从退市边缘到业绩大增，这家央企白酒的秘诀是什么？

文/懂酒哥

最近几年，酒鬼酒业绩踏上快速成长列车，2021年净利润增速为81.75%，今年一季度为94.46%，均排在上市19家酒企的第3名。在耀眼成绩背后，谁能想到在2015年公司还因为连续两年亏损，股票名称为*ST酒鬼，距离退市一步之遥。

戏剧性的是，随着中粮系入驻酒鬼酒，摇身一变成为上市酒企唯一央企控股！立马开始了逆袭之路，而如今旗下的内参酒，不仅杀入高端圈，产品毛利率还比肩贵州茅台……

酒鬼酒今年一季业绩增速行业第三，利润同环比均大幅提高

作为馥香型白酒代表的酒鬼酒，其酿制技艺是在传承湘西民间酿酒工艺秘方基础上，吸纳现代大、小曲工艺优点，将三种工艺有机结合形成的独特工艺，形成浓、清、酱3种香型和谐共生。

最近几年，酒鬼酒的业绩表现亮眼，2021年实现净利润8.93亿元，创上市以来最高年度净利润，增速达到81.75%。今年一季度，酒鬼酒业绩继续发力，净利润5.21亿元，同比增长94.45%。两个同比增速，均排在上市19家酒企第3位。

环比来看，相比去年4季度的1.73亿元，增长了200.41%，环比增速排在第5位。酒鬼酒实现营业收入16.88亿元，增长86.04%。营收增速快过净利润增速，说明公司净利润率、毛利率均在增长，业绩质量高。

图：酒鬼酒季度净利润

来源：Choice、懂酒谛

业绩快速增长背后，离不开酒鬼酒加快推进全国化布局，加强客户招商工作。去年末共有经销商1256家，增长了64.6%。其中，华中、华北分别为574家和184家，核心终端网点达1.98万家。3年来，公司经销商数量翻倍，也带动营业收入从15.12亿元至34.14亿元的翻倍增长。

内参酒5年营收近5倍增长，毛利率高达92%

从营业收入组成看，酒鬼酒分为3大系列。年度报告中，公司对3大收入构成，提出不同策略：稳步推进内参酒稳价增量，酒鬼酒量价齐升，和湘泉酒提价保量。

懂酒哥观察发现，酒鬼酒在2017年报开始有内参酒一项，当时营业收入只有1.77亿元，湘泉系列为0.84亿元，两者相差不到1亿元。但去年，内参营收突破10亿元大关，湘泉只增长至1.76亿元。比较看出公司的侧重点和顾客偏好。

2017年来，酒鬼系列营收从5.83亿元增长至19.15亿元，共增长了228%。但内参系列增速达到484%，是其2倍。内参系列定位高端白酒，去年毛利率高达92.09%，高过酒鬼系列的79.45%，这一毛利率也可与飞天茅台比肩。

图：酒鬼和内参系列营收比较

来源：Choice、懂酒谛

酒鬼酒的酒鬼系列是公司看家产品。在2011年年报时，就有该项营收7.34亿元，同期湘泉酒2.17亿元。而后起之秀的内参酒有较高毛利率和较快的营收、净利增速。

图：酒鬼、湘泉酒营收比较

来源：Choice、懂酒谛

大家可能和懂酒哥同样好奇，内参酒2017年营收首次写入年报，营收直接碾压湘泉。这一拳头产品有其酝酿周期，是何时提出该计划？又是何时把内参酒捧上头把交椅？

根据研究年报关键词频次，可以看出公司发展重点和未来方向。对此，懂酒哥专门下载历年年报，统计“内参”的频率。

分析发现，酒鬼酒之前股票名称是湘酒泉，年报中无内参字样。2004年报首次提出内参酒，定位就是高端白酒。未来几年，公司因为亏损处理，股价变为ST，可看出2013、2014、2005等年份，内参出现频次低于3次。

中粮系打造其高端属性，未来年产量有望上30000吨

2014年前，内参两字在白酒行业辉煌期2011、2012年出现频次均达到阶段高点6次，之后经历塑化剂、限制三公消费等行业衰退期。行业下行，连续两年亏损，重要转折是2015年，中皇有限公司退出，中粮集团有限公司成为酒鬼酒实际控制人后，企业晋升央企性质，逼格大幅提升。

中粮集团给了公司更大舞台，高端化的内参酒提上重要日程。2015年内参在年报中提及频次上升至10次。并在今后几年不断提升，2018、2019年内参酒快速发展时期，内参频次更是达到27次和42次。

图：年报中内参出现频次

来源：公司年报、懂酒谛

对于内参的重视程度，2016年报中，酒鬼酒提到形成一个形象大单品内参酒。2015年10月9日，公司还成立“内参诗酒文化社”，将每年重阳日确定为“内参诗酒文化日”。

在2017年报中，公司汇报工作成效中，对内参酒的描述有：形象战略单品内参酒价格保持稳中有升，以内参酒“雅、韵、柔”及高度柔，以“内参”显身份、知大事等内容。年报中产品介绍顺序看，内参排在最前，是公司核心项目。

分析来看，在中粮系入局之前，公司产品毛利率不高，在白酒行业辉煌期会加大提及内参酒，其余时间静默。转身央企性质后，内参成为公司增长最快的产品，在年报中反复提及，产品介绍中也放在首位。

10年毛利率来看，2021年为79.97%，也超过中皇时期的78.36%，创出历史新高。

图：酒鬼酒历年毛利率水平

来源：Choice、懂酒谛

对于未来发展，酒鬼酒重点是次高端酒品，强化内参酒优势，并增大产能。公告显示，公司白酒目前产能10000吨左右。生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程，已通过董事会审批。该项目完工后将新增12800吨产能。

公司去年白酒产量约15980吨，在上市19家酒企中产量靠后，预计此次扩产估计年度产量有望突破30000吨。

总结而言，对于酒鬼酒未来利润增长，懂酒哥看好行业高端白酒趋势未改变，在中粮央企背景下，公司走全国化高端化路线会有一定助力。未来产量提升，也为后续盈利增加保障。不过依然有一些难度，毕竟目前内参的市场体量还是较小，而高端化需要很强的品牌护城河和市场认可，而因为疫情原因，目前的经销商动销比较慢，导致公司还面临库存高企的现状，因此下一步动销的关键在于提高消费者的开瓶率和精细化运营。