5月资金面前瞻：央行或继续维持稳定投放，不会大幅收紧

在全面降准和央行加快上缴利润带来的流动性超常规投放下，4月资金利率一路走低至年内低点，市场对资金面在5月能否持续宽松以及货币政策工具的使用格外关注。

中信证券认为，进入5月，流动性缺口仍存。

中信证券首席固定收益分析师明明认为，国债方面，参考历史发行规模，预计5月净融资额可能在2500-3000亿元；地方债方面，专项债券早发早用，“提前批”预计5月底前发完，预计5月地方债净融资可能达到5500亿元；在积极的财政政策下，留抵退税、减税降费和专项债扩大投资、拉动经济增长，预计财政支出进一步发力，5月广义财政可能“支大于收”。考虑到政府债融资情况，预计5月政府存款将增加2000亿元，带来较大的流动性缺口。

国泰君安则指出，综合现金漏损、外汇占款变动，财政存款变动、缴准压力、公开市场到期量等因素，若央行不进行任何公开市场对冲，2022年5月流动性缺口约为6460亿元，环比明显下降。

“目前看5月份公开市场操作到期量总计1600亿元。其中短期资金到期量总计600亿元，为4月份央行为维护银行体系流动性合理充裕投放的7天期逆回购；中长期资金到期量为2021年5月份投放的MLF，规模为1000亿元。”中泰证券预计，5月央行降延续稳健操作思路，对于MLF到期或等量续作，5月份资金面整体有望延续平稳态势。

兴业研究指出，4月流动性十分宽松，地方债发行空档期、留抵退税对流动性形成补充，R001低至1.3%附近，回购单日规模最高达到6万亿元。预计5月资金面不会大幅收紧，但国债和地方债净融资规模上升可能带动1年期利率的温和抬升。

天风证券则认为，央行5月在流动性总量上继续维持稳定投放，维持流动性合理充裕是政策起效的基础，也是应有之义。

展望后续，国泰君安指出，在外部加息节奏加快以及内部物价有所制约下，5月货币政策基调仍偏松，但降准降息的可能性大幅降低，将更着重结构性工具。根据政治局会议“谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”精神，预计货币政策将积极配合财政、产业政策，打出“组合拳”，投向基建、纾困、科创、民生等领域的增量工具会陆续出台，做到重点帮扶中小微企业，更精准地支持实体。

中信证券则认为，货币政策进入观察期。央行4月等额续作MLF，操作利率维持不变，然而降准政策落地不及预期，货币政策维持偏松的取向但仍然需要考虑海外货币政策调整和通胀形势。在宽松政策集中落地后可能引来货币政策的观察期，预计虽然不会立刻转向收紧，但短期内可能会表现较为克制。