首创证券：给予东富龙买入评级

2022-04-08首创证券股份有限公司王斌,李志新对东富龙进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟》，本报告对东富龙给出买入评级，当前股价为37.76元。

　　东富龙(300171)
　　事件：公司发布2021年报，实现营业收入41.92亿元（+54.83%），归属上市公司股东净利润8.28亿元（+78.59%），扣非后归属上市公司股东净利润7.60亿元（+92.00%）。
　　生物药装备和耗材高速增长，传统制药设备需求稳健。分产品来看，生物工程单机及系统收入9.07亿元（+305%），其中主营生物药层析系统的子公司东富龙海崴收入2.83亿元（+284%），利润6800万元（+1500%）。医疗设备及耗材收入4.99亿元（+105%），预计主要是受益于一次性耗材、细胞与基因治疗装备放量。注射剂单机及系统收入13.81亿元（+13.1%），毛利率为47.43%（+2.23pct）;口服固体单机及系统收入1.11亿元（+112%），体现出在生物药需求高速增长之外，传统药品设备需求和竞争格局依然稳定。
　　境外收入高速增长，国际化战略持续推进。2021年，公司境外收入10.40亿元（+97.79%），占比提升至24.8%。主要是由于受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。公司在报告期内在境外新设置东富龙（印度）工程等多家子公司，体现出公司继续加强国际市场布局及拓展，逐步提升海外市场渗透率。
　　耗材领域布局持续完善，一站式服务能力逐渐成型。2021年公司完成千纯生物51%股权的收购，参股杭州赛普；大分子/干细胞培养基、各类亲和层析介质、一次性生物反应袋/搅拌袋等产品研发稳步推进。公司已经在一次性袋子（反应袋配液袋储液袋）、试剂（培养基冻存保护液）、填料、过滤（微滤深层超滤纳滤）、硬质包材形成了完善的耗材方案，形成“仪器+设备+耗材”一站式服务能力，构建较高的壁垒和客户粘性。
　　资本开支加速，合同负债继续保持增长。公司在建工程金额为1.87亿元，构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.54亿元，同比均大幅度增加，体现出公司资本开支加速。公司在经营计划中提出：2022年，公司营业收入目标力争人民币56亿元。截至2021年末公司合同负债金额为37.31亿元，同比增长85.5%，环比增长12.62%，体现出公司在手订单充足，为完成经营计划奠定坚实基础。
　　盈利预测与估值：从行业高频数据来看，2022年1-2月医药制造业固定资产投资完成额累计同比增速为27.2%，在21年同期高基数基础上仍然保持较高增速，表明制药设备行业的景气度依然维持在较好水平。我们认为，新版《药品注册管理办法》取消了GMP认证，改为强化对药品生产全过程和药品全生命周期的动态监管，预计未来制药设备需求将平稳释放，行业有望从短期爆发式增长转化为长期稳健增长，周期性会在一定程度上弱化。公司通过布局景气度更高的生物药装备、提供装备+耗材一体化解决方案，国际化布局等措施，预计业绩将更多体现为成长性而非周期性。我们预计2022-2024年公司收入分别为56.11、69.00和81.05亿元，同比增速为33.8%、23.0%和17.5%；归母净利润分别为11.11、13.95和16.94亿元，同比增速34.2%、25.5%、和21.4%，以4月7日收盘价计算，对应PE分别为21.2、16.9和13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：制药设备行业景气度下滑；海外市场开拓进度低于预期。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，东富龙（300171）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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