香雪制药业绩巨亏被降级，偿债压力大资金紧张

风波不断，香雪制药还“香”吗？

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降级

6月22日，联合资信将香雪制药（300147.SZ）主体长期信用等级由A+下调为A-，评级展望由稳定调整为负面；维持“17制药02”信用等级为AAA，评级展望为稳定。

下调评级报告

联合资信认为，香雪制药偿债压力大，资金情况紧张，未来公司经营及财务情况存在不确定性。

近年来，香雪制药多次收到监管部门的问询、关注及行政处罚等，主要包括年报相关问题、控股股东占用公司资金、公司信息披露问题、对子公司增资及转让子公司股权等相关处罚。

《小债看市》统计，目前香雪制药仅存续一只“17制药02”，当前余额2.2亿元，将于2022年11月23日到期。

“17制药02”由广东粤财融资担保集团有限公司提供连带责任保证担保。

“17制药02”详细资料

根据《企业信用报告》，目前香雪制药存在3笔未结清的关注类贷款。

02

业绩亏损

据官网介绍，香雪制药成立于1997年，2010年在深交所创业板挂牌上市。

香雪制药主要经营现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，同时经营医疗器械、保健用品、软饮料、少量西药产品和医药流通等业务。

香雪制药官网

从股权结构看，香雪制药的控股股东为广州市昆仑投资有限公司（以下简称“昆仑投资”），持股比例为25.02%，公司实际控制人为王永辉、陈淑梅夫妇。

股权结构图

2021年，由于降价、增加折扣力度，以及香雪制药对子公司提取大额商誉减值等原因，公司利润总额大幅下降，盈利能力指标恶化。

其中，香雪制药计提资产减值损失4.82亿元，计提商誉减值准备3.54亿元。

当期，香雪制药实现营收29.71亿元，同比下滑3.3%；实现归母净利润-6.88亿元，业绩由盈转亏。

2022年第一季度，香雪制药再次亏损5438.02万元，营业收入也同比下滑22.41%。

归母净利润

截至2022年3月底，香雪制药总资产为111.7亿元，总负债74.55亿元，净资产37.16亿元，资产负债率为66.74%。

近年来，香雪制药的财务杠杆水平上市十分明显，其资产负债率逼近70%，债务负担较重。

财务杠杆

《小债看市》分析债务结构发现，香雪制药主要以流动负债为主，占总债务的89%，债务结构不合理。

截至相同报告期，香雪制药流动负债有66.53亿元，主要为短期借款和其他应付款，其一年内到期的短期债务合计28.63亿元。

值得注意的是，香雪制药应付大股东昆仑投资借款7.1亿元以及股权转让款5.7亿元均未计入全部债务。

相较于短债压力，香雪制药流动性十分紧张，其账上货币资金仅有3.57亿元，现金短债比为0.12，公司存在巨大短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年3月末，香雪制药银行授信总额有49.78亿元，未使用授信额度为14.69亿元，可见其财务弹性也欠佳。

银行授信

另外，香雪制药还有非流动负债8.02亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有6.16亿元。

整体来看，香雪制药刚性债务总规模为34.79亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为47%。

有息负债占比较高，2021年香雪制药财务费用高达2.05亿元，再加上销售和管理费用，公司期间费用总额有8.64亿元，其费用控制能力下降，对整体利润侵蚀加重。

从融资渠道看，除了借款和发债外，香雪制药还通过租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。

截至最新报告期，香雪制药控股股东昆仑投资累计质押股份1.65亿股，已质押股份占其持有公司股份的99.73%，占公司总股本的24.96%，主要用于日常经营资金，质押比例非常高。

在资产质量方面，香雪制药营运资金受到较大占用、资产受限比例高，存在大额应付款项及尚需投资的在建项目，未来资金支出压力大。

截至2022年3月底，香雪制药应收账款、其他应收款和存货分别为11.65亿、7700.67万元以及7.09亿元，对营运资金形成较大占用。

截至2021年底，香雪制药受限资产占资产总额的比例为49.98%，受限比例高。

受限资产

截至2022年3月底，香雪制药商誉账面价值为2.67亿元，占资产总额的3.21%，但若未来形成商誉的子公司经营不善等原因导致商誉减值， 仍会对利润造成侵蚀。

另外，香雪制药存在对外担保及重大诉讼可能带来的或有负债风险，以及偿债能力指标总体表现下降等因素可能对公司整体融资便利性和整体信用水平带来的不利影响。

截至2021年底，香雪制药对外担保金额为2.94亿元，占公司资产总额的2.59%，若未来担保对象经营不善，公司仍存在或有负债风险。

总得来看，香雪制药业绩亏损，盈利能力持续恶化；债务集中偿付压力大，资金链异常紧张；资产质量一般，存在资产减值损失及商誉减值风险。

03

长袖善舞

香雪制药前身是成立于1958年的广州萝岗制药厂。

上世纪90年代，这家有着华南地区最大规模口服液生产线的老药厂拿到了太阳神和脑黄金口服液的加工订单，鼎盛时期一天能生产200万瓶。

但是伴随着两大“保健品巨头”的崩塌，萝岗制药厂也从巅峰坠落，濒临破产。

直至1997年，出生于广东高明中医世家的王永辉一举拿下萝岗制药厂的控制权。

其实，在踏足医药行业之前，王永辉就已经通过与朋友合作开的一家办公用品厂，赚得了人生第一桶金。

香雪制药董事长王永辉

深谙中医越老越值钱的王永辉，在得知萝岗制药厂濒临倒闭时，选择借机进入医药行业。虽然他不是医药行业科班出身，但是却深谙营销。

于是，在药厂失去了保健品巨头的订单后，王永辉便玩起了“冠名”。

据悉，当时制药厂年仅1千万利润，但是香雪制药却拿出800万去赞助广州足球队，连续两年冠名“广州香雪队”。随后大打营销牌的香雪制药果然慢慢重新恢复生机。

2010年，将香雪制药推上市后，王永辉又开始了资本运作。

• 2011年4月，香雪制药以7590万元的价格，收购广东化州中药厂制药有限公司100%股权；
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• 2013年5月以自有资金4.48亿元，受让亳州市沪谯药业有限公司70%股权及相应权益；
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• 2016年3月以3.58亿元的价格，收购湖北青松持有的湖北天济55%的股权；
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• 2017年8月以自筹资金出资1.03亿元，对广东恒颐医疗有限公司进行增资取得51%的股权。

一系列并购后，香雪制药虽然得以快速扩张，但其部分收购与主营业务无关，导致公司管理能力鞭长莫及，业绩日益疲软。

2021年3月，香雪制药涉嫌调节利润被调查，随后曝出控股股东资金占用5.3亿元，其还因虚假宣传等原因被监管多次处罚。