天风证券：给予火炬电子买入评级

2022-03-27天风证券股份有限公司潘暕,李鲁靖,刘明洋对火炬电子进行研究并发布了研究报告《费用+政府补助递延影响表观业绩，自产军品仍有望延续较快增长》，本报告对火炬电子给出买入评级，当前股价为50.83元。

　　火炬电子(603678)
　　事件：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营收 47.34 亿元，同比增长 29.48%；归母净利润 9.56 亿元，同比增长 56.83%。
　　表观业绩受多层面影响，利润率水平创历史新高
　　2021 年公司实现营收 47.34 亿元，同比增长 29.48%；归母净利润 9.56 亿元，同比增长 56.83%。我们判断全年业绩略低于此前业绩预告下限的主要原因为公司存在 1586 万元捐款、 1158 万元股份支付费用以及 3869 万元政府补助类递延收益。公司期间费用率为 9.95%，较去年同期略微下降，其中研发费用为 1.08亿元，同比增长 58.12%，研发费用率提升显著，表明公司研发创新布局投入不断加大。利润率方面，毛利率为 35.52%，同比增加 3.67pct； ROE 为 22.41%，同比增加 4.57pct，利润率水平创历史新高。资产负债表端，存货为 11.29 亿元，同比增长 18.56%，其中在产品+43.75%、库存商品+36%，表明在手订单充足排产饱满。现金流量表端，经营活动现金流净额为 5.94 亿元，同比增长 2237%，回款显著增长。
　　军品业务占比不断提升，新品类延续较快增速
　　军用 MLCC 市场寡头垄断格局明显，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明，公司主要客户为航空、电子、航天、兵器。 21 年自产元器件业务实现营收 15.23 亿元，同比增长 43%；毛利率为 78.02%，同比增加 7.49pct， 我们判断原因为高毛利率的军品占比提升。此外，广州天极实现收入 1.74 亿元，同比增长 37.5%；净利润 5819 万元，同比增长 45%， SLCC 持续加快国产替代脚步。我们认为，随着武器装备信息化、智能化程度不断提升，自产业务中军品业务仍将较快增长。
　　陶瓷材料业绩贡献持续突破，未来有望成为新增长点
　　2021 全年，公司陶瓷材料实现营收 6621 万元，同比增长 34.8%；毛利率为74.44%，同比增加 3.91pct。子公司角度，立亚新材实现营收 1.22 亿元，同比增长 15.12%；净利润 4105 万元，同比增长 26.54%。立亚化学实现营收 5107万元，同比增长 136.44%；净利润 470 万元实现扭亏为盈，进一步提升了产业化自主保障能力。 未来随着下游整机型号定型转批产，新材料业务有望逐步贡献业绩。
　　 贸易板块积极拓展新品列及新兴市场，持续稳定发展可期
　　贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。 21 年全年贸易板块实现营收 30.62亿元，同比增长 23.86%， 公司通过培训、检测、技术支持等全方位服务，凸显差异化竞争优势， 未来或持续稳定发展。
　　盈利预测与评级：“十四五”期间下游军用电容器需求显著放量，特种陶瓷材料业务伴随整机产品定型批产有望进入快速放量阶段，我们认为公司长期发展可期。 由于 21 年业绩略低于此前预告值，我们将 22-23 年营收从 68.46/89.57下调为 58.61/70.86 亿元、 24 年为 85.41 亿元； 归母净利润从 14.05/18.22 亿元下调为 12.52/16.06 亿元， 24 年为 20.54 亿元， 对应 EPS 为 2.72/3.49/4.47 元/股， 对应 PE19.26/15.02/11.74X，维持“买入”评级。 风险提示： 军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.71%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.46亿，根据现价换算的预测PE为22.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.48。证券之星估值分析工具显示，火炬电子（603678）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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