大家好，我是量子熊猫，今天上市了两只新股分别是华秦科技和华是科技两个华X企业，大家最关心的估计还是发行价189.5元中信证券承销的华秦科技，这只新股当时的申购意见是推荐申购，由于叠加了中信和高价两个debuff还是有点压力的...
不过还好两只新股都基本符合预期，其中华是科技是属于谨慎申购（我申购）的类型，说明基本面要弱于华秦，但是涨幅却高于华秦，说明低价小盘股确实还是更有炒作优势。
上午看到个读者留言，中了华秦科技赚了三万多，希望大家以后多中这类大肉签~
好了，开头唠嗑结束接着进入今天主题，开始还是我们的常规声明。
鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。
这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析超过百只新股，整体统计下来准确率超过90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。
因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。
新股考察要素说明
考察要素1：可比行业和企业。
看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。
考察要素2：发行价格和发行市盈率。
参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。
注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。
优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。
考察要素3：业绩情况。
企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。
考察要素4：市场情绪。
不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。
下面进入正式内容。
2022年3月8日可申购新股分析
理工导航（688282）：
企业基本情况：
全称“北京理工导航控制科技股份有限公司”，主营业务为惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，并基于自有技术为客户提供导航、制导与控制系统相关技术服务。
主要产品及服务包括惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、其他零部件和技术服务等，产品主要用于远程制导弹药等武器装备。
其中惯性导航系统是以测量角速度的陀螺仪和测量线加速度的加速度计为敏感元件，根据陀螺仪的输出建立导航坐标系，根据加速度计的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实时速度、位置和航向、姿态等导航参数的解算系统；
惯性导航系统核心部件产品主要包括光纤陀螺仪和专用电路模块，光纤陀螺仪。
目前惯性导航系统已成为陆军和空军多型现役、定型装备中惯性导航系统的主要供货单位，持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，基于公司核心技术生产的惯性导航系统已批量用于远程制导弹药等武器装备。
公司在立足军工的同时逐步向民用领域拓展市场，已研发出适用于无人机、无人船只、自动驾驶、能源勘采、测绘等各类应用场景的产品。目前处于市场开拓阶段，尚未产生收入。
报告期内，公司除军品和军贸相关产品外，其他民用产品主要为用于教学训练功能的光纤陀螺仪和训练模拟器等，规模较小。
主要产品为惯性导航系统，主要应用在军工方面，实现了关键核心器件的自研并开始计划向民用领域拓展。
说到惯导其实很多手机中就装有，大家开车导航进入隧道的时候或者停车场都是没有卫星信号的，这种情况下的导航就依赖于惯导，惯导主要是采用运动时的角速度和加速度测算预估出运动轨迹和方向，简单理解就是在没有卫星定位的情况下根据自身运动情况测算自己的位置和轨迹，因此惯导属于高精度导航必不可少的模块。
具体营收结构方面，主营业务收入主要来源于惯性导航系统，常年营收占比超过96%，至于惯性导航系统核心部件营收逐年降低，到2021年已经没有了，估计主要就是自用。
从客户分类看，主要营收在军品，但是奇怪的是民用规模和占比反而在逐年下滑，说明拓展的并不好。
惯性导航系统主要应用于多型精确制导弹药，主要客户中国兵器工业集团有限公司下属单位A、单位B和单位C为上述弹药的总装或配套生产厂商，报告期内，向该三个单位的销售收入合计占营业收入的比例分别为65.69%、99.34%、98.77%和97.71%。
公司主要产品惯性导航系统主要应用于远程制导弹药，已定型的**51、**51A和**51B型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，且新研发产品于2020年以第一名成绩中标军方项目。
对应申万二级行业为航天装备Ⅱ，可比上市企业为晨曦航空（300581）、星网宇达（002829）、北方导航（600435）、航天电子（600879）。
发行情况：
企业由中金公司承销，当前市值43.04亿元，新发行市值14.3亿元，发行价格65.21元，发行市盈率80.87，PE-TTM58.89x，顶格申购需要5.5万元市值。
对比航天装备Ⅱ行业PE-TTM为76.95x，对比晨曦航空PE-TTM为166.45x，对比星网宇达PE-TTM为56.84x，对比北方导航PE-TTM为101.22x，对比航天电子PE-TTM为34.73x。
业绩情况：
预计2022年1季度实现营业收入在6,000.00万元至8,000.00万元之间，同比上升24.18%至65.57%；
预计归属于母公司股东的净利润约为1,200.00万元至1,700.00万元，同比上升87.88%至166.16%；
扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为1,200.00万元至1,700.00万元，同比上升91.06%至170.67%。
2021年营业收入31,822.41万元，较上年同期增长4.01%；
扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为7,237.36万元，较上年同期增长2.00%；
2020年营业收入30,594.32万元，2019年营收22,598.83万元，2018年营收9,267.81万元，年复合增速为81.69%。
2020年扣非归母净利润7,095.76万元，2019年扣非归母净利润6,541.76万元，2018年扣非归母净利润2,020.72万元，年复合增速为87.39%。
先看2018-2020年，营收和利润增速很高，并且利润增速高于营收，细分来看主要是2019年爆发式增长，参考营收结构主要是惯性导航系统快速放量。
由于客户单一，靠下游需求拉动，这个没啥好说的，就是可持续性肯定是存疑的。
2021年营收和利润都大幅下滑，2022年一季度又恢复快速增长，参考招股说明书解释，主要由于下游需求旺盛。同时产品获得了免税备案，导致2021年下半年公司毛利率较2020年下半年增加了1.39%；
具体毛利率方面，2018年到2021年1-6月主营业务毛利率分别为40.12%、40.16%、38.00%和34.83%，其中营收绝对大头惯性导航系统毛利率分别为28.55%、40.16%、37.86%、34.57%，处于逐年下滑趋势，即时加上免税备案也还是下滑。
参考招股说明书解释，主要原因在于增值税的影响，2018年因为不免税主营业务惯性导航系统毛利率只有28.55%，2019年大部分产品享受免税政策，同时2019年销量大幅提升也拉低了成本提升了毛利率，2020年主要由于产品结构变化和疫情影响，2021年上半年下滑主要是因为增值税免税备案未完成原因，如果排除上述影响实际2020年和2021年毛利率为38.57%和38.84%，还算稳定。
需要注意的是基本上税费都是可以免除的，只是申报手续和时间比较复杂。
跟可比行业企业对比情况如下，理工导航与晨曦航空的毛利率较为接近，低于星网宇达，高于北方导航和航天电子，处于行业平均水平，主要原因在于细分产品具体用途，客户群体和业务规模等因素影响，导致各公司毛利率存在一定差异。
从公司基本面看业务主要围绕B端业务，至少今年高景气是没问题的，业绩方面主要还是受行业需求影响，毛利率的话还行。
从发行情况看，科创板发行，发行价格较高，发行市盈率较高，PE-TTM也还是较高。
最后汇总如下，虽然近几年基本面不错，但是安全边际不太够。
申购建议：谨慎申购，我的操作：放弃。
申购建议说明：
推荐申购，基本面和发行情况都较好，破发概率小。
谨慎申购，基本面或发行情况存在一定问题，50%破发概率。
放弃申购，基本面或发行情况存在较大问题，破发概率大。
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