老白干推新一轮股权激励，“梅开二度”能否逢春？

4月17日，衡水老白干发布2022年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量不超过1774万股，约占公司股本总额89728.74万股的1.98%，授予激励对象不超过213人，包括董事、高级管理人员、下属子公司领导班子成员、总部及下属子公司核心员工。

在此之前，投资者多次在投资者互动平台询问老白干酒关于股权激励的相关计划。公告发布当日晚间，投资者反响积极，侧面印证了投资人眼中老白干酒此次股权激励计划的大利好。

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“千呼万唤始出来”

衡水老白干酒算是地方白酒中，较早推行股权激励的公司。

早在2014年12月1日，老白干酒就曾发布相关方案，面向员工、优秀经销商、战略投资者发行不超过3500万股股票，发行价格为23.58元/股，募集资金总额不超过8.25亿元。一年后，该方案正式落地。

上述计划使得老白干市场信心一度恢复，但受限于其并未达预期的业绩基本面，计划也未取得理想的成效。

尽管如此，“股权激励”依旧是投资者心目中提升业绩的重要举措。

一方面，“珠玉在前”，成效令人心动。

2018年，山西省国资委出具批复，同意山西汾酒的激励计划。该计划拟向395名激励对象以19.28元每股的价格共授予股票568万股。

激励之下，汾酒实现快速发展，在2019年和2020年分别实现营收118.9亿元和139.9亿元，顺利完成了业绩目标。2021年4月9日，激励计划解除限售条件，考核范围内除了2人业绩未达标外，其他对象均获得激励，此时汾酒的股价已达到248元，人均浮盈18倍。

另一方面，老白干人亟需“振奋”。

2018年，老白干酒实现营收35.83亿元，同比增长了41.34%；实现净利润3.5亿元，增幅高达114.26%。但其中以丰联酒业纳入上市公司的部分为主，老白干酒原有业务增幅并不明显。

2020年白酒行业整体受到外部环境影响，老白干酒营收、净利双降，衡水老白干系列、板城烧锅系列酒、文王贡系列酒、孔府家系列酒营收均下降，分别实现营收20.12亿元、5.05亿元、2.97亿元、1.48亿元，同比下降分别为9.14%、27.60%、11.24%、8.55%；武陵系列则实现营收4.52亿元，增幅达28.19%。

3月14日，老白干酒发布业绩预告，2022年1至2月，公司实现营业总收入7.08亿元左右，同比增长10%左右；实现净利润2.2亿元左右，同比增长680%左右。其中净利大幅增长主要系2022年1月份公司收到了土地收储补偿款2.74亿元。

业绩牵动股价。2021年12月16-17日，老白干酒连续两日大涨，股价首次突破30元，但此后连续下挫，截至2022年4月15日收盘，老白干股价为20.43元。随着旗下武陵等子公司增长势头回升（点击链接阅读原文《老白干的下一个主力，为什么是千里之外的武陵？》），老白干酒业绩会否随着此次股权激励的推进而再度企稳增长，备受资本市场关注。

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“梅开二度”能逢春？

根据公告，老白干本次股权激励的限制性股票授予价格为10.34元/股。从上周的收盘价来看，授予价格约为当前股价的50%，力度可见一斑。董事长刘彦龙，副董事长、总经理王占刚，常务副总经理赵旭东等老白干的高管团队成员均在授予对象之列。

根据公告，限制性股票的有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期。在限售期内，限制性股票予以锁定，不得以任何形式转让、不得用于担保或偿还债务。若达到限制性股票的解除限售条件，限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。

老白干制定的解除限售期的业绩考核条件为：

2022-2024连续三年，净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；

净利润较上一年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；

主营业务收入占比不低于95%。

云酒头条统计了2016-2020五年内，老白干酒净资产收益率、净利润增长率、主营业务收入占比等三大指标的相关情况。

数据显示，除了2020年受疫情影响，净资产收益率与净利润增长率出现异常，其他年份净利润增长率均超15%，净资产收益率在2019年之前也是稳步提升的；主营业务收入占比连续5年呈上升趋势，2022年超95%似乎并无悬念。另外有投资人表示，老白干选取的“对标企业”中多数为相近企业。

此前，基于对上一次老白干股权激励方案的反思，有业内人士提出，股权激励的制定与公司战略方向的契合是一门复杂的学问，如何通过股权激励联动“生产”与“营销”，“人才”与“市场”需要专业的团队来制定周密的政策，这不是简单的“分钱”与“分权”的游戏，而是多方资源的平衡与市场的博弈。

上述观点认为，股权激励的核心“杠杆优势”，就是通过专业的激励政策的制定，去撬动“人才、渠道、市场”三大核心。

这一点在前述汾酒的国企改革中同样的得到了验证。在推新股权激励时，汾酒曾在两个层面设置了解禁条件：公司层面，要求2019-2021年相比2017年营收增长率不低于90%、120%、150%，且三年净资产收益率不低于22%，个人层面同样针对岗位设置了相应的绩效考核体系，只有两者同时达标，激励才能解禁。这一目标也为后来企业在契约化管理、渠道网络拓展、产品升级等方面，提供了充沛动力。

“优秀的股权激励方案能为企业业绩带来质的提升，反之则未必能取得成效。”老白干曾以亲身经历印证了这一理论。而今，与汾酒同属大清香阵营的老白干“梅开二度”，此番股权激励方案更值得期待。

在今年2月举行的衡水老白干营销公司动员大会上，公司首提“二次创业”的管理创新理念，指出要持续推进营销体制改革，激发各方活力。

同样股权激励，老白干能否复制汾酒式成功？拭目以待。