盈亏线45美元/桶 好于另外“两桶油” 中国海油是否值得申购？

盈亏线45美元/桶 好于另外“两桶油” 中国海油是否值得申购？

中国海油（600938）采矿业-石油和天然气开采业，申购代码730938，发行总数26亿股，行业市盈率30.34倍。发行价格10.80元，发行市盈率23.88倍。

中国海油（600938）发行前每股净资产10.23元，2021年末净资产4819.75亿元。发行后每股净资产10.26元，发行市净率1.05倍。

中国海油（600938）发行后总股本472.47亿股，2021年末扣非净利润681.7亿元，2021年中期扣非净利润325.1亿元，2020年末扣非每股收益213.7亿元。计算可得，2021年末发行后扣非每股收益1.44元，2021年中期发行后扣非每股收益0.69元，2020年末发行后扣非每股收益0.45元。

中国海油（600938）为全球最大的纯上游油气公司，中海油主要业务为原油、天然气勘探、开发、生产和销售。中海油是中国海域最主要的石油和天然气生产商,主要作业区域包括渤海、南海西部、南海东部和东海。其中,渤海对公司储量、产量贡献最大,且持续发现大中型油气田,奠定公司发展基础;南海勘探成效显著,报告期内共获得46个成功评价,随着公司1,500米超深水勘探开发核心技术的进一步应用,未来南海海域深水油气勘探开发具有巨大的发展空间。中海油在中国海域有数十年的勘探开发经验。经过多年耕耘,公司已成为中国海域的勘探开发专家,熟悉中国海域地质构造并拥有成功的勘探开发记录。

中国海油（600938）已逐步建立起500米水深以内完整的海上油气勘探开发生产技术体系,突破了1,500米超深水油气田开发工程模式关键技术体系,并在中深层勘探技术、强化水驱及增产挖掘技术、稠油规模化热采有效开发技术、在生产油气田提高采收率技术等关键技术领域取得新进展。

中国海油（600938）在A股IPO之前，在港股上市21年来一直维持高股息率。统计数据显示，中海油累计在港股市场分红3542亿港元，在港股分红排名第4，能源行业第1.平均分红派息率达43%，上市以来累计回报率1610%。2022-2024 年，公司表示全年股息支付率将不低于 40%，绝对值不低于 0.70 港元/股(含税)。

中石油和中石化的盈利曲线十分接近，其石油生产业务均在布伦特原油价格超过50美元/桶之后开始盈利，而中海油（600938）的石油生产业务则在布伦特原油价格超过45美元/桶之后便开始盈利。

中国海油（600938）本次募资投向圭亚那Payara油田开发项目171.4769亿元，流花11-1/4-1油田二次开发项目90.5亿元，圭亚那Liza油田二期开发项目142亿元，陆丰油田群区域开发项目119.6亿元，陵水17-2气田开发项目235.63亿元，陆丰12-3油田开发项目26.17亿元，秦皇岛32-6/曹妃甸11-1油田群岸电应用工程项目37.05亿元，旅大6-2油田开发项目31亿元，补充流动资金50亿元，投资金额总计903.6270亿元。

一、假设中国海油（600938）在上市之日，沪指仍保持在周五3252点附近，则估值几何？会否破发？春江财富依据独家发明、且经过近20年验证的比价效应定估值，选取了并称三桶油的上市公司做比较：

中国石油（601857）流通股本1619亿股，每股净资产6.91元，周五收盘价5.58元，市净率0.81倍，

中国石化（600028）流通股本956亿股，每股净资产6.40元，周五收盘价4.38元，市净率0.68倍。

依中国海油（600938）发行后每股净资产10.26元，依中国石油（601857）和中国石化（600028）的市净率计算的话，则其对应估值分别为8.31元和6.98元。

二、因为中国海油（600938）目前流通股本只有26亿股，在二级市场如果炒作的话，远比中国石化（600028）和中国石油（601857）这样流通盘高达956亿股和1619亿股的股票容易的多，所以春江财富更倾向与流通股本相近的股票比较，故再从煤、油采掘业选取流通股本在26亿股左右的公司做比较：

中海油服（601808）流通股本29.6亿股，每股净资产7.97元，周五收盘价13.30元，市净率1.7倍，

潞安环能（601699）流通股本29.9亿股，每股净资产11.13元，周五收盘价16.47元，市净率1.5倍，

冀中能源（000937）流通股本29.1亿股，每股净资产5.60元，周五收盘价7.49元，市净率1.3倍，

新集能源（601918）流通股本25.9亿股，每股净资产3.36元，周五收盘价5.70元，市净率1.7倍，

山西焦化（600740）流通股本25.6亿股，每股净资产4.96元，周五收盘价6.40元，市净率1.3倍，

淮北矿业（600985）流通股本24.8亿股，每股净资产10.99元，周五收盘价16.2元，市净率1.5倍。

上述6家流通股本在26亿左右的公司平均市净率为1.5倍。依中国海油（600938）发行后每股净资产10.26元，则对应估值为15.39元。

三、

港股中国石化（00386）上周五收盘价是3.98港元，A股股价/H股股价=1.1倍；

港股中国石油（00857）上周五收盘价是4.09港元，A股股价/H股股价=1.4倍；

港股中国海油（00883）上周五收盘价是11.66港元，

假设按中国石油A股股价/H股股价=1.4倍计算的话，中国海油（00883）的A股价格约为16.32元；

假设按中国石化A股股价/H股股价=1.1倍计算的话，中国海油（00883）的A股价格约为12.83元。

依中国海油（600938）发行后每股净资产10.26元，按照中国石油和中国石化对应的A股股价/H股股价，则其估值分别为14.36元和11.28元。

从上述三点来看的话，春江财富更倾向于二和三种情况的比较，毕竟在流通股本方面中国海油（600938）只有另外两桶油的1/62和1/37，这也意味着在二级市场拉升的话，它要省力62倍或者37倍。所以春江财富给中国海油（600938）的预测估值为14元左右，申购该股有肉。

（文章内容属于个人心得分享，不构成推荐和任何买卖依据。每个人的分析都不可能完全正确，请理性对待。）

一家之言仅供参考