美联储推出史上最大QT计划：市场可能如何反应

来源 | 观良者

作者 | 易大流

本文着眼于，美联储结束第四次也是最新一次的量化宽松 (QE) 计划的潜在影响。美联储已于5月4日公布的新量化紧缩 (QT) 计划。我们有四个量化宽松时期需要研究分析。此外，还将分析几个缩减期及2018年量化紧缩时的市场影响。

自2008全球金融危机到2022年3月9日，美联储已经实施了四次量化宽松计划。我们目前处于QE4之后的时期，即将于2022年6月进行的第一次QT。每个不同时期呈现以下平均回报：

· 标准普尔500指数在所有4个量化宽松期间的回报总计+118.2%，平均每月+1.55%。

· 标准普尔500指数在前3个量化宽松期结束后的总回报率为+52.14%，平均每月+0.58%。

· 标准普尔500指数在2018年QT上升期间的回报总计为-6.24%，平均每月 -0.52%。

· 标准普尔500指数在2019年QT退出期间的回报总计+17.82%，平均每月+2.22%。

· 在QE4于3月9日结束后的当前期间，标准普尔500指数在不到3个月的时间内下跌了-3.61%。

如上图所示，标准普尔500指数可能再下跌-15%，但仍处于2009年来的正通道。这种高于趋势的价格走势很大程度上源于新冠病毒大流行后创纪录的刺激措施和极其宽松的货币政策。

我们可以估计，美联储的量化宽松带来了巨大的财务收益，超过了没有量化宽松的时期和量化紧缩时期的回报。这些强劲的结果证实，自全球金融危机以来，美联储对市场的干预带来了巨大的好处，并说明了为什么他们在过去13年中四次回到这一货币政策。美联储似乎可能会在未来的经济担忧中再次使用量化宽松政策。

自2008年以来，许多其他因素无疑对市场表现做出了贡献，但为简化分析，本次审查对美联储的干预进行了广泛的描绘，并没有考虑在这些时期影响市场的所有可能因素。

分析

从2008年全球金融危机到2022 年3月，美联储实施了四项量化宽松计划。美联储通过购买国债、抵押支持债券和机构债务来实施量化宽松政策。迄今为止，规模最大的量化宽松计划是2020年3月以来最近的一次，包括近6万亿美元 MBS（抵押支持债券）和国债购买。

联邦基金利率上调

在上一次加息机制中，美联储从2015年起连续九次加息，然后于2018年12月19日停在市场低点。截至2022年，美联储在过去两次FOMC中进行了一次 25个基点的加息和一次50个基点的加息会议。50个基点的涨幅是22年来最大的。

自1980年代以来的每一次加息制度都以低于最初目标的高点和低于之前的加息计划的利率结束。一些人将这种利率峰值下降的模式归因于承担更多债务的成本上升，以及任何美联储加息制度都无法维持更高的利率，从而导致政府支付更高的债务利息。很多分析师认为美联储不能将联邦基金利率提高到1%以上，无需回到宽松周期。

市场预计，在美联储提议之后，2022年将至少再加息五次，接下来的两次加息可能每次加息50个基点。这是几十年来提出的最激进的加息计划，但条件是否能够如此迅速地维持如此多的加息还有待观察。

下图显示了每个不同的宽松、紧缩和干预时期的10年期国债价格、联邦基金利率和标准普尔500指数。在2015年12月至2018年期间，美联储还在九项额外的紧缩措施中提高了联邦基金利率。联邦基金利率自2016年以来首次上调 75个基点，可能会对市场产生额外影响。

加息与标准普尔500指数回报之间的相关性表明，影响市场的不是加息次数，而是利率水平突然引发资金从市场流出至债券等其他证券。在今年余下的9个月中提出五次加息，到年底可能会引发类似的不利市场反应。然而，我们认为更大的担忧将是美联储激进的量化紧缩计划导致的流动性流失。

美联储计划分析

接下来，我们将查看标准普尔500指数在每个时期的表现，以及每个宽松时期之间的时间。目的是对我们现在可能预期的情况提供一个总体预测，即QE4已经结束，以及下一个量化紧缩期在6月开始时可能发生的情况。

标准普尔500指数最大的月平均回报发生在美联储宽松的量化宽松计划和QT 取消期间。

· 在QT取消期间，美联储降息幅度最大，而且每个月的收紧幅度也小得多，直到美联储没有耗尽流动性。

· QE4是迄今为止最大的宽松计划，与标准普尔 500 指数的最高月平均回报相对应。

· QE1和QE3的美联储干预水平几乎相同，并且都大于QE2，并且都反映了标准普尔500指数的回报高于QE2 期间的回报。

· 在每个量化宽松计划结束后的所有先前案例中，标准普尔500指数的回报一直保持正值，直到今年第四次量化宽松之后。平均回报已大大低于所有活跃的量化宽松期间。

我们目前处于QE 4之后和6月QT1之前的时期，美联储每月流动性减少高达 475亿美元。既然我们知道了美联储提出的QT时间表，我们应该期待什么？

预测市场影响

自2008年以来最大的量化宽松计划结束后，距离美国历史上最大的量化紧缩计划计划只有几周的时间。我们现在应该期待什么？

00001. 正如预期的那样，自3月9日第四次量化宽松结束以来，标准普尔500指数的月平均回报率已经变得不那么积极了，标准普尔500指数迄今下跌了-3.6%。

00002. 在2018年之前的QT增长中，波动性非常大。

00003. 在2018年只有一个量化紧缩期需要评估，它对应于标准普尔500指数的负回报及非常高的市场波动性。

在本次更新中，我将比较QT时间表与2018年，以尝试预测市场流动性的减少可能如何影响2022年的市场。美联储在2018年紧缩政策的QT时间表与 CBOE VIX波动率指数密切相关。

由于流动性以前所未有的速度流失，6月到年底可能会出现一些创纪录的波动。

CBOE VIX 波动率指数 2018

2018年高于32的VIX 被认为是“Volmageddon”（波动率末日），它甚至使波动性基金退市。在2018年，波动率指数从12升至20意义重大。

VIX基于标准普尔500指数的衍生品，与标准普尔500指数的价格走势密切相关。

下面你可以看到相应的VIX波动率图表，上面是2018年标准普尔500指数的表现。2022年6月QT开始且VIX已经超过30 时会发生什么？

正如我们看到FANG Index（纽交所核心股票）在2022年重回2020年初以来的最低水平一样，2018年也出现了类似的细分模式。

2022年FANG指数（纽交所核心股票指数）明细图

2018年FANG指数明细图

2018年12月，随着美联储宣布QT周期结束并再次开始降息，FNGU终于突破了长期的负看跌阶梯通道。我们怀疑这将成为2022年的指标，自2021年11月出现顶部信号以来，FANG 大型股最终突破其负面通道。

在2018年提供了最高信号，并在到 2022 年的最后24 周中有21周继续显示出强烈的负面状况。

与2018年的这段紧缩时期相关，我们进行了一项研究，将VIX波动率与美联储持有的国债减少的规模进行了比较。分析基本上表明，美联储减持资产越多，市场波动性就越大：

上图比较了标普500指数每日涨跌幅和联邦储备委员会持有的美国国债百分比的变化（蓝色）。在上图三年时间，可以明显看出，当联邦储备委员会持有的美国国债没有变化的时候，标普500指数几乎也没有变化。而当美联储资产负债表在2018年1月开始增加时，标普500指数每日涨跌幅度也相应增加。

目前，美联储持有国债市场的很大比例，估计到2022年将超过25%。下面显示的创纪录数量的QE4，可能使未来紧缩事件可能比我们在2018年经历的时间更长、更为严重。

结论

市场下一个最重要的阶段将是QT资产削减计划的6月开始。不乏将继续影响 2022年及以后市场表现的主要经济因素。通胀指标处于40年来的最高水平。尽管GDP前景被下调且经济状况紧张，但美国第一季度GDP未达到预期并进入收缩状态。

许多因素可能会影响今天的分析。本文旨在就美国历史上最大QE计划的结束和最大QT计划的启动可能对投资者意味着什么提供一些引导。随着计划的全面实施，未来几个月市场回报可能会下降。上述信息旨在让读者进一步了解潜在市场反应。