图：天然气价格近年持续攀高，燃气商未能全部转嫁，变相补贴用户气价。
国际燃料价格暴涨，内地城市燃气商饱受压力，售气毛利就出现不同程度降幅。以新奥能源（02688）为例，尽管核心盈利增加14%，但因首期毛利大跌15%，导致毛利率收缩超过两个百分点。为应对售气毛利萎缩，燃气商遂采取三大策略：寻找新气源供应、开拓增值业务、发展新业态。
燃气股过往不停跑马圈地，在内地圈得愈多城市，燃气销量便愈多，盈利前景亦得到保证。因此，证券界把燃气股视为具备增长潜力的稳健公用股。时移世易，天然气价格近年持续攀高，燃气商却未能全数把气价涨幅转嫁予终端用家，结果变相补贴用户气价。这样一来，销售气价上升，售气毛利反而要下跌。
成本涨幅很难全数转嫁
新奥能源就面临着相关困境，该公司2021年天然气零售销售量增加15.1%至252.69亿立方米，可惜单位燃气成本升得更劲，按年涨20.5%至每立方米2.64元，加上以折扣价向大型工商户供应燃气，使到售气毛利由2020年的每立方米0.6元（人民币，下周），降至2021年的每立方米0.51元，跌幅达到15%，且远低于公司管理层原先提供的指引每立方米0.53至0.54元。
高盛指出，新奥能源2021年下半年售气毛利每立方米只有0.46元，一方面是因为向大型工商客户销售燃气，影响到毛利减少0.03元，另方面又难以把成本涨幅全数转嫁予客户，这又额外压低毛利0.03元。不过，建银国际注意到，新奥能源去年第4季售气毛利有轻微改善，说明能够把更多成本涨幅转嫁出去。
再看华润燃气（01193）情况，该公司去年燃气总销量340.82亿立方米，按年增加17.4%；售气毛利则按年每立方米减少0.07元至0.52元。建银国际指出，单计去年下半年，华润燃气的售气毛利每立方米只有0.52元，下跌0.07元，主要由于只能够转嫁80%燃气成本涨幅予客户。
港华销售毛利率跌至个位数
至于另一只较受市场关注的燃气股港华智慧能源（01083）去年售气量146亿立方米，增加21%，增幅高于该公司原先预期的15%。由于燃气采购价上升，导致毛利由2020年的每立方米0.57元，降至0.51元，销售毛利率由12.82%急降至8.84%。
售气毛利急跌，证券界相信燃气商今年售气毛利继续向下。大和表示，新奥能源管理层预期今年售气毛利目标降至每立方米0.5元，该指引相较市场预期为乐观。高盛表示，市场预期新奥能源今年售气毛利每立方米介乎0.35元至0.44元，该行认为在偏向悲观的情况下，毛利可能降至每立方米0.41元。
华润燃气方面，大和引述该公司管理层表示，由于环球现货天然气价格高企，加上中国石油有意提出门站气价，故预期今年售气毛利进一步下跌。建银国际认同华润燃气管理层的观点，始终能源价格攀升，售气毛利就难免继续萎缩，但估计今年第二至第三季毛利会按季出现改善。
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