紧流动性，更要放开贸易，让全世界动起来。要知道刚需不是货币，而是缺一不可的物资。印度都在计划用卢布结算了，别到时候真架空美元了，哭都来不及。