巨人集团财务危机的案例

1989 年 8 月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的 4000 元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的 4000 元钱在《计算机 世界》利用先打广告后付款的方式做了 8400 元的广告，将其开发的 M—6401 桌面排版印刷 系统推向市场。广告打出后 13 天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共 15820 元。巨人 事业由此起步。到 9 月下旬，史玉柱将收到的款项全部再次投入广告。4 个月后，M-6401 销售额一举突破百万大关，从而奠定了巨人集团创业的基石。

1991 年 4 月，珠海巨人新技术有限公司注册成立，公司总共 15 人，注册资金 200 万元，史玉柱 任总经理。8 月史玉柱投资 80 万元，组织 10 多个专家开发出 M-6401 汉卡上市。11 月公司员工增加到 30 人，M-6401 汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利润达 1000 万元。

1992 年 7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。9 月 巨人公司升为珠海巨人高科技集团有限公司，注册资金 1.19 亿元。史玉柱任总裁，公司员工发展 到 100 人。12 月底，巨人集团主推的 M-6401 汉卡年销售量 2.8 万套，销售产值共 1.6 亿元， 实现纯利 3500 万元。年发展速度达 500%。

1993 年 12 月，巨人集团发展到今天 290 人，在全国各地成立了公司 38 家全资子公司。集团在 一天之内推出中文手写电脑、中文笔记本电脑、巨人传真卡、巨人中文电子收款机、巨人钻石 财务软件、巨人防病毒卡、巨人加密卡等产品。同年，巨人实现销售额 300 亿元，利税 4600 万元，成为中国极具实力的计算机企业。

由于国际电脑公司的进入，电脑业于 1993 年步入低谷，巨人集团也受到重创。1993、1994 年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营 之路——计算机、生物工程和房地产。

在 1993 年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固 在这种情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。想在房地产业中大展 宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的 18 层一直涨到 70 层，投资也从 2 亿元涨到 12 亿元，1994 年 2 月破土动工，气魄越来越大。对 于当时仅有 1 亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的 工程。对此，史玉柱的想法是:1/3 靠卖楼花，1/3 靠贷款，1/3 靠自有资金。但令人惊奇的是， 大厦从 1994 年 2 月破土动工到 1996 年 7 用巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有 资金和卖楼花的钱支撑。

多元化的快速发展使得巨人集团自身的弊端一下子暴露无遗。1995 年 9 月，巨人的发 形势急转直下，步入低潮。1995 年底，巨人集团面临着前所未有的严峻形势，财务状况进 一步恶化。而此时更让史玉柱焦急的是预计投资 12 亿元的巨人大厦。他决定将生物工程的 流动资金抽出来投入大厦的建设，而不是停工。进入 7 月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人 保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。

按原合同，大厦施工三年盖到 20 层，1996 年底兑现，但由于施工不顺利而没有完工。

大厦动工时为了筹措资金，巨人集团在香港卖楼花拿到了 6000 万港币，国内卖了 4000 万元， 其中在国内签订的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程(盖 20 层)完工后履约，如未能 如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当 1996 年底大楼一期工程未能完成时，建大厦 时卖给国内的 4000 万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火索。巨人集团终因财务状况 不良而陷入了破产的危机之中。

二、⻛险分析

巨人早期的经营过程可以说是一帆⻛顺，这里面既有市场大环境的因素，也和史玉柱的 经营才能是分不开的。当巨人的核心产业—电脑行业遭遇低谷时，史玉柱想到了用多元化经 营来分散经营⻛险。这种经营思路在当时来说是正确的，但是在实施过程中，他过分注重经 营模式，忽略了财务活动对经营活动的影响，没有控制好财务⻛险，致使自己最终陷入财务 危机，“巨人大厦”轰然倒塌。

根据⻄方“鸡蛋不要放在一个篮子里”的⻛险理论，实行多元化经营确实会分散企业⻛ 险。但在财务资源有限的条件下，实行多元化投资，必须充分考虑和合理解决企业资产结构 与资本结构的有机协调、盈利性与流动性的有机协调等财务问题。从盈利性看，基于流动资金 产与固定资产盈利能力上的差别，以及短期资金与⻓期资金筹资成本上的差别，“净营运资 本”越多，意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的⻓期资金运用到盈利能力较低的流动 资产减少，从而使企业整体的盈利水平相应地降低，反之亦然。

从⻛险性看，企业的净营运资 本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就 越小，反之亦然。因此，资产结构性管理的目的，在于确定一个既能维持企业的正常生产 经营活动，又能在减少或不增加⻛险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。 由于预期现金流很难与债务的到期及数量保持协调一致，这就要求负债的结构性管理把重点 放在负债到期的结构问题上。即在允许现金流波动的前提下，在负债到期结构上应保持多大的 安全边际。

短期负债的盈利能力与⻛险各不相同，负债的结构性管理要求对其盈利能力与 ⻛险进行权衡选择，以确定出既能使⻛险最小、又能使企业盈利能力最大化的负债结构。 巨人集团为追求资产的盈利性，以超过其资金实力十几倍的规模投资于一个自己生疏而资金 周转周期⻓的房地产行业，使公司有限的财务资源被冻结，从而使公司的资金周转产生困难， 并因此而形成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾。最后因实物资产的互斥性，生物工程 正常运作的基本费用和广告费用不 足而深受影响。与此同时，巨人集团从事房地产开发 和建设，却未向银行申请任何贷款，不仅使企业白白浪费了合理利用财务杠杆作用从而给企 业带来效益的可能机会，而且也使企业因放弃举债而承担高额的资本成本。最后使企业在资 产业结构与资本结构、盈利性与流动性的相互矛盾中陷入难以自拔的财务困境。

二、问题讨论:

一、巨人集团创业初期发展较好的原因是什么?

(1)时代背景的优越性。1990 年代初，改革开放的步伐加快，整个中国进入价格标准多元 化的时代，⺠营企业的政治地位不断提高。这为史玉柱的创业之路创造了良好的背景条件。 且当时国内竞争压力很小，软件电脑产业处于新兴产业，外来企业无法进入导致了环境的宽 松，这些有利因素给了巨人集团很大的机遇，也同时降低了创业的难度。 (2)知识和技术的支持，核心竞争力强。技术是第一生产力。巨人集团在初期无论是在技

（2）术方面还是管理能力方面在计算机行业里都形成了较强的核心竞争力。由于史玉柱研发出了M—6401 桌面排版印刷系统，这得以让巨人集团横空出世。之后巨人集团研发团队不断进行 技术攻坚，在短短一年时间内中文手写电脑、中文笔记本电脑、巨人传真卡、巨人中文电子 收款机、巨人钻石财务软件、巨人防病毒卡、巨人加密卡等产品相继问世，这使得巨人集团 在创业初期就快速壮大，势头迅猛。专业技术的加持使得巨人集团在行业中保持着领先地位。

(3)⺠营企业家的创业精神。史玉柱及其团队有着艰苦奋斗的精神;且他们善于抓住机遇， 敢于冒险，具备战略性眼光，他们抓住了市场需求，并在成⻓期将供应链迅速扩大，抓住客 户，使企业资金快速增⻓;有着出奇制胜的经营和营销战略。这些都是巨人前期创业成功的 重要因素。

二、巨人集团衰败的原因是什么?

(一)内部原因

1.多元化经营使其失去了原有核心竞争力

由于国际电脑公司的进入，电脑业于 1993 年步入低谷，巨人集团也受到重创。1993 和 1994 年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营 之路—计算机、生物工程和房地产，使其在计算机行业丧失了原有的核心竞争力。 2.不相关联的多元化经营没形成规模效应 技术上，生物保健是技术密集型行业，巨人集团无法在短期内掌握核心高端技术，在技术方 面不能一脉相承，全新的行业造成技术开发成本加大。 管理上，巨人集团的董事会形同虚设，史玉柱手下的几位副总都没有股份，在集团讨论重大 决策时，他们很少坚持自己的意⻅，他们也无权干预史玉柱的错误决策，在巨人集团的高层 没有形成一种权力制约，巨人集团实际上是个人专权的管理机制，全新的行业使其管理效率 下降。

3.盲目的多元化经营使其步入财务困境 巨人集团为追求资产的盈补性，以超过其资金实力十几倍的规模投资于一个自己生疏而资金 周转周期⻓的房地产行业，实物资产的整体性和时间约束性，使公司有限的财务资源被冻结， 从而使公司的资金周转产生困难，并因此而形成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾。最 后因实物资产的互斥性，生物工程因正常运作的基本费用和广告费用不足而深受影响。与此 同时，巨人集团从事房地产开发和建设，却未向银行申请任何贷款，不仅使企业白白浪费了 合理利用财务杠杆作用从而给企业带来效益的可能机会，而且也使企业因放弃举债而承担高 额的资本成本。最后使企业在资产结构与资本结构、盈利性与流动性的相互矛盾中陷入难于

3，自拔的财务困境。

(二)外部原因 1.房地产行业周转周期⻓。从建巨人大厦到进入房地产，仅仅是因为巨人觉察到了房地产的 火热，有利可图，而不考虑行业本身特点可能引起的⻛险。房地产行业有着独特的生命周期， 往往热得快，冷得也快，受国家宏观经济环境影响很大。同时，资金保障是房地产行业的关 键所在，巨人在资金的管理和支持上过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实 处。 2.生物工程领域有着进入壁垒高、退出壁垒低、需要大量资金支持科研的特点。巨人进入生 物工程是有本钱的:优秀的产品、一定量的资金，但是该行业进入成⻓期后仍需要足量资金 的支持，史玉柱却釜底抽薪，在最关键的时候拿走了生存、竞争保证，导致了最后逐渐萎缩 的结局。

三、巨人集团在融资和资本结构上有哪些问题?

(1)融资方面的问题:巨人集团从事房地产开发和建设，却未向银行申请任何贷款，不仅 使企业白白浪费了合理利用财务杠杆作用从而给企业带来效益的可能机会，反而使企业因放 弃举债而承担高额的资本成本。巨人集团不应该单纯依靠自有资金进行融资，外部资金的融 资渠道不失为一种好的方式，发挥好外部融资的财务杠杆作用，可能使企业转危为安。

(2)资本结构方面的问题:在财务资源有限的条件下，实行多元化投资，必须充分考虑和 合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调、盈利性与流动性的有机协调等财务问题。

资 产结构性管理的目的，在于在确定一个既能维持企业的正常生产经营活动，又能在减少或不 增加⻛险的前提下，给企业带来尽可能多利润的流动资金水平。纵观巨人集团，为追求资产 的盈利性，以超过其资金实力十几倍的规模投资于资金周转周期⻓的非流动房地产行业，这 使得企业净营运资本少，盈利性水平可能会提升，然而无力偿债的财务⻛险却很高。巨人集团 也没有充分考虑负债到期结构上应保持多大的安全边际以及⻓、短负债的盈利能力与⻛险 的关系。这使得公司有限的财务资源被冻结，从而使公司的资金周转产生困难，并因此而停业 成了十分严峻的资产盈利性与流动性矛盾，最后使企业在资产结构与资本结构、盈利性与流 同性的相互矛盾中陷入难于自拔的财务困境。