粤丰环保：东风借力，托起“双增长”智慧城市运营商

区位优势与高效运营，夯实龙头地位。

环保行业的风生水起不言而喻。千亿、万亿级别市场崛起，各个细分赛道热度一浪接着一浪，繁花似锦，搅动着万千人的心和力。

自2019年垃圾焚烧发电行业驶入“快车道”以来，产能增速令业内人士叹为观止。“十三五”规划圆满收官，国补退坡尘埃落定，刚进入冷静期的垃圾焚烧发电行业又因为“碳达峰”、“碳中和”目标的提出再度热闹了起来。

作为国内最大的非国有垃圾焚烧发电公司，同时也是广东省最大的垃圾焚烧发电公司，粤丰环保（1318.HK）在强敌环伺、大战激烈的情况下，如何扎根广东实现营收双增长，不断给市场带来新惊喜？

答案从刚刚公布的财报数据中，或可一探究竟。未来，粤丰环保向智慧城市综合管理服务商转型的步伐也能由此窥见一斑。

01 每年增长两位数，区位优势凸显

最新财报显示，2021年全年，粤丰环保实现营收67.95亿港元，同比增长36.2%；净利润13.19亿港元，同比增长24.8%。毛利率从2020年的31.0%轻微上升至2021年的31.1%，财报指出，运营中的垃圾焚烧发电项目效率提高，以及售电及垃圾处理贡献增加，使得毛利率整体得到提高。

净资产收益率（ROE）也在营收的强势增长下，由2020年的16.3%提升至2021年的16.9%。横向对比整个行业，2014年垃圾发电行业的ROE为8.4%，2019年扩至11.3%，即便是保持增速，仍可预计当下粤丰依旧处于行业高位。

毛利率及ROE的提升，一方面得益于日趋良好的营商环境，另一方面则要归功于粤丰自身的实力。

作为行业的“领头羊”，粤丰环保多年以来都专注于垃圾焚烧发电厂的建设和营运，这也为业绩做出了很大的贡献。粤丰的收入增长主要来源于新投产发电厂的售电收入、新增项目的建设收入以及垃圾处理费收入。

根据粤丰2021年报，公司当期售电收入、垃圾处理业务收入以及项目建设服务收入贡献占比96%，是公司主要的利润“发动机”。

截至2021年12月，粤丰环保共有35个项目遍及全国13个省及直辖市，其中27个项目已投入运营。项目总处理能力达51,990吨/日，运营中的27个项目，每日城市生活垃圾处理能力达35,240吨/日，期内新获处理能力5,050吨/日。这份业绩毫无疑问十分亮眼，事实上，从2014年底上市以来，粤丰的盈利就始终保持着两位数的增长势头。

这和粤丰长期以来的战略布局息息相关。

自成立至今，粤丰始终将广东省作为自己的“大本营”，深耕广东市场闯出了一片天地。

2013年至2019年，粤丰环保相继取得了广东清远、陆丰、信宜、电白、徐闻和韶关等项目；2020年11月，科伟垃圾焚烧发电厂一期及二期、科维垃圾焚烧发电厂、湛江垃圾焚烧发电厂和中山垃圾焚烧发电厂获中国城市环境卫生协会授予评级制度内最高级别的 “AAA级生活垃圾焚烧厂”，2021年，电白项目也获得该称号，连同东莞粤丰垃圾焚烧发电厂一期，粤丰环保目前共有七个项目获AAA级评定。值得一提的是，这些项目均位于广东境内。

不仅如此，粤丰环保近半数项目都位于广东。数据显示，2021年，粤丰环保无害化处理垃圾1,107万吨，利用绿色能源发电43.75亿千瓦时，其中广东省的贡献均占比超过60%。

营收方面，粤丰全国平均垃圾处理费85元/吨，高于全国水平77元/吨。而广东地区单吨费用高达100元，处于绝对优势地位。如今在大湾区发展的带动下，增长态势更是毫无悬念。

立足广东，粤丰环保在垃圾焚烧发电领域的步伐，越走越坚实。2014-2021年，公司垃圾焚烧发电投运规模从4,800吨/日增至35,240吨/日，复合年化增长率达到33.0%；垃圾焚烧发电处理量从132.0万吨增长至1,107.4万吨，复合年化增长率达到35.5%。

截至目前，粤丰环保运营中项目27个，处理能力达3.5万吨/日。按照预计，粤丰2021年底到2022年有近万吨焚烧项目投运。新项目的投产将会为集团带来稳定的现金流，为未来公司的盈利持续助力。

02 龙头的“环境密码”：运营效率居先

众所周知，环保行业市场准入门槛高，不少企业都属于国企。粤丰环保作为民营企业，何以从一众国企竞争对手中脱颖而出，还能多年保持双位数的增长？

答案或许要从多个方向来发掘。

首先，在地理位置方面，粤丰将根据地驻扎在广东，具备十分明显的区域优势。广东的人口数量和密度保证了庞大的垃圾产生量，为粤丰环保提供了十分充裕的业务发展空间，同时，广东的经济水平在全国名列前茅，这无形之中提高了粤丰在市场上的议价空间，保证了高额的垃圾处理费。这些特点促使粤丰的项目质量和盈利能力领先于一众同行。

作为全国最大的非国有垃圾焚烧发电企业，粤丰的背景同样“强悍”。据悉，粤丰环保的第二大股东为上海国资旗下的上海实业，后者持有公司19.5%的股权，这在某种程度上增强了粤丰的项目拓展和市场议价实力。

另一方面，受益于行业特性，粤丰环保的服务对象多为电网及地方政府单位，即便是在疫情黑天鹅的影响之下，其业务也很难受外围影响波动，让粤丰环保拥有了极强的抗跌能力。

而垃圾焚烧发电行业的商业模式也同样具备优势。25-30年的长合同期具有较强的稳定性，如果再将未来垃圾处理费的提升空间和续约可能考虑进去，垃圾焚烧发电甚至堪称永续的“现金牛”行业。

这些都是粤丰环保的外部优势。从内部业务层面分析，粤丰环保同样有相当坚固的护城河。

粤丰环保的建设效率在业内名列前茅，即便是2021年前后经历疫情和部分地区洪灾，粤丰环保的在建项目也几乎未受影响。

2021年新投产项目9个, 总计规模12,100吨/日，包括营口、瑞丽、保定、麻涌、清远一期、中山二期、祥云及黎平项目开始试营运，为集团提供贡献。长期来看，粤丰单体项目立项后的的建设周期在1-1.5年，项目收购或中标后平均2-3年便可完成项目建设，这样的高效率保证了资金的快速回转。

运营战略方面，粤丰环保同样有自己的“独门秘籍”并已取得成功。粤丰通常会选择与供应商进行战略合作，打造管理合同及发展轻资产模式以满足公司的高营运及排放标准，另一方面还可以因地制宜，通过更符合当地情况的营运方式规避外来企业的“水土不服”，减轻营运压力。

作为业内龙头，运营效率才是决定企业发展的核心要义。粤丰环保拥有领先业界的营运效益，垃圾焚烧发电厂单厂使用率110%，平均处理能力高达1,500吨/天，远高于行业平均水平的800吨，形成了一定的规模效应，而单吨垃圾的发电量则可以达到395千瓦时，厂用电率低至13%，远低于行业15%-20%的平均水平。

此外, 粤丰环保在垃圾焚烧发电技术方面不断创新，不需预处理和不需掺煤焚烧的炉排炉技术的行业领先者。通过订立优于国内排放标准的环保指标，粤丰环保对所有的垃圾焚烧发电项目都采用精细化的管理方式，始终坚持高标准的运营。

基于环保业的稳健属性、陆续投产的项目以及内外部的各项优势，粤丰长期成长路径清晰，未来的发展可以更看高一线。

03 好风凭借力，智慧城市运营服务商在望

对于当下的国补退坡，行业难掩隐忧，但对于粤丰环保这类资金与背景实力兼具的龙头企业来说，却是扩张的好机会。

一方面，国补退坡针对的是2021年起新启动的政策，但对存量项目巨大的粤丰环保来说，并不会有太大的影响。

同时，国补退坡提高了新玩家入局的门槛，对于小型企业来说高门槛意味着难获利，这些玩家的退场将会造就行业新格局，更高的行业集中度为粤丰环保这类头部企业创造了更多的收购机会，某种程度上能够成为粤丰环保加速的“催化剂”。

另一方面，作为龙头企业，粤丰环保的技术和运营能力都极为出色，通过技术和运营的手段降低成本、借垃圾分类等市场力量提升吨发电量，供蒸汽及暖气，以及受惠绿色金融或碳排放交易等措施，完全可以弥补国补退坡对其的影响。

近年来，我国城市化进程的稳健推进，人民生活水平的不断提升，推动了快递及外卖等行业迅猛发展，社会上有越来越多的垃圾亟待处理解决。

公开资料显示，我国城市生活垃圾处理量逐年递增，2014年时清运量不足2亿吨，而2019年全国城市生活垃圾清运量就已增至2.4亿吨，同比增长6.2%。

当下，生活垃圾无害化的处理方式主要包括卫生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚烧三种。

填埋虽然最为简单直接，但缺点也同样致命。一方面，填埋会占用大量的土地，重复利用率低，严重耗费土地资源，具体而言，一个易拉罐的自然降解需200年，塑料制品则需要1,000年，杭州唯一一个垃圾填埋场，2007年至2019年2月已经填埋超1,700万吨垃圾，堆积超百米，需要耗费近300年才可以自然降解。

不论从时间成本还是资源成本来说，都是极不划算的。另一方面填埋还会造成大量甲烷气体的生成，甲烷对于温室效应的影响是二氧化碳的数十倍，对于气候的危害不容忽视。除此之外，填埋还会对地下水造成严重污染，从各方面来说，都与减碳的目的相违背。

而长时间运用堆肥易构成土壤板结和水质变坏，不易被农民所接受，发展空间更小。相比之下，焚烧发电才是最优解。不但能满足城市生活垃圾处理减量化、无害化的要求，是政策下的刚需行业，还是低碳化处理垃圾的先进方法，同时更能利用焚烧产生的热能进行发电。

因此，作为碳中和的重要手段，未来或会出台更多有利于行业相关的配套政策以支持垃圾焚烧行业的发展，为粤丰环保的进一步发展营造出良好的外部条件。

回归到自身，在保持存量稳定发展的同时，粤丰环保也在未雨绸缪，探索新的业务增长点。

目前，粤丰环保产业链前后端发展态势良好，旗下拥有专注城市清洁和环卫一体化业务的上市公司——香港庄臣控股有限公司以及四川佳洁园公司，同时还拥有专注后端处理的炉渣厂和卫生填埋场，实现了“前端清扫、中端清运、后端处置” 的闭环产业链条。

同时还积极推动智慧城市管理等轻资产业务，利用智能技术发展一体化业务以及路面智能停车管理服务，逐步实现轻资产化运营。

ESG是“第二张财务报表”，展示了粤丰环保实力获得认可的另一个维度。粤丰环保ESG数据显示，2020年城市生活垃圾处理量717.4万吨，售电量244.8万兆瓦时，而2021年这两项数据分别为1,107.4万吨和437.5万兆瓦时，远高于前一年的平均值。迅猛的增长无疑在印证着粤丰环保的专业实力。

在MSCI ESG评级中，粤丰环保连续四年被评为A级，而在另一家权威机构Sustainalytics的ESG风险评分中，粤丰环保以23分位列优秀。2021年，粤丰环保还获得了“第七届投资者关系大奖”中的“最佳ESG（社会）”、“最佳投资者关系公司”等诸多奖项。

在技术创新方面，粤丰环保除了加大数字管理平台的研发收入，还成功在生产过程中研发喷水减温、自动气动喷枪及自动加入物料等工艺，有效控制炉温及提高脱硝效率。除此之外，粤丰还制定了疫情下的安全生产方案、安全建设方案以及风险应变方案，以确保在疫情环境下能持续稳健经营。

凭借优秀运营能力及各方面优势，粤丰环保的发展之路相当稳健，在布局垃圾处理全产业链的基础上，粤丰环保还制定了新的中期目标。除了继续深耕垃圾焚烧领域，优化运营水平之外，粤丰环保还将策略性的发展轻资产业务，实现“科技赋能”，同时还将ESG实践作为未来表现的指标。

在最新财报中管理层提到，粤丰环保的最终目标是拓展数字科技业务至整個城市的管理服务。未来，在双碳政策的背景之下，粤丰环保有望受惠于更多的政策红利，拿下一个又一个里程碑。