顺周期下，花旗集团为何屡屡受挫

金融巨头花旗集团 (NYSE:C)正处于重大改革的早期阶段， 自2021年3月以来一直担任首席执行官的简·弗雷泽（Jane Fraser）几乎没有给投资者带来任何乐观的期待。企业转型是艰难的，是需要时间的，问题是是否值得投资者继续等待。

花旗正在关闭亚洲、欧洲、中东和墨西哥等13 这是市场的零售业务，并将财富管理和商业银行业务作为主要增长的来源。不过，花旗将继续为其7200 万份为美国零售客户提供服务。

花旗股价在过去一个月和去年分别下跌了 14.4% 和 16%。继2021年第一季度强劲的盈利之后，股价在6月2日达到12个月以来的最高点79.86美元，但现在已经下跌了31%。

花旗集团12 个月价格走势，来源：Investing.com

过去一年的季度收益和未来几年的收益前景是许多投资者选择离开的原因。尽管该公司在 2021 年第一季度收益意外强劲，但自那以来收益已大幅下降，并且未来前景还在继续下滑。

花旗集团每股收益，来源：E-Trade

我上次分析花旗是在2021 年 8 月 16 日。当时该公司的情况正在好转。花旗在 7 月 14 日前公布了强劲的第二季度收益，超过了市场预期的 45%。上一季度的收益也令人印象深刻，2021 第一季度的每股收益比预期高出 39%。利率正在上升，对花旗有利。当时华尔街分析师的共识是看涨的，他们12个月的目标价比当时的股价高出约19%。远期市盈率也是主要银行中最低的。

除了关注基本面和华尔街共识前景外，我还分析期权市场的隐含前景。 当时期权市场对2021 年初的前景略微看涨，预期波动率为 30%。

自那以来，花旗已经下跌 21%，而美国标准普尔500指数只下跌了4.8%，iShares U.S. Financials ETF (NYSE:IYF)下跌了5.2%。 期权市场和华尔街分析师都低估了花旗扭亏为盈的难度。

现在，我更新了 花旗 到 2022 年底的期权市场预期，并将其与华尔街分析师当前的共识前景进行了比较。

华尔街共识展望

花旗于3 月 2日举办了年度投资者日。虽然自那时以来许多分析师已经改变了他们的评级，但此前分析师评级的价值将会降低。

E-Trade综合了过去90天内18位分析师的观点，他们普遍对花旗的展望为看涨，且预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出34.6%，即使是最低的分析师目标价也比当前股价高出 8.4%。

需要注意的一点是，目标价格之间的价差很大，从 60 美元到 107 美元不等。目标价格之间的高度分散可能是一个反向指标。一项研究发现，当目标价格的价差很高时，目标价格隐含的回报与随后的表现之间存在负相关关系。

华尔街分析师评级，来源：E-Trade

Investing.com综合了27位分析师的观点，他们普遍认为该股将上涨，且预期的目标股价较当前股价高出35.3%。

华尔街分析师评级，来源：Investing.com

华尔街分析师一致看好花旗。尽管目标价出现下降，但股价下跌幅度更大。因此，共识前景所暗示的涨幅高于 8 月份的水平。

期权市场预期

股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。

花旗的期权交易非常活跃，期权对市场的反应比华尔街分析师共识快得多。

我分析了从现在到6 月 17 日的未来 3.3 个月和从现在到 2023 年 1 月 20 日未来 10.4 个月的期权市场。

参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。

期权市场展望，来源：E-Trade

期权市场对未来 3.3 个月预期总体上是对称的，正回报和负回报的概率相当。根据该分布计算的预期波动率为 43%（年化）。与我 8 月份分析中的 30% 相比出现了显着的增长。

为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较。

期权市场展望，来源：E-Trade

上图显示，正回报的概率大部分时候高于负回报的概率（大部分时候蓝线在红线上方）。表明期权市场隐含的前景是看涨的。

理论表明，市场隐含的前景预期具有负面偏见，因为投资者总体上倾向于规避风险，并愿意为此而增加成本。因此，这种负面偏见的可能性强化了看涨的观点。

期权市场对未来10.4 个月预期略微偏向于负回报（红线在蓝线上方），最大概率对应于 -6% 的价格回报。根据该分布计算的年化波动率为 38%。由于预期的负面偏见，我将其解释为中性略微看跌。

期权市场展望，来源：E-Trade

总结

近年来，花旗集团的投资者付出了巨大的成本，因为它落后于竞争对手和整个金融行业。该公司正试图在新任首席执行官简·弗雷泽（Jane Fraser）的领导下彻底改革其商业模式。

华尔街分析师一直看好该公司的前景，但个别分析师之间也存在巨大分歧。出于这个原因，我认为其参考价值有待商榷。

目前期权市场对今年年中的预期略显乐观，对 2023 年初的预期则略微悲观。预期波动性很高，尤其是对于一家大型银行而言。虽然花旗可能被超卖，但明年的前景并不特别令人鼓舞。因此，我将花旗的评级调整为中性。