欧洲最大VC基金完成首关，对话凯辉：IRR和DPI全球Top 5%的方法论

"将全球产业生态的力量渗透到募、投、管、退的每一步。"

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

据IPO早知道消息，凯辉基金于2022年7月12日晚间正式宣布了旗下凯辉创新基金三期完成超6亿欧元首次关账，这一基金的目标规模为10亿欧元。

值得一提的是，这是迄今为止欧洲最大的VC基金。

本次凯辉创新基金三期首关的产业投资人包括了赛诺菲、道达尔、法雷奥、法国巴黎保险、赛博集团、巴黎机场集团等各领域的全球顶级企业。

当然，规模的再创新高、以及产业投资人的持续加持，一定程度上也得益于凯辉创新基金的亮眼历史投资业绩表现——据悉，凯辉创新基金一期和二期的基金账面IRR分别为79.4%和56%，一期DPI已2倍，凯辉创新基金的IRR和DPI排名全球Top 5% 。

在项目端，凯辉创新基金在全球范围内现已投中了拼多多、Momenta、探迹、Fiture、Chime（美国估值最高的金融科技独角兽）、Glovo（按需配送平台，西班牙第二家获得独角兽地位的初创企业）、Finaccel（印尼体量最大、发展最快的BNPL平台，即将通过SPAC上市）、Sidecar Health（专注于提供个性化健康保险服务的保险技术公司，覆盖美国近四成消费者）以及Zen Business（最受欢迎的美国一站式创业服务平台，最佳LLC服务排名第一）、Wallbox（欧洲首家通过SPAC上市的电动汽车智能充电解决方案提供商）等19只独角兽。

凯辉创新基金三期投资领域将覆盖大消费、企业软件、人工智能、普惠金融科技、数字健康、智慧出行、新型电商平台、工业碳中和等A轮、B轮到成长期项目，单个项目投资金额设定在500万至8000万欧元之间。

△ 从左往右：凯辉基金管理合伙人Jacky ABITBOL；凯辉基金创始人及董事长蔡明泼；凯辉创新基金联合创始人及管理合伙人Denis BARRIER

“凯辉创新基金三期的设立是我们的一个重要里程碑，它将世界级行业巨头和初创企业连接起来，分享知识、合作共赢，为社会的可持续发展做出努力。”凯辉基金创始人及董事长蔡明泼表示：“凯辉相信下一个十年将是数字经济快速发展的十年，而此刻我们正处于历史的拐点之上。借助凯辉全球领先的产业生态资源，创新基金三期将为全球相关行业中的创新技术与商业模式提供全方位支持。再次感谢所有投资人的支持与信任，我们也将一如既往，携手帮助初创企业优质稳健成长，共同推动全球范围内的可持续发展变革。”

在外界看来，凯辉基金是市场上鲜有的可以将“全球产业生态圈”理解透彻并融会贯通的投资机构。在这个基础上，如何将全球产业生态的力量渗透到募、投、管、退的每一步，并最终实现了亮眼的业绩回报？在凯辉创新基金三期完成首关之际，《IPO早知道》与凯辉基金资本市场负责人刘汗青以及凯辉基金生态圈负责人王谧二人进行了一次交流。

在本次交流中，刘汗青分享了凯辉成立15年来对资本市场波动的认知、凯辉自身在退出端的决策逻辑以及方法论；王谧则谈及了凯辉在与海内外产业LP合作过程中的心得、以及如何不断完善凯辉基金的生态圈。

坚信投资的核心逻辑是现金开始、现金结束，不盲目唯IPO论，退出的核心是价值判断

凯辉创新基金是凯辉基金于2015年8月成立的VC产品线，其一期的规模为3亿欧元，二期即在规模上实现翻倍，6.5亿欧元的终关亦较5亿欧元的目标规模高出不少。在二期完成终关不到两年后，三期首关6亿欧元，同样已接近二期的整体规模。

凯辉基金资本市场负责人刘汗青强调，作为已成立超15年、并已在全球范围内经历多轮经济周期的凯辉基金，始终坚信投资的核心逻辑是“现金开始、现金结束”。

具体在实操过程中——在投资环节，凯辉团队会独立判断不同退出路径的可行性及潜在回报，并在投委会决策时进行深度的讨论；在投后管理中，除跟踪企业的业务表现以及进行投后赋能外，凯辉团队也会实时跟进退出假设的变化，并采取相应的措施及行动；在进行退出决策时，凯辉团队会回归到投资决策的视角，审视退出的时机及对价是否合适，以力争为LP实现更高质量的回报。

不可否认的一点是，纵观国内外投资机构，在基金规模不断扩大的情况下，如何保持与之前一致的回报率是个不小的难题。

对此，刘汗青认为，凯辉基金成立多年以来，针对不同市场、不同行业及领域和不同阶段设立了多种产品线，本身并不追求单支基金规模的最大化，而是在合理判断潜在投资机会的情况下，根据一贯延续的核心投资逻辑设定基金的首关及终关规模，并合理把控投资节奏。

凯辉基金合伙人陈斯琪早前亦透露，凯辉在各个赛道的投资团队都是超配的。“在凯辉的每一个阶段，我们团队搭建基本上都走在基金搭建之前，这也是蔡总（凯辉基金创始人及董事长）、兰春总（凯辉基金管理合伙人及中国区负责人段兰春）一贯坚持的一大原则。”

除了募、投、管，越来越多的投资机构已意识到“退出时机”的重要性。

刘汗青指出，除了IPO，以并购/出售的方式实现全额或部分退出是凯辉已经相对成熟的操作方式，无论在中国、欧洲、北美等区域，凯辉都有较多成功并购退出的经验。

“凯辉团队在投资初期就会针对不同退出路径进行分析，并在后期跟踪时不断审视相应路径的可行性及潜在回报，不会盲目唯IPO论。凯辉基金本身对相关的产业有极其深刻的理解，结合不同产业的发展规律及企业自然增长逻辑，从最快隔轮部分退出，到持续加注并等待最终IPO或整体出售的情况都经常存在。”刘汗青补充道。

刘汗青亦坦言，过去一段时间境内外资本市场的确出现了较大幅度的调整，但凯辉判断的标准仍是企业的价值是否已经在股价上得到了反映，在此基础上再做出股票出售或者继续持有的决策。刘汗青分享了凯辉在退出端的几大特色：

其一、本身凯辉具有较强的资本市场团队，因此会与企业针对上市地点、上市时机进行深入的交流，并在整个上市过程提供强有力的支持，力争在中介团队挑选、投资故事挖掘、审核效率提升、发行价格锚定等方面协助企业取得最优效果；

其二、凯辉强大的投后赋能平台（Cathay Acceleration Platform，简称CAP，可以为企业提供组织发展、人才策略、战略运营、资本市场、公关管理、数字化转型方面的专业建议及针对性服务）在企业上市前后都会持续为被投企业提供帮助，即使是企业完成了上市，仍有较大的成长与提升空间，也会潜在创造更佳的投资回报；

第三、凯辉会针对不同企业制订较为全面及细致的退出安排，包括在上市前结合减持规则合理优化持股比例，上市后高效组合利用多种减持产品，以科创板为例，凯辉基金是市场上为数不多完成在同支股票上组合利用询价转让、大宗交易、集中竞价等方式的投资机构。

此外，凯辉基金的产业LP资源亦在其作出退出决策时扮演着颇为重要的角色——通过与产业LP之间建立的多层次交流机制，一方面凯辉团队可实时了解产业LP自身发展诉求，另一方面LP亦可及时了解凯辉拟投项目及被投企业的成长情况。

“从结果来看，不仅经常出现产业LP与我们共投的情况，也创造了较高比例的LP与被投企业之间的商业合作。因此不少我们生态圈内的并购都是建立在双方长期深入了解及已有较好商业合作的基础上。”刘汗青透露。

在完成投资前就开始为创业企业对接资源，主动发现需求，并快速响应“被动”需求

事实上，除了在退出决策上的潜在合作外，凯辉的生态与初创企业之间的合作往往起步于作出投资决策前。

据凯辉基金生态圈负责人王谧介绍，在创业企业成为凯辉被投企业以前，即在项目接触的早期凯辉就会根据这些创业企业的业务范畴、未来发展方向在和产业LP定期的行业分享上，对产业LP进行匹配和介绍。

“比如有些创业企业正好是这些LP的上下游、或者有新的SaaS解决方案、或者是一些海外行业领先企业在中国同行业里可以具有协同或者开拓新业务或产品OEM的各个方向、再或者是可能的未来共同投资或战略性M&A的方向，我们在实际投资之前就会从业务层面推荐给LP进行接触。”王谧说到，“即使有些公司凯辉最终没有投资，但也可以在业务或战略投资角度和LP碰撞出火花；而对于那些凯辉最终投了的企业，我们的产业生态则同样可以帮助他们达成最初的想法和需求。”

值得一提的是，在“投后赋能”愈发被重视的当下，凯辉的国际化资源无疑是其最核心的竞争力之一，包括对有生产能力的被投企业承接海外LP在国内的产能，协助国内SaaS公司出海时通过产业LP在海外进行试点等等。

譬如，凯辉基金牵线跨境电商国际化物流商「纵腾集团」与法国邮政Laposte旗下的Colissimo达成业务合作，解决纵腾在欧洲最后一公里配送服务的落地；协助来也科技收购法国对话式AI公司Mindsay，使其进一步扩大在欧洲的业务规模；支持惠影医疗先后收购全球近距离放疗产品三大巨头之一的BEBIG Medical GmbH以及德国公司 WOmed，以加速布局肿瘤放射治疗领域。

从另一个角度来看，产业LP本身也是大型跨国企业，凯辉可以成为这些企业在中国进行创新、投资、业务拓展的触角，也反过来成为凯辉的中国被投企业进入欧洲的天然的具有信任基础的合作伙伴。

尤其是，鉴于凯辉将自己定义为“Solution Provider”，因此一旦引入新的产业投资人，凯辉可将过往与产业LP之间全方位合作的经验复用到新LP身上，同时为每一家产业LP定制新的解决方案，从而形成持续深化的正向循环。

据《IPO早知道》了解，在凯辉6月初宣布完成首关的人民币成长基金二期的投资人阵容中，亦有多家国内不同领域的上市企业。

在王谧看来，如何从本地化、和全球化的角度支持到LP在敏捷的创新、投资标的的寻求、行业新兴与整体趋势的发掘、业务合作伙伴的协同、全球化战略性M&A标的的找寻等等，这些是海内外所有产业LP在任何一个他们所关注地区市场的共同需求。

“站在凯辉中国的角度，国内的产业LP和海外产业LP确实会存在些差异性。对中国的产业LP，中国是他们的大本营，他们深度的了解着中国市场，在中国市场也具有充分的灵活性。尤其是从业务拓展、创新、和投资的角度，凯辉扮演更多按需的辅助角色。当然，当中国的产业LP进行出海的投资和业务拓展时，凯辉很多时候可以充分调动海外资源，协助他们突破关键环节。”

此外，中国很多企业的投资与创始人家办是有联动的，在家办海外资产的配置上，凯辉可以充分“帮得到”。而对于海外LP在中国，凯辉也可以从一些特定的，比如数据化等兴趣点上，扮演一些在创新与投资方向上总部与中国业务拉平理解的辅助器。

“在为我们为被投企业赋能的过程中，如果是被投资企业的主动诉求，其实对我们来说是没有针对国内和海外产业LP的差异性的，驱动点都是被投企业的诉求是什么，我们如何能推动这些诉求的达成。最多会有些需求种类的不同，比如出海的需求、海外资源拓展的需求显而易见的往往都是找海外产业LP或借力海外凯辉生态。”

谈及凯辉基金生态圈下一步的发展重点时，王谧表示：

“第一、从赋能产业LP链接被投企业的过程中，通过我们的消费共创基金开始在真正的‘产业共创’上进行尝试，并有了些初步的成果。

第二、从持续去建设生态圈的角度，如何去同时拓展广度与深度，在我们关注的行业领域进一步拓展这个产业生态，并对我们的产业LP提升落实‘解决方案提供方’的定位，在辅助创新、联合投资、全球化与产业共创这几个核心方向服务到产业LP，深挖产业创造价值。

第三、从赋能被投企业的角度，主动发现需求，快速相应‘被动’需求，实实在在的‘帮得到’。”