【财报解读系列⑩】无法回避的“茅五X”…

文 | 千树

A股上市公司“年报季”已经收官。截至目前，纳入统计的A股白酒上市公司2021年全年与2022年一季度业绩已经呈现。在疫情持续考验及白酒消费需求结构调整等因素综合影响下，白酒优等生基本面普遍向好，整体展现出极强的周期穿越能力。

一直以来，营业收入或者市值，通常被当作行业排名的依据，随着新一轮业绩报表出炉，备受行业关注的“探花之争”更新了新依据。

01

“赶超”与“悬念”

2010年，洋河股份营收超越泸州老窖，成为仅次于贵州茅台和五粮液的行业三甲。而凭借蓝色经典系列在过去十年的稳健增长，洋河稳坐“探花”宝座，其一度与山西汾酒、泸州老窖拉开差距。

然而，在走出调整期，进入恢复增长期后的山西汾酒与泸州老窖，凭借着远远领先行业的“加速度”，有望跻身行业前三。

微酒梳理发现，2017-2021年，洋河股份营业收入由199.2亿元增长至253.5亿元，增幅为27.26%；净利润由66.27亿元增长至75.08亿元，增幅为13.29%。

2017-2021年，泸州老窖营业收入由103.9亿元增长至206.4亿元，增幅为98.65%；净利润由25.58亿元增长至79.56亿元，增幅为211.02%。

2017-2021年，山西汾酒营业收入由63.61亿元增长至199.7亿元，增幅为213.94%；净利润由9.524亿元增长至53.14亿元，增幅为457.96%。

从营业收入、净利润数据来看，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒绝对值差距不断在缩小，而追赶者更大的增幅，也让三者业绩数据相交的时间越加接近。

再看看今年的一季度情况。

▲洋河股份、山西汾酒、泸州老窖近5年一季度营业收入对比（单位：亿）

▲洋河股份、山西汾酒、泸州老窖近5年一季度净利润对比（单位：亿）

通过数据可以发现，在五年前的一季度，山西汾酒营业收入仅占洋河股份35.42%，净利润仅占洋河股份20.6%；今年一季度，山西汾酒营业收入已占洋河股份80.81%，净利润占洋河股份74.42%。

五年前的一季度，泸州老窖营业收入仅占洋河股份35.33%，净利润仅占洋河股份30.47%；今年一季度，泸州老窖营业收入已占洋河股份48.44%，净利润占洋河股份57.7%。

今年一季度，山西汾酒营业收入、净利润数据超越泸州老窖，加速向洋河股份靠近。但由于企业扎帐时间不一，季度数据作为财务数据仅作参考，然而，这份结果已足够加剧争三大戏的火药味。

也就是说，洋河股份当前的营业收入、净利润占据着行业第三的位置，但是营收规模正在面临着山西汾酒赶超的态势。尤其是从历年来增速势头上，山西汾酒笑傲同量级企业，再加上清香赛道的龙头红利，更是让其成为未来第三位置的有力争夺者。

有意思的是，2018年之时，山西汾酒与泸州老窖第一季度业绩相仿，此后山西汾酒一路发力，就在今年第一季度，其营业收入、净利润与泸州老窖已拉开差距。但是，凭借着更高的吨酒价格，以及国窖1573这一稳占千元价格带的高端大单品，泸州老窖冲击前三的实力依然不可小觑。

需要注意的是，洋河经历三年调整期，新领导班子就位，新政红利已经开始显现，其主营业务收入重获快速增长，一季度营业收入与净利润创下历史新高，且同比环比增幅明显，庞大的产能基础和完善的品牌产品结构，使得洋河股份仍然具有很大的增长潜力，这让“探花之争”增添了更多不确定性和看点。

02

资本市场的“投票”

与营业收入、净利润相比，资本市场的投票更显得主观性。

截至2022年4月30日收盘，山西汾酒市值3319亿元，泸州老窖市值3101亿元，洋河股份市值为2397亿元，三者之间的差距分别为218亿元、922亿元。

从资本市场来看，山西汾酒已被“投票”为行业探花位置，而微酒在梳理中发现，源于资本市场第三的争夺，在近两年已表现得尤其活跃。

2020年8月27日，泸州老窖股价盘中创历史新高，当日收盘，泸州老窖总市值为2080亿元，这是时隔多年后泸州老窖超越洋河股份。彼时，无论是泸州老窖“重回前三”，还是汾酒的“三香分天下”，都给行业贡献着无尽的遐想。

2020年12月，洋河股份市值超越泸州老窖，此后，泸州老窖紧紧追赶，终于再次超越洋河市值。

2021年年初，山西汾酒加入市值“争三”队伍，此后很长一段时间里，山西汾酒、洋河股份、泸州老窖市值紧紧咬在一起，相互之间只差不到一个涨停。

2021年7月15日，山西汾酒报374.15元/股，涨幅5.24%，总市值为4565亿元，而彼时泸州老窖市值为3341亿元，洋河股份的市值则为2951亿元，山西汾酒的市值与洋河股份、泸州老窖拉开差距。

此后，山西汾酒、泸州老窖、洋河股份三者市值或有变化，但基本保持着现有排名。

需要指出的是，过去的一段时间里，洋河股份市值一直被压制，但在一季度业绩发布之后的唯一一个交易日，洋河股份开盘涨停，而在连续扣非净利润两位数增长，一季度预收款再创新高，洋河、双沟、贵酒三大核心增长极成型等利好下，洋河股份开始迎来估值和业绩逻辑的双修复，三家的市值未来将更加接近。

当前，洋河股份业绩依旧领先领先一个身位，“新帅”张联东也交出了洋河股份历史最佳的一份成绩单；山西汾酒正在用大量扩产来增加优质产能，从“抓两头，带中间”，到“抓青花、强腰部、稳玻汾”，在“升级”中寻找增长力；国窖1573强大的盈利能力与市场认知度无需赘述，泸州老窖在创新品系上不断满足多样化、细分市场需求，“高光”、“黑盖”的突围，给行业带来了深远的启示。

由此可见，行业的“探花之争”依然有着诸多的悬念。

可以说，正是优等生的你追我赶，行业在百家争鸣中结构性繁荣，而也正是“茅五X”中的“X”未能盖棺定论，“探花之争”将给行业呈现更多出人意料的精彩。