“跌麻了”，买点短债基金“避险”靠谱吗？

有“跌麻了”的小伙伴问挖掘基：

最近实在不想再看见任何绿色的东西，买点短债基金行不行？能不能稳赚不赔？

估计有类似想法的朋友还不少。

这让挖掘基想起来，上个月中国基金报有过这样一则报道：

这让部分基民大为不解：

• 我买短债基金就是图个安全，为什么收益率也不高，还能出现亏损？
• 短债基金适合震荡市吗？
• 我还能持有吗？

那就接着看，挖掘基带你好好捋一捋。

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什么是短债基金？

短债基金就属于纯债券型基金中的一种，没有股票仓位，主要的投资方向就是短期债券。而短期债券的定义就是指那些剩余期限不超过397天（含）的债券资产。

这么说可能有些空洞，下图整理了市面上常见的中低风险公募产品的情况，让大家感受一下短债基金的风险收益定位↓↓↓

（来源：Wind，统计日期2012.1.1-2021.12.31，采用Wind基金指数代表各类型基金的历史表现，指数历史业绩不预示未来表现）

从收益率的角度来看，短债基金近10年的年化收益率为4%，介于货基（2.9%）和中长期纯债基金（5%）之间，比起近期大热的“固收+”略低。

但从表征风险的波动率和最大回撤情况来看，短债基金近10年的最大回撤为1.2%，虽然不如几乎没什么波动货的基，但也远低于其他类型的产品。

由此可知，我们不能把短债基金看成货基的完全替代，因为短债基金的风险相对于几乎无波动的货基更大，但同时可以提供更高的收益率。

但对于那些对货基收益率不太满意，又能承受一定波动的中低风险偏好的投资者来说，短债基金的确比较适合作为日常“闲钱”理财产品。

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短债基金是怎么赚钱的？

短债基金为什么会出现阶段性的亏损？

要回答这个问题，我们得先理解：短债基金到底是怎么赚钱的。

相较于股票，投资者平时对债券的接触是比较少的，大部分人的经验可能就是在银行柜台买过国债，然后到期兑付。

简单来说，投资债券的收益大致来自两部分：

一是利息收入。

这部分就是根据债券票面利率计算的持有债券的应得利息。

比如说买入一只1年期的债券，票面金额100元，票面利率是4%，那么持有一年可以获得的利息就是4元，1年到期了还能收回100元的本金。除非债券发生了违约，只要持有至到期，这部分属于固定收益。

所以，债券基金经理的投资目标就是在控制风险的前提下，寻找收益率更高的债券，以提高利息收入。

二是债券价差收入。

就像股票可以在交易所实时成交一样，债券在到期前也可以在二级市场交易，转卖给其他人，所以债券的“市场价格”会波动，也会有涨有跌，并不一定等于票面金额。

比如说某只债券是99.5元买来的，现在它的成交价格涨到了100.5元，这1元的价差就算是持有人的收益了。

那么债券价格的波动和什么有关呢？那就是市场利率。

简单来说，市场利率水平上涨，债券价格下跌，反之亦然。

大概是下图这样的关系：

这事儿从逻辑上怎么理解呢？本质上还是供需关系导致的。

举个夸张点的例子：

假设年初的市场利率是5%，A公司按5%的票面利率发行了一张100元面值的债券，投资人按100元/张认购了。

结果几个月之后，市场利率变成了8%，意味着投资人可以在市场上买到收益率更高的债券，对A公司债券的需求下降，便会选择在二级市场卖出。卖的人多了，债券的价格自然会下跌了。

对散户而言，市场利率可以参考十年期国债收益率的走势，这代表了市场长期利率水平的变化。除了通过各种金融资讯APP查询以外，在财经新闻中也时常会提及，可以适当关注。

而专业的债券基金经理会分析大量的宏观数据和政策，对未来市场利率走势进行研判，再做好波段高抛低吸。

此外，债基还有一部分收益来自加杠杆。

简单来说，就是把债基持仓的债券A质押出去，借入资金，做一笔债券正回购，再将融入的钱买入债券B，只要债券B带来的投资收益比融资成本要高，就能获取超额收益。

当然，杠杆是把双刃剑，用对了是提高收益，如果遇到熊市，亏损也会更多。

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为何阶段性亏损？还能长期持有吗？

了解了短债基金的收益来源，再去理解它的阶段性亏损就相对容易了。

今年1月以来，10年期国债收益率从最低点2.70%附近，一度冲高至3月中旬的2.85%。（来源：Wind）债券价格下跌，短债基金的净值自然也会受挫了。

前期利率为何上行？主要是因为3月中旬降息预期落空，叠加经济数据大幅超出市场预期，市场担心这一信号会减轻货币当局的压力，弱化宽松货币政策的力度，进而利空债市。此外，美联储主席关于加息表态鹰派，美债收益率大幅上行，中美利差快速收窄，也对国内市场情绪造成扰动。

那么，短债基金还能长期持有吗？

我们不妨先来看看本次国债利率上行在历史上到底处于什么水平。

图：10年期国债收益率

（来源：Wind，2015-1-1至2022-3-31）

由上图可知，这两个黑色箭头所处的阶段，的确属于债券的熊市，对部分投资人来说可能要考虑阶段性回避。但从本轮调整的幅度来看，只能算作是一次相对比较常见的区间震荡，无需过于担忧。

如果我们去观察短债基金整体vs债市vs股市的年度收益率便会发现：

（来源：wind，wind基金指数，2010-1-1至2021-12-31）

1）相较于股市的大起大落，债市的表现是比较平稳的；

2）即便是债市表现不佳的年度，短债基金指数也从未出现过年度级别的亏损。

究其原理，可能是因为短期纯债基金持仓债券的到期时间短，所以价格波动相对更小，风险相比同为债基的中长期纯债基金更低，即便受到债市波动的影响，净值在短期可能出现回撤并且亏钱，但随着持有债券的逐步到期兑付，只要没有出现“暴雷”的情况，由于市场波动造成的短期净值下跌也有望得以恢复。

举个非常简易的例子：

小挖买入了一张1年期票面金额100元，票面利率3%的债券，买入时的市场价格是100元。但由于市场利率上行，这只债券的市场价格一路从100元跌到99.5元、再跌到99元，小挖此时就出现了浮亏。但一旦债券到期，发行人只要没有出现违约，小挖就可以拿回100元本金和3元利息，一举收复失地而且还实现了盈利。

统计万得短期纯债型基金指数的历史表现可知，持有1个月、3个月、6个月取得正收益的比例分别为88%、93%、97%，而持有1年、3年取得正收益的比例可达100%。（来源：Wind，统计区间2011-1-1至2021-12-31，滚动回测统计区间内持有1个月/3个月/6个月/1年/3年的收益率，收益率大于0即为取得正收益。取得正收益的比例=取得正收益的次数/总回测次数）

因此，如果你手上的短债基金没有出现“暴雷”，那么不妨耐心持有，等待它的净值修复。

那么如何粗略判断是否“暴雷”呢？我们需要弄清楚一般回撤的大致幅度。

截至2021年底，近10年Wind短期纯债型基金指数单日最大跌幅是0.29%，区间最大回撤是1.2%，而修复这一回撤的天数是128天。（来源：Wind，2011.1.1-2021.12.31）

因此，如果单日跌幅接近一个点甚至以上，或者连续回撤达到2-3%，那么就说明基金可能“踩雷”了或者管理存在问题，需要仔细查看基金季报等公开资料、与理财经理及时沟通了解基金的运作情况，或者考虑抽身进行基金转换。

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接下来的市场怎么看？

至于接下来的市场，大家也无需过担忧。

3月16日，国务院金融委会议提出“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”；3月30日国务院常务会议召开，会议指出“国内经济下行压力加大，稳定经济政策尽快出台”；3月30日央行货币政策委员会召开一季度例会，强调“加大稳健的货币政策实施力度”。由此可见，债市仍然有望受益于大方向为宽松的货币环境。

此外，由于当前疫情的扰动，宏观经济形势存在一定的压力，尽管3月金融数据超预期，但结构相对欠佳，信贷主要受企业短期融资拉动，居民和企业中长贷增速继续下行，反映了实体融资需求偏弱，稳增长压力较大。预计宽松政策仍会继续推进，但宽信用难以一蹴而就，宽财政也基本在市场预期之内，同时宽货币虽然节奏变慢但料难缺席。（来源：安信证券）

因此，短期来看债市可能会有较好的表现机会。

至于市场担心的“中美利差快速收窄甚至倒挂对债市的冲击”，挖掘基也给大家分析过：

一方面，考虑了通胀后的中美实际利差仍宽；另一方面，目前外资在我国债券市场的份额仍然较小，并不能决定国内债市的走势。

退一万步说，即便债市再现震荡，对优秀的短债基金的影响也没有想象中的那么大，比如说基金经理可以采取票息策略，结合合理的波段操作来增厚收益。

至于短债基金怎么选，还是可以参考这三个方面。

一看业绩指标。通过产品在一定时间内的收益率、最大回撤等指标去观察基金的收益能力和看风险能力，挖掘基一般要求卡玛比率（收益回撤比）不小于2.5。

二看历史排名。“4433法则”：近2、3、5年以来业绩排名同类前“1/4”；近1年以来业绩排名同类前“1/4”；近6个月业绩排名同类前“1/3”；近3个月业绩排名同类前“1/3”。

三看基金经理和基金公司水平。债券投资需要成熟稳定的信评团队，二级市场成交则经常需要跟对手方进行谈判，逐笔达成交易，因此基金公司的实力对债基的影响尤为显著。在购买债基前，大家不妨搜索一下基金公司固定收益投资能力的排名，以及公司的管理规模排名，尽量挑选靠前的大公司。

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