东方精工：瓦楞纸包装设备龙头，聚焦主业再出发！ （上）

1、瓦楞纸包装机械龙头，聚焦主业再出发

东方精工公司成立于1996 年，并于2011 年在深交所上市，是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一，为国内龙头、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。近年来公司逐渐切入特种设备领域。旗下子公司百胜动力自主研发的舷外机产品是国产品牌中型号最为齐全，功率区间最大的生产厂家，目前已成功切入军、民品两大市场。

1.1. 聚焦主业，2020年瓦楞纸智能包装设备营收占比约88%以上

东方精工于2019年剥离动力电池（普莱德）业务，目前公司业务结构清晰，主要分智能包装设备，舷外机两大业务。根据2021年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的84%、16%。

两大业务毛利率稳定，2011-2020年智能包装设备毛利率中枢处于29%水平，2015-2020年舷外机业务毛利率约27%。

1.2. 实控人及一致行动人持股比例约27.6%

东方精工于2019年剥离普莱德全部股权，部分新能源汽车领域的相关股东减持股, 股权结构发生变动。变动后公司实控人及一致行动人仍为唐灼林与唐灼棉，二位系兄弟关系，合计占总股本比例27.59%。

1.3. 公司主业营收稳定增长，2011-2020年CAGR为24%

2011-2020年东方精工营业收入、归母净利润CAGR分别约26%、20%。疫情得到有效控制后国内物流等行业复苏动能强劲，包装机械需求旺盛，2021年H1公司实现营收14亿元，归母净利润1.9亿元，分别同比增长18%、50%。公司受益于物流市场扩容，包装厂自动化率提升双轮驱动，未来业绩有望延续高增长态势。

剔除普莱德造成的影响，公司主营业务2011-2020年复合增速约24%。东方精工2020年利润下滑主要系剥离普莱德动力电池业务后不参与并表所致，公司已于2019年末出售普莱德全部股权，结束与其的纠纷。若排除普莱德所带来的营收，东方精工2011-2020年主营业务瓦楞纸包装设备营收由3.6亿元提升至26亿元，复合增速约24%，维持稳定增长。

整体费用率管控良好，2011-2020年东方精工期间费用率中枢保持在14%左右。费用率近年来有所提升主要系管理费用加大的原因，未来伴随公司管理水平不断提升，费用率有望回归中枢值14%附近。

应收账款周转率提升，东方精工产品影响力逐渐提升。2020年公司应收账款周转率达5.47次，回款状况良好；存货、总资产周转率分别为2.99、0.46次，相对比较平稳。除2017年，过去10年公司经营性现金流净额均为正，因剥离普莱德相关资产，公司经营性现金流情况良好，2020年经营性现金流5.5亿元，期末现金余额8.6亿元。

出售普莱德使公司具备充足的货币资产。普莱德股权出售后，公司成功收回15 亿现金，财务状况获得极大改善。据公司公告披露，2020 年末公司总资产达到63.23 亿元，期末现金余额8.6亿元，占总资产比例14%。

充足的货币有望持续推动回购计划。2021H1 公司货币资金及交易性金融资产约28 亿元，持续保持高位。受宁德时代等新能源旧股东等影响，我们认为公司可采取回购方式达到分红效果，同时公司充足的货币资金为公司持续进行股回购或推动资本运作提供了可能。

1.4.股权激励彰显公司信心，主业有望持续稳定发展

2021年2月，东方精工发布股权激励计划（草案）。计划向公司核心管理人员及技术人员共7人授予331.25万股，拟授予价格为1元/每股。

其中首次授予265万股，占比草案公告时公司股本总额的0.2%，预留66.25万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.05%。

方案以东方精工2022-2024年净利润为考核指标进行考核，规定2022-2024年净利润增速不低于2020-2021年平均值的10%、20%、30%。

激励费用方面，本次方案预计需摊销总费用为1094.45万元，分别于2022-2025年各摊销462、410、191.5、30.4万元。预计对公司财务造成影响幅度较小。

自普莱德事件后，东方精工不断聚焦主业。拟推行股权激励计划彰显公司未来对瓦楞纸包装设备等产业布局的雄心，主业有望在未来几年持续稳定发展。

2剥离普莱德聚焦主业，瓦楞纸包装设备龙头再出发

2.1. 纵深布局打开智能包装物流的产业链

东方精工于2016年收购普莱德，2019年11月剥离，获普莱德原股东16.76亿元的业绩补偿。目前公司聚焦主业，深化智能包装物流的产业链布局。

剥离普莱德后，东方精工业务结构清晰，主要分为智能包装设备及零部件与舷外机业务两大类。公司通过外延式并购，从上市初期单一的瓦楞纸板多色印刷成套设备供应商向产业链上下游延伸，并强化自身瓦楞纸箱印刷设备成套能力，逐步打造成为集上游瓦楞纸板生产线、中游印前印后设备及印刷开槽模切设备、下游自动化物流系统于一体的智能瓦楞包装设备整体解决方案提供商。目前公司生产线在中国、意大利、美国均有布局。

深圳万德成立于2011年，为专业瓦楞纸板数码印刷设备制造商，国家高新技术企业。目前设备远销东南亚、欧美、中东、拉美等地，全球80多个国家，超过1300台设备持续运行。深圳万德作为国内最早在瓦楞纸包装印刷设备行业推广数码喷墨印刷技术的企业之一，目前已建立起完备的数码印刷矩阵，能为客户提供全方位的瓦楞数码印刷解决方案。此外公司在包装外领域仍具备成长空间。公司在印制品（广告、标签、海报）、纺织印花、服装服饰印花、陶瓷、玻璃、汽车乃至3D打印等领域也存在大规模运用的市场基础。